Circle IPO Prospectus Análise: Condição Financeira, Modelo de Negócio e Análise da Intenção Estratégica

No dia 1 de abril de 2025, a Circle Internet Financial apresentou um prospecto S-1 à Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos, com a intenção de listar ações na Bolsa de Valores de Nova Iorque, sob o código "CRCL". Esta empresa, cujo negócio central é a stablecoin USDC, já havia tentado listar-se anteriormente em 2022 através de um SPAC, mas sem sucesso. Agora, com dados financeiros mais claros e objetivos estratégicos definidos, retoma sua jornada no mercado de capitais. Qual é a motivação por trás da listagem da Circle? A sua situação financeira é suficiente para sustentar essa importante decisão? Qual é a singularidade do modelo de negócio da empresa? E qual será o impacto sobre toda a indústria de criptomoedas? Este artigo irá explorar em profundidade este prospecto, abordando uma a uma essas questões, a fim de revelar a lógica interna deste gigante das stablecoins e os impactos profundos que poderá trazer.

I. Retrato financeiro da Circle

1.1 A contradição entre o crescimento da receita e a queda dos lucros

Os dados financeiros da Circle apresentam uma situação complexa de crescimento e pressão coexistentes. Em 2024, a receita total da empresa e a receita de reservas alcançaram 1,676 milhões de dólares, um aumento de 16% em relação aos 1,450 milhões de dólares de 2023, mostrando uma tendência robusta de expansão dos negócios. No entanto, o lucro líquido caiu drasticamente de 268 milhões de dólares para 156 milhões de dólares, uma queda de 42%. Que razões estão por trás deste fenômeno de crescimento da receita e queda dos lucros?

Os dados mostram que o crescimento da receita se deve principalmente ao aumento significativo da receita de reservas, que alcançou 1,661 milhões de dólares em 2024, representando 99% da receita total. Isso é resultado do aumento acentuado da circulação de USDC — até março de 2025, a circulação atingiu 32 bilhões de dólares, um crescimento de 36% em relação ao ano anterior. No entanto, a pressão do lado dos custos não pode ser ignorada. Os custos de distribuição e transação dispararam de 720 milhões de dólares para 1,011 milhões de dólares, um aumento de 40%; as despesas operacionais também subiram de 453 milhões de dólares para 492 milhões de dólares, das quais as despesas administrativas gerais aumentaram de 100 milhões de dólares para 137 milhões de dólares. Essa mudança na estrutura de custos, especialmente em relação ao acordo de divisão de receitas com uma plataforma de negociação, tornou-se um fator chave que afeta o lucro.

1.2 Mecanismo central de receita de reservas

A receita de reservas é a principal fonte de receita da Circle, alcançando até 1,661 milhões de dólares em 2024, o que representa 99% da receita total. Essa parte da receita provém principalmente dos rendimentos de juros gerados pela gestão dos ativos de reserva do USDC. O USDC, como uma stablecoin atrelada ao dólar na proporção de 1:1, tem um dólar de suporte para cada USDC emitido. Até março de 2025, a circulação de 32 bilhões de dólares de USDC significa ativos de reserva equivalentes, sendo que esses ativos estão majoritariamente investidos em instrumentos financeiros de baixo risco, incluindo títulos do Tesouro dos EUA (85% geridos por um fundo específico de uma determinada gestora de ativos) e caixa (10-20% mantidos em bancos globais de importância sistêmica).

Tomando 2024 como exemplo, suponha que a média do tamanho das reservas seja de 31 bilhões de dólares, e a taxa de rendimento dos títulos do governo seja de 5,35% (com base nos dados do Departamento do Tesouro dos EUA), a receita de juros anualizada seria de cerca de 1,659 bilhões de dólares, quase em total conformidade com os 1,661 bilhões de dólares reportados. No entanto, vale a pena notar que a Circle precisa dividir essa receita com uma determinada plataforma de negociação. Isso significa que a Circle na verdade só pode reter metade da receita das reservas, o que também explica por que a receita líquida é relativamente baixa. Além disso, a estabilidade dessa parte da receita depende fortemente do volume de circulação do USDC e do nível das taxas de juros do mercado; no futuro, se o Federal Reserve reduzir as taxas de juros ou se houver flutuações na demanda por USDC, isso pode ter um impacto negativo na receita.

1.3 Ativos e Liquidez

A estrutura de ativos da Circle destaca a ênfase na liquidez e na transparência. 85% das reservas em USDC são investidas em títulos do governo, 10-20% são mantidas em dinheiro em bancos de primeira linha, e relatórios de reservas são divulgados mensalmente, medidas que aumentam significativamente a confiança do mercado no USDC. No entanto, a receita de juros das reservas de caixa e investimentos de curto prazo da empresa apresenta um valor negativo, com -34,712 milhões de dólares para 2024, o que pode estar relacionado a taxas de gestão de ativos. Embora o prospecto não revele completamente os dados específicos de ativos e passivos totais, com base nas informações conhecidas, a estratégia de gestão de reservas da Circle demonstra alta robustez. Em geral, a Circle exibe uma base financeira sólida, mas as mudanças no ambiente econômico externo ainda são fatores de risco potenciais que não podem ser ignorados.

Dois, a desconstrução do modelo de negócios da Circle

2.1 a posição central do USDC

O modelo de negócios da Circle tem o USDC como núcleo, esta stablecoin ocupa a segunda posição no mercado global de stablecoins. De acordo com as estatísticas de uma plataforma de dados, a circulação do USDC é de aproximadamente 60,1 bilhões de dólares (nota: este dado pode variar devido a diferenças de tempo na estatística em comparação com os 32 bilhões de dólares mencionados no prospecto), com uma quota de mercado de cerca de 26%, ficando atrás apenas de uma stablecoin líder. O USDC é amplamente utilizado em pagamentos, transferências transfronteiriças (cujo mercado atinge até 150 trilhões de dólares) e no campo das finanças descentralizadas (DeFi), aproveitando a tecnologia blockchain para realizar transações rápidas e de baixo custo, apresentando vantagens claras em comparação com os sistemas tradicionais de transferência entre bancos.

As características distintivas do USDC residem na sua conformidade e transparência. Ele está em conformidade com os requisitos do regulamento MiCA da União Europeia e obteve licença de instituição de moeda eletrônica (EMI) na França em julho de 2024. O relatório de reservas publicado mensalmente pela Circle é verificado por uma empresa de auditoria profissional, o que contrasta fortemente com certos stablecoins não regulamentados. Quanto à composição da receita, 99% provém de juros de reservas (1,661 bilhões de dólares), enquanto taxas de transação e outras receitas totalizam apenas 15,169 milhões de dólares, representando uma proporção muito pequena. Essa estrutura de receita faz com que a Circle se assemelhe mais a uma instituição financeira focada em "guardar dinheiro e gerar juros", em vez de uma empresa tradicional que cobra serviços.

2.2 Tentativas de negócios diversificados

Além do USDC, a Circle está também a desenvolver ativamente carteiras digitais, pontes entre cadeias (para conectar diferentes redes de blockchain) e uma blockchain Layer 2 desenvolvida internamente, com o objetivo de expandir os cenários de aplicação do USDC e melhorar a sua escalabilidade. Estes novos negócios atualmente têm uma contribuição de receita limitada, estando incluídos na categoria de outras receitas de 15,169 milhões de dólares. Apesar disso, eles representam o potencial de crescimento futuro da empresa, mas também significam que o elevado investimento em desenvolvimento tecnológico pode, a curto prazo, aumentar o ônus de custos da empresa.

2.3 e a complexa relação com uma plataforma de negociação

A relação entre a Circle e uma conhecida plataforma de negociação é bastante complexa. As duas empresas co-fundaram uma entidade que gerencia o USDC, e em 2023 a Circle adquiriu uma participação da plataforma de negociação nessa entidade por meio de ações no valor de 210 milhões de dólares, mas o acordo de divisão de receita ainda permanece em vigor. De acordo com o acordo existente, a plataforma de negociação compartilha 50% da receita de reservas, o que leva os custos de distribuição da Circle em 2024 a atingir 1,011 bilhões de dólares. Essa relação de cooperação é tanto um legado histórico quanto uma importante fonte de pressão sobre os lucros atuais, e se haverá ajustes na proporção de divisão no futuro será uma questão importante a ser observada.

Três, a intenção estratégica da listagem

3.1 Angariação de fundos e expansão de negócios

O principal objetivo da IPO da Circle é levantar fundos, com o montante líquido a ser determinado de acordo com o preço de emissão final. Parte desses fundos será usada para pagar os impostos relacionados às unidades de ações restritas (RSU) dos funcionários, enquanto o restante será investido em capital operacional, desenvolvimento de produtos e potenciais atividades de fusões e aquisições. Tendo em conta que a quota de mercado da USDC no mercado de stablecoins é apenas de 26%, muito abaixo dos 67% de um concorrente líder, a Circle claramente espera acelerar a expansão dos negócios com esses fundos, por exemplo, avançando no desenvolvimento de blockchain de Layer 2 e na penetração de mercados globais.

3.2 Como lidar com a regulamentação e melhorar a reputação no mercado

Diante do ambiente regulatório cada vez mais rigoroso em relação às stablecoins nos Estados Unidos, a Circle optou por transferir sua sede para os Estados Unidos e solicitar a listagem, aceitando ativamente os requisitos de divulgação da Comissão de Valores Mobiliários. Dados financeiros e de reservas abertos e transparentes não apenas atendem às expectativas regulatórias, mas também ajudam a aumentar a confiança dos investidores institucionais. Esta estratégia de abraçar ativamente a regulamentação é bastante única na indústria de criptomoedas e pode ajudar a Circle a conquistar mais parceiros no setor financeiro tradicional.

3.3 Otimização da Estrutura de Capital e Aumento da Liquidez

A estrutura acionária da Circle inclui ações da classe A (1 voto por ação), da classe B (5 votos por ação, limite de 30%) e da classe C (sem direito a voto), permitindo que os fundadores mantenham o controle da empresa. A listagem não só oferece oportunidades de liquidez para investidores iniciais e funcionários, como o comércio no mercado secundário (avaliação de 40-50 bilhões de dólares) também mostra uma forte demanda de mercado. O IPO é tanto uma forma de financiamento quanto uma medida importante para equilibrar os interesses dos acionistas.

Quatro, lições para a indústria de criptomoedas

4.1 Estabelecer padrões na indústria

O IPO da Circle abriu um caminho tradicional de saída para empresas de criptomoeda. No passado, ICOs e financiamento privado eram as opções predominantes na indústria, mas esses métodos frequentemente apresentavam riscos elevados e liquidez insuficiente. A Circle provou a viabilidade do mercado público com seu IPO, o que pode aumentar a confiança dos investidores de capital de risco na indústria de criptomoeda, atraindo mais fundos e impulsionando o desenvolvimento de todo o setor.

4.2 Possibilidade de um modelo inovador

Se a tentativa de listagem da Circle tiver sucesso, isso poderá inspirar outras empresas de criptomoedas a seguir o exemplo, como entrar rapidamente no mercado de capitais através de SPAC ou listagem direta. Os modelos inovadores que podem surgir no futuro incluem a tokenização de ações, negociação em blockchain, ou a combinação com DeFi (como para empréstimos ou staking). Esses novos modelos têm o potencial de borrar as linhas entre finanças tradicionais e finanças criptográficas, criando novas oportunidades para os investidores.

4.3 Riscos e Desafios Potenciais

No entanto, o caminho para a listagem não é fácil. O desempenho fraco do mercado de ações de tecnologia recentemente (um certo índice apresentou o pior desempenho trimestral desde 2022) pode pressionar a precificação, enquanto a incerteza regulatória (como o endurecimento da legislação relacionada a stablecoins) também representa uma ameaça potencial. O processo de listagem da Circle será um caso importante para testar a capacidade das empresas de criptomoedas de se adaptarem ao mercado financeiro tradicional.

Conclusão

A IPO da Circle não apenas demonstra a força financeira da empresa (1,676 bilhões de dólares em receita), suas ambições de negócios (USDC e estratégia de diversificação) e aspirações na indústria, mas também destaca os desafios que enfrenta. A receita de reservas é a linha de vida da empresa, mas os acordos de divisão de receita com uma plataforma de negociação e a dependência dos níveis de juros ainda representam riscos potenciais. Se a oferta pública inicial for bem-sucedida, a Circle não só poderá consolidar sua posição no mercado de stablecoins, como também poderá abrir portas para toda a indústria de criptomoedas no mercado financeiro tradicional, trazendo novas oportunidades de capital e inovação tecnológica. Desde práticas de conformidade até estratégias de saída, a trajetória de crescimento da Circle não apenas demonstra enormes oportunidades, mas também alerta os participantes da indústria sobre os riscos que devem estar atentos. Na interseção entre criptomoedas e finanças tradicionais, os próximos passos da Circle certamente merecem a atenção da indústria.