Apakah valuasi Hyperliquid wajar? Tinjau cepat status produk dan model ekonominya

1. Pendahuluan

Hyperliquid baru-baru ini menjadi salah satu sorotan terbesar di pasar crypto selain AI dan Meme. Strateginya yang tidak menerima investasi VC, mendistribusikan 70% token kepada komunitas, dan mengembalikan semua pendapatan kepada pengguna platform telah menarik perhatian pasar. Kapitalisasi pasar HYPE dengan cepat melampaui UNI dan masuk ke 25 besar cryptocurrency, sementara data bisnis platform melonjak di semua lini.

Artikel ini bertujuan untuk menggambarkan keadaan perkembangan Hyperliquid, menganalisis model ekonominya, dan mengevaluasi penilaian saat ini dari HYPE, berusaha menjawab pertanyaan "Apakah HYPE terlalu mahal?"

2. Tinjauan Bisnis Hyperliquid

Hyperliquid saat ini terutama mencakup dua bagian yaitu bursa derivatif dan bursa spot. Di masa depan, juga direncanakan untuk meluncurkan EVM universal - HyperEVM.

2.1 Bursa Derivatif

Bursa derivatif adalah produk pertama yang diluncurkan oleh Hyperliquid, merupakan produk unggulannya, dan berada di posisi inti dalam seluruh ekosistem produknya.

Hyperliquid menggunakan mekanisme Central Limit Order Book (CLOB) dan berfokus pada kinerja. Bursa derivatif terdesentralisasi yang mereka bangun berjalan di Hyperliquid L1, yang merupakan rantai PoS yang terdiri dari lapisan konsensus HyperBFT dan lapisan eksekusi RustVM.

Bagi pengguna akhir, pengalaman Hyperliquid hampir sepenuhnya sama dengan beberapa bursa terpusat, satu-satunya perbedaan adalah tidak perlu KYC.

Hyperliquid telah menyediakan fungsi Vault sejak awal pembangunannya, mirip dengan "copy trading" di bursa terpusat. Namun, berdasarkan TVL saat ini, 95% TVL berada di Vault HLP resmi.

HLP mirip dengan GLP dari DEX tertentu, perbedaannya adalah strategi HLP tidak dipublikasikan dan dapat disesuaikan kapan saja. Sejak diluncurkan pada bulan Juli 2023, HLP hampir selalu memegang posisi short bersih, menyediakan likuiditas untuk perdagangan ritel. Saat ini TVL mencapai 350 juta USD, PNL sebesar 50 juta USD.

Dari segi volume perdagangan dan posisi terbuka, Hyperliquid berkembang pesat, terutama dalam dua bulan terakhir. Dengan airdrop $HYPE dan kenaikan harga, data platform mencapai puncaknya antara 17-20 Desember.

Di bidang pasar derivatif terdesentralisasi, Hyperliquid telah memegang posisi terdepan sejak bulan Juni tahun ini, dan dalam dua bulan terakhir, jarak dengan platform lain semakin melebar, saat ini sudah ada jarak yang signifikan.

Dari segi valuasi dan volume perdagangan, saat ini Hyperliquid lebih cocok dibandingkan dengan bursa terpusat. Posisi terbuka sekitar 10% dari salah satu bursa terpusat terkemuka, sementara volume perdagangan sekitar 6%. Pada saat puncak popularitas (17-20 Desember ), posisi terbuka mencapai 12% dari salah satu bursa terpusat terkemuka, dan volume perdagangan mencapai 9%.

2.2 bursa perdagangan spot

Bursa spot Hyperliquid juga menggunakan bentuk buku pesanan, dengan struktur produk dan standar biaya yang konsisten dengan bursa derivatif.

Saat ini hanya meluncurkan aset asli Hyperliquid yang memenuhi standar HIP-1, tidak meluncurkan token dari rantai lain.

HIP-1( pendistribusian desentralisasi )

HIP-1 mirip dengan ERC-20 atau SPL-20, adalah standar token dari jaringan Hyperliquid. Biaya untuk membuat token HIP-1 cukup tinggi, karena keberhasilan dalam pembuatan juga berarti dapat terdaftar di bursa perdagangan spot Hyperliquid.

HIP-1 dilakukan secara terbuka dengan cara lelang Belanda, harga awal adalah 2 kali lipat dari harga transaksi terakhir, turun secara linier menjadi 10000U dalam 31 jam, penawar pertama yang berhasil mendapatkan kualifikasi untuk membuat TICKER.

HIP-2(Hyperliquid AMM)

Untuk mengatasi masalah likuiditas awal dalam pembuatan token HIP-1, Hyperliquid mengusulkan HIP-2, yang menyediakan sistem pembuat pasar otomatis. Pengembang dapat menentukan batas atas dan batas bawah harga zona pasar serta titik pemisah antara pembelian dan penjualan, dan sistem secara otomatis melakukan pembentukan pasar dalam zona tersebut dengan perubahan harga 0,3% per unit.

Saat ini total USDC HIP-2 telah melebihi 25 juta dolar AS.

Volume perdagangan spot harian rata-rata Hyperliquid dalam 30 hari terakhir sekitar 400 juta USD, menempatkannya di sepuluh besar DEX, setara dengan volume perdagangan Curve, Lifinity, dan Orca.

2.3 HyperEVM

HyperEVM saat ini belum diluncurkan. Menurut dokumentasi resmi, HyperEVM bukanlah rantai independen, melainkan dijamin keamanannya oleh mekanisme konsensus HyperBFT seperti bagian lain dari L1. Ini memungkinkan EVM untuk berinteraksi langsung dengan komponen lokal L1, seperti buku pesanan spot dan perpetual.

Tentang HyperEVM, kami tahu:

• Berbeda dengan RustVM yang ada, HyperEVM adalah tanpa lisensi, sehingga setiap pengembang dapat mengembangkan aplikasi dan menerbitkan aset di atasnya.
• Interoperabilitas dengan Hyperliquid L1, seperti oracle L1 yang dapat digunakan oleh HyperEVM, beberapa transfer koin dapat dilakukan antara dua VM.
• Akan menggunakan $HYPE sebagai Gas, dan L1 yang ada tidak memerlukan pengguna untuk membayar Gas.

Saat ini, jaringan uji HyperEVM telah berjalan normal, banyak validator yang berpartisipasi dalam pengujian, termasuk Chorus One, Figment, B Harvest, Nansen, dan lainnya.

Karena RustVM tidak terbuka untuk semua pengembang, saat ini aplikasi yang dikembangkan berdasarkan Hyperliquid RustVM masih sedikit, kebanyakan merupakan alat bantu perdagangan. Sementara HyperEVM terbuka untuk semua pengembang, dengan banyak proyek direncanakan untuk diluncurkan di atasnya.

3. Tim Hyperliquid, Model Ekonomi Token, dan Penilaian

3.1 Tim

Hyperliquid memiliki dua pendiri bersama, Jeff Yan dan iliensinc, yang merupakan alumni Universitas Harvard. Tim ini cukup ramping, berdasarkan laporan bulan September terdiri dari total 10 orang, di mana 5 di antaranya adalah insinyur.

3.2 $HYPE model ekonomi

Total $HYPE 1 miliar keping, resmi dirilis pada 29 November 2024. Rincian alokasi adalah sebagai berikut:

• 31,0% distribusi genesis, airdrop untuk pengguna awal, sepenuhnya beredar
• 38,888% untuk emisi di masa depan dan hadiah komunitas
• 23.8% dialokasikan untuk tim, mulai dilepaskan setelah kunci 1 tahun, sebagian besar akan dilepaskan antara 2027-2028
• 6,0% Hyper Foundation
• 0,3% hibah komunitas
• 0.012% HIP-2

Saat ini, ada dua bagian yang melibatkan biaya dalam ekosistem Hyperliquid: biaya transaksi dan biaya lelang HIP-1. Semua biaya sepenuhnya menjadi milik HLP dan dana bantuan (AF). Berdasarkan perkiraan data, proporsi pembagian total pendapatan protokol antara HLP dan AF adalah sekitar 46%:54%.

Saat ini, strategi AF adalah secara berkala menggunakan seluruh USDC yang terakumulasi untuk membeli HYPE. Berdasarkan data, AF telah mengumpulkan aliran USDC lebih dari 77 juta dolar AS, dengan lebih dari 25 juta dolar AS dalam sebulan terakhir, dan rata-rata pembelian kembali sekitar 1 juta dolar AS HYPE per hari.

Pada 30 Desember 2024, Hyperliquid resmi meluncurkan fitur staking HYPE, saat ini tingkat pengembaliannya sekitar 2,5%.

3.3 penilaian

Kami akan membahas 2 kerangka penilaian Hyperliquid:

Kerangka 1: Perbandingan dengan bursa terpusat tertentu

Thesis utama Hyperliquid adalah "sebuah bursa terpusat di blockchain". Analogi ini secara keseluruhan cukup masuk akal, bursa terpusat tertentu/coin platformnya memang bisa jadi merupakan objek perbandingan yang paling cocok untuk Hyperliquid/HYPE.

Dibagi berdasarkan arsitektur Hyperliquid menjadi bursa derivatif, bursa spot, dan EVM untuk dibandingkan:

• Bursa Derivatif: HYPE = 10% koin platform tertentu
• Bursa Spot: HYPE = 1,5% Token Platform Tertentu
• EVM( estimasi ):HYPE = 3% token platform tertentu
• Model ekonomi: HYPE secara signifikan lebih baik daripada koin platform tertentu
• Kapitalisasi pasar yang beredar:HYPE = 9% koin platform tertentu
• Kapitalisasi pasar penuh: HYPE = 27% Koin platform tertentu

Perdagangan derivatif adalah bisnis utama Hyperliquid saat ini, dan harus memiliki bobot yang cukup tinggi dalam perbandingan valuasi. Meskipun nilai pasar HYPE saat ini tidak murah, tetapi juga tidak bisa dibilang mahal.

Kerangka 2: PS

HYPE memiliki mekanisme pembelian kembali dan penghancuran token, yang langsung berpengaruh pada token HYPE, dapat menggunakan indikator PS untuk penilaian.

Biaya perdagangan derivatif gabungan, biaya lelang HIP-1, dan biaya perdagangan spot, dihitung secara tahunan berdasarkan data bulan terakhir, jumlah yang digunakan untuk membeli kembali HYPE adalah 318.770.000 dolar AS.

Berdasarkan kapitalisasi pasar yang beredar, P/S HYPE adalah 29,4, berdasarkan kapitalisasi pasar penuh, P/S adalah 88.

Dibandingkan dengan beberapa proyek kripto sebanding, valuasi P/S Hyperliquid secara signifikan lebih rendah daripada L1 lainnya yang sebanding.

4. Risiko

Risiko yang dihadapi Hyperliquid adalah:

• Risiko dana: Semua dana disimpan di jembatan jaringan Arbitrum, keamanan kontrak pintar ini dan multi-tandatangan tim sangat penting.
• Risiko kode: termasuk risiko L1 saat ini dan HyperEVM
• Risiko oracle: Risiko inheren dari semua bursa derivatif
• Regulasi menyebabkan kehilangan keunggulan komparatif: Tidak perlu KYC adalah keunggulan utama saat ini, pertumbuhan skala mungkin menghadapi tuntutan regulasi.