Este relatório semanal concentra-se nos dados econômicos dos Estados Unidos no primeiro trimestre, analisa as razões estruturais por trás da contração de curto prazo do PIB e discute o impacto potencial da política tarifária na tendência econômica no segundo trimestre. (Sinopse: Lai Qingde levou um tapa na cara? Governador do Banco da Coreia: O governo dos EUA está pressionando por "valorização da moeda asiática") (Suplemento de antecedentes: entrevista de Trump grita que "criptomoedas são importantes" serão arrebatadas se a China não fizer isso: tarifas não afetam a economia, recessão é um curto período de dor) Prefácio Os principais dados econômicos do primeiro trimestre dos Estados Unidos foram totalmente divulgados, mostrando um padrão geral de desaceleração do crescimento, arrefecimento da inflação e manutenção de um mercado de trabalho resiliente. No entanto, a desagregação mostra que o desempenho do primeiro trimestre foi afetado pela ação precoce das empresas e dos consumidores, impulsionada pelas expectativas tarifárias, resultando em distorção de dados. Com uma nova ronda de tarifas a entrar oficialmente em vigor a partir do segundo trimestre, os ajustamentos económicos reais começarão um após o outro, e as tendências do mercado terão de esperar por mais feedback da economia real para verificar a direção. Este relatório semanal fornecerá uma análise aprofundada do conteúdo dos dados do 1º trimestre e aguardará com expectativa as mudanças e impactos que o 2º trimestre pode trazer. Análise do crescimento trimestral do PIB do 1º trimestre e enfraquecimento nos Estados Unidos O declínio anualizado do PIB no primeiro trimestre dos Estados Unidos em 0,3% é preocupante à primeira vista, mas o novo desmantelamento da estrutura mostra que esta contração se deve principalmente a desequilíbrios comerciais, não enfraquecendo o dinamismo económico interno. De acordo com o Departamento de Comércio dos EUA, as importações de bens e serviços aumentaram 41,3% no primeiro trimestre, o maior aumento em quase cinco anos. Entre eles, o déficit comercial de mercadorias aumentou para US$ 162 bilhões em março, alta de 9,6% na comparação mensal, superando em muito as expectativas do mercado. As importações acumuladas totalizaram US$ 342,7 bilhões, um aumento anual de 31%; Em contraste, as exportações caíram significativamente, resultando no crescimento anualizado do PIB no primeiro trimestre, sendo arrastado para baixo pelos projetos de exportação líquida em cerca de 5 pontos percentuais, o pior nível já registrado. Figura 1: Variações trimestrais nas desagregações do PIB no primeiro trimestre de 2025 (Fonte:BEA) Vale a pena notar que o aumento das importações não reflete a recuperação da procura terminal, mas é influenciado por variáveis políticas. Como o governo dos EUA anunciou que aumentaria as tarifas sobre a China a partir de 2 de abril, as empresas prepararam os produtos com antecedência para evitar o aumento dos custos de importação no futuro, formando um comportamento de reabastecimento único e esperado. Embora essas importações antecipadas impulsionem a atividade empresarial e o montante das importações no curto prazo, porque esses bens são produzidos no exterior, eles serão deduzidos na contabilidade do PIB, o que, por sua vez, pressiona o PIB real. De facto, embora o núcleo da procura interna (como o consumo pessoal, o investimento em equipamento e a despesa pública) tenha permanecido estável em cerca de 2,8% ao ano no primeiro trimestre, sugerindo que os fundamentos económicos internos não se deterioraram, o PIB global encolheu tecnicamente, uma vez que as exportações líquidas se arrastaram para baixo em quase 5%. O aumento anormal das importações é um fenómeno de curto prazo, à medida que as empresas completam a constituição de reservas e a procura regressa ao normal, espera-se que o dinamismo das importações arrefeça significativamente no segundo trimestre, que o défice comercial diminua e que o peso do PIB possa também ser reduzido. De acordo com Gene Seroka, diretor executivo do Porto de Los Angeles, o tráfego de carga no porto deve cair 35% a partir de maio em comparação com o mesmo período do ano passado devido às tarifas sobre produtos chineses. Ele acrescentou que muitos grandes varejistas dos EUA suspenderam totalmente as importações da China, e cerca de um quarto dos navios que chegam em maio devem ser cancelados. Estes sinais refletem que o aumento das importações no primeiro trimestre não se prolongará em grande medida até ao segundo trimestre, mas poderá transformar-se num fator positivo de apoio à recuperação do PIB. Além disso, a armazenagem ativa de empresas no primeiro trimestre levou a um aumento significativo das existências. À medida que a redução das existências prossegue no segundo trimestre, o impacto negativo das variações das existências no PIB irá gradualmente atenuar ou mesmo transformar-se num contributo positivo. Em conjunto, espera-se que o PIB se recupere tecnicamente no segundo trimestre, à medida que as importações se normalizam e os ajustes de estoques prosseguem, ajudando a dissipar os temores de recessão no curto prazo. Núcleo da inflação atinge nova baixa, importação antecipada e impacto tarifário precisam estar vigilantes O último índice de preços da despesa de consumo pessoal (PCE) dos EUA, em março, aumentou apenas 0,03% em termos mensais, o menor aumento desde os primeiros dias da epidemia em abril de 2020 e a primeira variação mensal abaixo da meta de 2% do Federal Reserve dos EUA em quatro meses; A revisão em alta também desacelerou para 2,6%, de 3,0% em fevereiro, a menor desde março de 2021. A inflação subjacente anualizada a três meses e a seis meses desceu para 3,5% e 3,0%, respetivamente, indicando que o dinamismo da inflação de curto prazo arrefeceu. Figura (2): Core PCE em março (Fonte: ZeroHedge) Figura (3): Inflação anualizada do núcleo PCE de 3 meses/6 meses/12 meses (Fonte: BEA) No entanto, como ainda não refletiu a pressão que pode ser trazida pela nova rodada de tarifas sobre a China implementada em abril, a melhoria dos dados de inflação pode ser apenas um recuo técnico de curto prazo. Até agora, a acumulação de existências de matérias-primas causada por um grande número de importações antecipadas por parte das empresas no primeiro trimestre (a taxa de crescimento anual das importações no 1.º trimestre é de 41,3%), suprimiu os aumentos de preços a curto prazo. No entanto, à medida que esses estoques forem digeridos gradualmente, as empresas enfrentarão uma nova rodada de custos de compra mais altos, e os preços das commodities podem subir novamente nos próximos meses e gradualmente repassar aos consumidores. Do lado da demanda, os gastos do consumidor dos EUA continuam fortes. A despesa de consumo pessoal real aumentou 0,7% m/m em março, o maior aumento desde o início de 2023, com um aumento homólogo de 3,0%. Mas isso reflete, em grande parte, o avanço do consumo das famílias americanas em resposta ao próximo aumento de tarifas, especialmente em itens como automóveis, eletrodomésticos e móveis importados. Embora esse comportamento de consumo precoce apoie a atividade econômica no curto prazo, pode fazer com que o ímpeto de consumo caia nos próximos meses, e o impacto das tarifas está emergindo gradualmente, e os preços também correm o risco de subir. Figura 4: Aumento mensal das despesas de consumo pessoal (Fonte: Bloomberg) Visão geral do Relatório do Mercado de Emprego de abril O relatório de abril sobre payrolls não agrícolas dos EUA mostra que o mercado de trabalho geral permanece resiliente, mas a diferenciação estrutural entre setores é mais pronunciada. As folhas de pagamento não agrícolas adicionaram 177.000 empregos no mês, excedendo significativamente as expectativas do mercado, mas em todos os setores, a saúde se expandiu de forma constante, enquanto o transporte e o armazenamento foram impulsionados pelo comércio de curto prazo e a manufatura continuaram a enfraquecer devido a pressões estruturais. Figura 5: Variação mensal nas folhas de pagamento não agrícolas por indústria (Fonte: MishTalk) Em primeiro lugar, o setor de saúde adicionou 51.000 pessoas, liderando firmemente o crescimento do emprego. Como o setor de saúde é impulsionado pela demanda interna e tem pouca correlação com as cadeias de suprimentos internacionais e mudanças tarifárias, é a fonte mais estável de crescimento no mercado de trabalho. Isso também reflete a tendência de aumento a longo prazo do envelhecimento da população e a demanda por cuidados médicos básicos nos Estados Unidos. De acordo com o Indeed Hiring Lab e outros relatórios de mercado, o setor de assistência médica e social continuou registrando novas vagas de emprego desde 2024, indicando forte demanda estrutural. Em segundo lugar, os transportes e armazenagem adicionaram 29.000 pessoas, o maior aumento desde dezembro do ano passado. O salto pode ser devido a um aumento de curto prazo na demanda logística devido a uma nova rodada de tarifas sobre produtos chineses impostas pelos Estados Unidos em 2 de abril, e empresas expansão de curto prazo das importações, a fim de preparar mercadorias com antecedência. Em contraste, o emprego na indústria caiu 1.000, o desempenho pós-pandemia mais fraco em 2020. Embora haja um comportamento de estoque para suportar a demanda de curto prazo, as vendas terminais ainda não aumentaram significativamente, juntamente com o aumento do custo das matérias-primas importadas, o que suprimiu a disposição do lado da produção de se expandir. Isto mostra que a pressão da política pautal sobre a atual indústria transformadora dos EUA é mais do que favorável e que é difícil beneficiar da proteção comercial a curto prazo. Os departamentos do governo federal cortaram empregos pelo terceiro mês consecutivo, caindo em 9.000 em abril. O número acumulado de demissões até agora em 2025 foi de 282 mil, principalmente de negociações com o governo.
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A falsa prosperidade sob as tarifas? O Q2 dos EUA é o verdadeiro teste econômico
Este relatório semanal concentra-se nos dados econômicos dos Estados Unidos no primeiro trimestre, analisa as razões estruturais por trás da contração de curto prazo do PIB e discute o impacto potencial da política tarifária na tendência econômica no segundo trimestre. (Sinopse: Lai Qingde levou um tapa na cara? Governador do Banco da Coreia: O governo dos EUA está pressionando por "valorização da moeda asiática") (Suplemento de antecedentes: entrevista de Trump grita que "criptomoedas são importantes" serão arrebatadas se a China não fizer isso: tarifas não afetam a economia, recessão é um curto período de dor) Prefácio Os principais dados econômicos do primeiro trimestre dos Estados Unidos foram totalmente divulgados, mostrando um padrão geral de desaceleração do crescimento, arrefecimento da inflação e manutenção de um mercado de trabalho resiliente. No entanto, a desagregação mostra que o desempenho do primeiro trimestre foi afetado pela ação precoce das empresas e dos consumidores, impulsionada pelas expectativas tarifárias, resultando em distorção de dados. Com uma nova ronda de tarifas a entrar oficialmente em vigor a partir do segundo trimestre, os ajustamentos económicos reais começarão um após o outro, e as tendências do mercado terão de esperar por mais feedback da economia real para verificar a direção. Este relatório semanal fornecerá uma análise aprofundada do conteúdo dos dados do 1º trimestre e aguardará com expectativa as mudanças e impactos que o 2º trimestre pode trazer. Análise do crescimento trimestral do PIB do 1º trimestre e enfraquecimento nos Estados Unidos O declínio anualizado do PIB no primeiro trimestre dos Estados Unidos em 0,3% é preocupante à primeira vista, mas o novo desmantelamento da estrutura mostra que esta contração se deve principalmente a desequilíbrios comerciais, não enfraquecendo o dinamismo económico interno. De acordo com o Departamento de Comércio dos EUA, as importações de bens e serviços aumentaram 41,3% no primeiro trimestre, o maior aumento em quase cinco anos. Entre eles, o déficit comercial de mercadorias aumentou para US$ 162 bilhões em março, alta de 9,6% na comparação mensal, superando em muito as expectativas do mercado. As importações acumuladas totalizaram US$ 342,7 bilhões, um aumento anual de 31%; Em contraste, as exportações caíram significativamente, resultando no crescimento anualizado do PIB no primeiro trimestre, sendo arrastado para baixo pelos projetos de exportação líquida em cerca de 5 pontos percentuais, o pior nível já registrado. Figura 1: Variações trimestrais nas desagregações do PIB no primeiro trimestre de 2025 (Fonte:BEA) Vale a pena notar que o aumento das importações não reflete a recuperação da procura terminal, mas é influenciado por variáveis políticas. Como o governo dos EUA anunciou que aumentaria as tarifas sobre a China a partir de 2 de abril, as empresas prepararam os produtos com antecedência para evitar o aumento dos custos de importação no futuro, formando um comportamento de reabastecimento único e esperado. Embora essas importações antecipadas impulsionem a atividade empresarial e o montante das importações no curto prazo, porque esses bens são produzidos no exterior, eles serão deduzidos na contabilidade do PIB, o que, por sua vez, pressiona o PIB real. De facto, embora o núcleo da procura interna (como o consumo pessoal, o investimento em equipamento e a despesa pública) tenha permanecido estável em cerca de 2,8% ao ano no primeiro trimestre, sugerindo que os fundamentos económicos internos não se deterioraram, o PIB global encolheu tecnicamente, uma vez que as exportações líquidas se arrastaram para baixo em quase 5%. O aumento anormal das importações é um fenómeno de curto prazo, à medida que as empresas completam a constituição de reservas e a procura regressa ao normal, espera-se que o dinamismo das importações arrefeça significativamente no segundo trimestre, que o défice comercial diminua e que o peso do PIB possa também ser reduzido. De acordo com Gene Seroka, diretor executivo do Porto de Los Angeles, o tráfego de carga no porto deve cair 35% a partir de maio em comparação com o mesmo período do ano passado devido às tarifas sobre produtos chineses. Ele acrescentou que muitos grandes varejistas dos EUA suspenderam totalmente as importações da China, e cerca de um quarto dos navios que chegam em maio devem ser cancelados. Estes sinais refletem que o aumento das importações no primeiro trimestre não se prolongará em grande medida até ao segundo trimestre, mas poderá transformar-se num fator positivo de apoio à recuperação do PIB. Além disso, a armazenagem ativa de empresas no primeiro trimestre levou a um aumento significativo das existências. À medida que a redução das existências prossegue no segundo trimestre, o impacto negativo das variações das existências no PIB irá gradualmente atenuar ou mesmo transformar-se num contributo positivo. Em conjunto, espera-se que o PIB se recupere tecnicamente no segundo trimestre, à medida que as importações se normalizam e os ajustes de estoques prosseguem, ajudando a dissipar os temores de recessão no curto prazo. Núcleo da inflação atinge nova baixa, importação antecipada e impacto tarifário precisam estar vigilantes O último índice de preços da despesa de consumo pessoal (PCE) dos EUA, em março, aumentou apenas 0,03% em termos mensais, o menor aumento desde os primeiros dias da epidemia em abril de 2020 e a primeira variação mensal abaixo da meta de 2% do Federal Reserve dos EUA em quatro meses; A revisão em alta também desacelerou para 2,6%, de 3,0% em fevereiro, a menor desde março de 2021. A inflação subjacente anualizada a três meses e a seis meses desceu para 3,5% e 3,0%, respetivamente, indicando que o dinamismo da inflação de curto prazo arrefeceu. Figura (2): Core PCE em março (Fonte: ZeroHedge) Figura (3): Inflação anualizada do núcleo PCE de 3 meses/6 meses/12 meses (Fonte: BEA) No entanto, como ainda não refletiu a pressão que pode ser trazida pela nova rodada de tarifas sobre a China implementada em abril, a melhoria dos dados de inflação pode ser apenas um recuo técnico de curto prazo. Até agora, a acumulação de existências de matérias-primas causada por um grande número de importações antecipadas por parte das empresas no primeiro trimestre (a taxa de crescimento anual das importações no 1.º trimestre é de 41,3%), suprimiu os aumentos de preços a curto prazo. No entanto, à medida que esses estoques forem digeridos gradualmente, as empresas enfrentarão uma nova rodada de custos de compra mais altos, e os preços das commodities podem subir novamente nos próximos meses e gradualmente repassar aos consumidores. Do lado da demanda, os gastos do consumidor dos EUA continuam fortes. A despesa de consumo pessoal real aumentou 0,7% m/m em março, o maior aumento desde o início de 2023, com um aumento homólogo de 3,0%. Mas isso reflete, em grande parte, o avanço do consumo das famílias americanas em resposta ao próximo aumento de tarifas, especialmente em itens como automóveis, eletrodomésticos e móveis importados. Embora esse comportamento de consumo precoce apoie a atividade econômica no curto prazo, pode fazer com que o ímpeto de consumo caia nos próximos meses, e o impacto das tarifas está emergindo gradualmente, e os preços também correm o risco de subir. Figura 4: Aumento mensal das despesas de consumo pessoal (Fonte: Bloomberg) Visão geral do Relatório do Mercado de Emprego de abril O relatório de abril sobre payrolls não agrícolas dos EUA mostra que o mercado de trabalho geral permanece resiliente, mas a diferenciação estrutural entre setores é mais pronunciada. As folhas de pagamento não agrícolas adicionaram 177.000 empregos no mês, excedendo significativamente as expectativas do mercado, mas em todos os setores, a saúde se expandiu de forma constante, enquanto o transporte e o armazenamento foram impulsionados pelo comércio de curto prazo e a manufatura continuaram a enfraquecer devido a pressões estruturais. Figura 5: Variação mensal nas folhas de pagamento não agrícolas por indústria (Fonte: MishTalk) Em primeiro lugar, o setor de saúde adicionou 51.000 pessoas, liderando firmemente o crescimento do emprego. Como o setor de saúde é impulsionado pela demanda interna e tem pouca correlação com as cadeias de suprimentos internacionais e mudanças tarifárias, é a fonte mais estável de crescimento no mercado de trabalho. Isso também reflete a tendência de aumento a longo prazo do envelhecimento da população e a demanda por cuidados médicos básicos nos Estados Unidos. De acordo com o Indeed Hiring Lab e outros relatórios de mercado, o setor de assistência médica e social continuou registrando novas vagas de emprego desde 2024, indicando forte demanda estrutural. Em segundo lugar, os transportes e armazenagem adicionaram 29.000 pessoas, o maior aumento desde dezembro do ano passado. O salto pode ser devido a um aumento de curto prazo na demanda logística devido a uma nova rodada de tarifas sobre produtos chineses impostas pelos Estados Unidos em 2 de abril, e empresas expansão de curto prazo das importações, a fim de preparar mercadorias com antecedência. Em contraste, o emprego na indústria caiu 1.000, o desempenho pós-pandemia mais fraco em 2020. Embora haja um comportamento de estoque para suportar a demanda de curto prazo, as vendas terminais ainda não aumentaram significativamente, juntamente com o aumento do custo das matérias-primas importadas, o que suprimiu a disposição do lado da produção de se expandir. Isto mostra que a pressão da política pautal sobre a atual indústria transformadora dos EUA é mais do que favorável e que é difícil beneficiar da proteção comercial a curto prazo. Os departamentos do governo federal cortaram empregos pelo terceiro mês consecutivo, caindo em 9.000 em abril. O número acumulado de demissões até agora em 2025 foi de 282 mil, principalmente de negociações com o governo.