Glassnode Insights: DeFiはビジネスに戻りましたか？

エグゼクティブサマリー

デジタル資産業界でのいくつかの肯定的な展開と、DeFiセクター内での展開がDeFiトークンに対する投資家の再興関心を引き起こしました。

DeFiトークンへの関心の増加は、マーケットメーカーの関心を引き起こし、それに伴い、各プールの流動性が増加しており、これらのトークンの取引や価格活動に対してポジティブな展望を示しています。

さらなる分析 Uniswap トレーディング量の分布によると、取引活動の大部分はETH-Stablecoinペアに焦点を当てたボットによるものであることがわかります。

アルトコインは再び人気ですか？

過去数ヶ月間、オルトコイン市場は、いくつかの重要な出来事によって引き起こされたポジティブとネガティブなニュースの応酬を目にしてきました。

6月初、SECは68の仮想通貨を登録されていない証券として指定し、オルトコインに対する市場の関心を損ないました。 ビットコイン と イーサリアム 多くのこれらのトークンは、このニュースの前にもすでにパフォーマンスが低迷していた。当社のレポート「DeFiの下降トレンドとの対処」で取り上げました。

金融大手のブラックロックやフィデリティなどによるビットコイン現物ETFの申請は、市場のセンチメントを高め、ビットコインだけでなく、より広範なデジタル資産空間にも波及しました。

さらに、7月中旬のRipple Labs対SEC事件の判決では、仮想通貨会社が連邦証券法に違反していないと判断されました。 XRP パブリック取引所でのトークンの上場は、他の米国の暗号通貨プロジェクトや業界全体に対して肯定的なシグナルを送った。XRPの勝利は、さらなる規制措置に対する強さに関して、オルトコイン投資家に希望を与えました。

特に、DeFiセクターに関連するトークンは、6月11日に設定された安値以来、最も強いパフォーマンスを示しており、DeFi指数の価格は56％上昇しています。他の主要な市場セクターであるGameFiとStakingは比較してパフォーマンスが低下しています。

当社のDeFi指数は、時価総額上位8つのDeFiトークンで構成されており、ETHに対してほぼ2か月にわたる上昇トレンドを確立しています。これは2022年9月以来の初のアウトパフォーマンスであり、これまでに非常に類似したパフォーマンスを示しています。

ただし、トップ8のDeFiトークンを個別に見てみると、2つのトークンがこのトレンドの主要な要因として目立ちます：MKRとCOMP。さらに詳しく調査すると、パフォーマンスは広範な市場動向ではなく、新しいプロジェクトの基本的な要素と密接に関連している可能性が高いことがわかります。

6月28日 コンパウンド’s founder and CEO, Robert Leshner, announced his departure from the lending protocol as well as the launch of a new project that focuses on bringing regulated finance to blockchain networks. Following this announcement, the COMP token surged by up to 83% in one week.

同じ頃、MakerDAOはSmart Burn Engineを起動し、プロトコルが所有する余剰のDAIを使用して、UniswapプールからMKRを購入する買い戻しプログラムを開始しました。1か月で約700万ドル相当のMKRを削除する可能性があることが、トークンの価格を週間で最大43％上昇させました。

トップ8のDeFiトークンについてのDEX vs. CEXの取引流れを調べることで、DEXの活動に再び関心が寄せられていることが分かります。DEXで取引されるボリュームの相対的なシェアは、6月初めの3.75％から現在の29.2％まで増加し、2022年下半期に見られた高値に近づいています。

Uniswap取引の混合タイプ

このDEXアクティビティの増加に伴い、これらの最近の動向がDEXアクティビティにどのように影響を与え、ステークホルダーにどのような潜在的な影響を与えたかを調査することができます。 我々の主な焦点は、過去1週間で最もガスを消費してきたトップのDEXであるUniswapに置かれます。

イーサリアム上のUniswap取引高に関しては、現在の週間取引高が$5.57Bであり、過去の年に比べて大幅に低い水準となっています。2023年初頭にリキッドステーキングトークンへの関心による取引高の急増がありましたが、それ以降は一時的な「ミームトークン」の上昇もありましたが、現在は消えてしまいました。

このレンズから見ると、BTC ETFの申請やリップル対SEC判決に関する最近の興奮は、Uniswapでの取引活動の増加をほとんど引き起こしていないことがわかります。

Uniswapの取引量の配分をさまざまなLayer 2で調査することで、より明確なイメージが得られます。 EthereumメインネットワークからArbitrumに取引が移行していることが明らかになり、3月には取引量の32%を集めています。この傾向は6月と7月も高い水準を維持しており、上記で観察したEthereumの取引量の低下には一定の理由があります。

Bots vs. Humans

Uniswap取引活動を文脈に当てはめる別の方法は、それを実行するトレーダーのタイプを見ることです。2019年以来、様々な種類のMEVボットが登場しました。これらはブロックチェーンを監視し、利益を得るために有望な取引を検出する自動プログラムです。この分析では、アービトラージとサンドイッチボットの2種類に焦点を当てます。

アービトラージボットは、さまざまなDEXやCEX間で同じトークンペアの価格差から利益を得ることを目指しています。

サンドイッチボットは、彼らの取引をターゲットトレーダー（買い手と仮定）の前に挿入することで、より広いスプレッドで執行を引き起こします。 その後、サンドイッチボットは、スプレッドを閉じるために再び資産を売却し、両側で価値を最大化します。
以下のチャートは、ボット取引と人間の取引によるUniswap（Ethereum上）の取引量の比率を表示しています。

サンドイッチボットは通常、日次ボリュームの60%以上を占めていることがわかります。アービトラージボットのボリュームシェアは、年初から約20%から10%に減少しています。一方、人間のトレーダーによって作成されたボリュームの割合は、7月初めから30%まで増加し、DeFiトークンへの関心の高まりと一致しています。

ボット攻撃の種類によってボリュームが異なるため、トレーダータイプ別の1日の取引数は比較の別の視点を提供します。

私たちは、USDCがペグを外れたり、ミームトークンのマニアが起きたりするような主要なイベントの際に、人間のトレーダーが非常に活発であったことがわかります。価格の変動が大きくなり、『ターゲットトレーダー』の流入がありますと、アービトラージとサンドイッチボットもそれに続いて活発になり、人間の取引が活発になるこれらの上昇時には、最大3倍の活動をします。

以下のインタラクティブチャートは、各タイプのトレーダーに好まれるトークンとプールを示しており、3つのトレーダータイプすべてが、最大かつ最も流動性の高い取引ペアであるETH-USDCとETH-USDTを明らかに好んでいます。

情報市場としての流動性プール

Uniswap V3 の導入以来、流動性提供者は、プール内の特定の価格範囲内で流動性を分散させることができるようになりました。無限の価格範囲全体に流動性を広げるのではなく、投資家が最も高い取引量（手数料を獲得するため）を期待する価格範囲に流動性を効率的に集中させることができます。

Makerの買い戻しプログラム発表以来、Uniswap V3上でのMakerにとって最も成功した流動性プールはMKR/WETHプールであり、流動性が著しく増加しています。

プールは従来、主にMKRの資金を保有していましたが、WETHの流動性の深さは700％以上増加しました。これは、流動性プロバイダがMKR-WETHペアの取引量の増加を予期していることを示しています。

プールの構成を調査したところ、WETHの割合が明らかに増加しており、現在全体の21.2%を占めています。これは、トレーダーがWETHでMKRを増々購入している結果であり、6月初め以来MKRへの需要が明らかに高まっていることを示しています。

最後に、Uniswapの流動性プールがトークンの価格の予想の情報市場として機能する方法についてのアイデアを提案します。レンジ外に配置されたMKR-WETHの流動性により、MKR/ETHの交換レートよりもはるかに高い価格で流動性が高まっていることが明らかになります。

流動性提供者が資本をより高い価格帯に移動するにつれ、彼らはある種のオプション市場のような形で、高い価格ポイントでの手数料収入に対するオプションを表現しています。流動性提供者が合理的な利益追求主体であると仮定すると、彼らの流動性の移動は、対象トークンの期待ボラティリティと期待範囲についてのオプション市場のような洞察を提供するかもしれません。

要約と結論

2023年、デジタル資産を取り巻く規制環境は一進一退で、ポジティブなニュースとネガティブなニュースがさまざまに分かれています。ここ数週間、特にDeFiトークンは、MKRとCOMPが主導して、アウトパフォーマンスを経験しています。しかし、Uniswapでの取引活動を調べたところ、これらの価格上昇はDEX取引活動の増加には反映されていないようです。

これに対する説明は、アービトラムのようなL2での取引量の増加だけでなく、人間トレーダーの存在感の軽減によるものでもあります。人間の取引が少ないため、同様にアービトラージとサンドイッチボットの活動も軽減されています。

MKRの場合、Uniswapプールでの市場メーカーによる流動性提供の増加が見られ、取引量の増加に対する期待が示されています。これから、流動性の分布が対象トークンの予想される取引範囲についての情報を提供する可能性があるという概念を提案します。

免責事項：このレポートは投資助言を提供しません。すべてのデータは情報と教育目的で提供されるものであり、ここで提供される情報に基づいて投資判断をするべきではありません。投資判断は自己責任で行ってください。