比特币与黄金双生关系加深 新国际货币体系转型加速

近期全球资本市场出现剧烈波动，日元升值引发套息交易变盘，VIX指数飙升，连黄金也受到一定流动性冲击而略有回调。比特币则随风险资产大幅下跌。这似乎与"双生"属性的论述有所矛盾，但我们仍然相信，随着新国际货币体系的加速演进，比特币与黄金的双生关系将愈发明显。

自1970年以来，黄金价格(兑美元)经历了三轮主要上涨周期。70年代是黄金的辉煌时期，价格最高涨幅超过17倍。布雷顿森林体系解体后，美元与黄金脱钩，纯信用化的美元相对贬值。同时，两次石油危机和紧张的地缘政治局势，使得黄金的保值和避险属性得到充分发挥。80年代黄金价格进入盘整，90年代走弱，这与全球通胀得到控制、经济重拾增长态势相对应。

21世纪头十年是第二轮上涨周期，黄金价格最高涨幅超过5倍。互联网泡沫破裂、中国加入WTO后通胀预期上升，以及次贷危机和欧债危机的爆发，促使发达国家央行开启大规模量化宽松政策。实际利率不断下行，提升了黄金的保值属性。2010年后，随着美元重拾升值周期和美国缩减QE并加息，黄金再次进入盘整期。

第三轮上涨周期从2019年开始至今，黄金价格涨幅接近1倍。这轮周期可分为两个阶段：2018年底至2022年初，受中美贸易摩擦加剧、经济增长下行风险上升、发达国家进入负利率时代等因素影响，黄金价格上涨约50%。2022年至今的后疫情时代，尽管美国快速加息导致实际利率飙升，黄金价格仍上涨超30%。

传统经济学认为，黄金价格与实际利率呈显著负相关。然而，这一框架在后疫情时代不再完全适用，黄金走出了独立行情。黄金的真正价值在于"共识"，其脱离实际利率定价框架的现象反映了对新国际货币体系过渡期的反馈，本质上是黄金货币属性"共识"的加强。

全球央行净购金规模从2020年的255吨快速增长到2023年的1037吨，反映了各国对美元信用体系的防御性分散。私人部门也在定价国际货币体系的分化和演进，亚洲黄金ETF的持仓规模2022年以来增长超过30吨，而欧美黄金ETF持仓整体下降。

比特币与黄金有诸多相似属性，如产量可控、非垄断、不可伪造、易分割和便捷性。2024年1月，美国SEC批准首批比特币ETF上市，标志着比特币进一步走向主流。近期，比特币与黄金价格的正相关性显著提高，这可能预示着比特币正在加速演进成为一种"商品货币"。

未来国际货币体系将进入新阶段，储备货币多元化趋势明显。全球通胀中枢上移和地缘政治不确定性加大，使得黄金仍处于上涨周期中继。值得注意的是，储备货币多元化不仅发生在国家层面，私人部门也在经历这一过程。随着比特币的主流化加速，其作为储备货币的价值很可能与黄金齐头并进。