Na noite passada, a notícia de que as ações da Coinbase serão incluídas no índice S&P 500 desencadeou discussões acaloradas, posicionando as empresas de criptografia pura em um status mais elevado aos olhos dos mercados de capitais tradicionais e investidores.

Mas para além das empresas individuais, toda a indústria de criptografia e tecnologia realmente precisa de mais reconhecimento.

Também na noite passada, um artigo intitulado 'criptografia e a evolução do mercado de capitais'Tese postEmitido, rapidamente gerou 200.000 visualizações e quase 1000 curtidas em um curto período de tempo, tornando-se rapidamente um tópico quente de discussão no CT em inglês.

Este artigo não só recebeu amplo apoio da comunidade de criptografia, mas também atraiu a atenção de profissionais financeiros tradicionais. O fundador da Dragonfly, Haseeb, disse que o artigo foi impresso para estudo e legendado LFG (Vamos lá).

Para além do conteúdo académico sério, o que este artigo traz é mais sobre a aceitação gradual da tecnologia de criptografia pelas autoridades reguladoras dos EUA:

O autor do artigo, TuongVy Le, ainda não alcançou dezenas de milhares de fãs. Uma das razões pelas quais a sua publicação atraiu tanta atenção é que ela foi conselheira sénior e advogada sénior na Divisão de Fiscalização da SEC (Comissão de Valores Mobiliários dos EUA), responsável por lidar com casos de execução envolvendo o mercado de valores mobiliários, incluindo as primeiras investigações relacionadas com criptografia da SEC.

A ideia principal deste artigo é que a tecnologia blockchain e a tokenização podem resolver os problemas de ineficiência nos mercados de títulos tradicionais, embora a tecnologia de criptografia não seja perfeita, ainda vale a pena usar.

A postagem original apontou: "Blockchain e tokenização representam a evolução natural do mercado de capitais, assim como os certificados de ações em papel foram naturalmente eliminados há meio século."

Ao mesmo tempo, antigos especialistas em aplicação da SEC acreditam que a tecnologia de criptografia é muito útil no mercado de títulos, e os comissários atuais da SEC Hester PeirceO comunicado também está a considerar questões similares e a sugerir a utilização da tecnologia de registo distribuído para emitir, negociar e liquidar títulos.

Há comentários da comunidade a brincar que até a SEC está a começar a aparecer, estará a primavera da criptografia longe?

Também lemos este artigo, fornecendo-lhe outra referência de informação a nível macro em meio aos vários altos e baixos no ruído do mercado.

Insiders escrevem criptografia

Primeiro, podemos dar uma olhada mais de perto no background do autor do paper TuongVy Le.

TuongVy Le não só trabalhou na SEC por quase seis anos, mas também foi promovida a Conselheira Jurídica Chefe do Gabinete de Assuntos Legislativos e Intergovernamentais, lidando diretamente com 'grandes nomes' como o Congresso dos EUA e o Departamento do Tesouro, participando na formulação de políticas regulatórias para ativos digitais.

O evento GameStop em 2021, onde investidores de retalho enfrentaram Wall Street, expôs muitas lacunas no mercado tradicional. TuongVy Le estava a trabalhar dentro da SEC naquela altura, ajudando a lidar com esta crise e fornecendo conselhos para a reforma da estrutura de mercado.

Depois de sair da SEC, ela entrou na indústria de cripto, primeiro atuando como parceira na Bain Capital Cripto, focando na promoção da aplicação da tecnologia blockchain no setor financeiro tradicional, também atuando brevemente como consultora jurídica e oficial de conformidade na equipe da Worldcoin; agora atuando como Diretora Jurídica na Anchorage Digital, ajudando esta empresa de cripto, que foi a primeira a obter a licença bancária federal da OCC, a estabelecer uma base sólida.

Com anos de experiência em regulação financeira abrangendo agências reguladoras, finanças tradicionais e a indústria de criptografia, TuongVy Le pode ter uma experiência mais abrangente do que a maioria dos profissionais na indústria de criptografia, compreendendo tanto as 'regras não escritas' da regulação como as 'novas formas' de criptografia.

Pessoas que têm conhecimentos sobre a indústria estão a pedir a utilização da tecnologia de criptografia nos mercados de capitais tradicionais, o que não só é benéfico para os interesses das atuais empresas de gestão de ativos de cripto, mas também pode proporcionar uma visão positiva da tecnologia de cripto e da indústria a mais colegas da SEC atuais através da sua própria influência.

Mercados de capitais excessivamente complicados

O papel de TuongVy na verdade não tem muita exposição técnica e fórmulas. Um ponto interessante é a tira de quadrinhos chamada 'O Guardanapo Autônomo' da figura seguinte.

Esta pintura representa um dispositivo mecânico extremamente complexo e absurdo projetado para realizar uma tarefa muito simples - limpar a boca com um guardanapo. A pintura está repleta de várias peças e movimentos peculiares, como alavancas, rolamentos de esferas, molas e até animais, formando juntos um sistema aparentemente sofisticado, mas cômico.

A ironia desta pintura é muito óbvia, o fenômeno central é a sobrecomplicação. Ao projetar um sistema mecânico com dezenas de etapas para completar a ação simples de "limpar a boca", os humanos às vezes tornam problemas simples complicados.

E isso é muito semelhante ao sistema de negociação de títulos de hoje, com vários papéis e elos desnecessários no processo de negociação e liquidação, aparentemente cooperando em suas respectivas funções, mas sendo amplamente criticado na realidade.

A negociação de títulos tradicionais envolve vários passos intermediários. Cada transação não é apenas uma interação simples entre compradores e vendedores, mas também envolve múltiplos intermediários, como corretores, instituições de compensação, agentes de transferência, etc. Estes intermediários adicionam camadas de fricção operacional e custos ao processo de negociação.

Em segundo lugar, o autor aponta que a estrutura de mercado atual foi projetada para lidar com a “crise do papel” dos anos 1960. Naquela época, a negociação de ações dependia principalmente de certificados em papel, e esse método de processamento manual tornou-se difícil de manter à medida que o volume de negociação aumentava rapidamente.

Devido à incapacidade do back office de processar uma grande quantidade de documentos em papel de forma atempada, muitas corretoras estão enfrentando falhas na entrega e até mesmo encerramentos.

Para lidar com esta crise, o mercado começou a adotar sistemas de compensação e liquidação mais complexos, introduzindo mais intermediários e regulamentações. Embora este sistema altamente intermediado tenha resolvido a crise naquela época, também trouxe mais complexidade e ineficiência.

Por exemplo, os investidores individuais que desejam negociar devem ter um corretor para ajudá-los a negociar na bolsa de valores. Isso aumenta realmente o risco de agência, pois os corretores podem se envolver em negociações excessivas ou recomendar investimentos inadequados para seu próprio benefício.

Além disso, as bolsas de valores nacionais e os sistemas de negociação alternativos precisam seguir regras complexas para evitar que os preços de negociação sejam inferiores às cotações de outros centros de negociação, mas essas regras são difíceis de implementar totalmente na prática.

A presença de agentes de compensação e liquidação adiciona mais uma camada de intermediários. Como contraparte central, a instituição de compensação garante a liquidação e entrega das transações. No entanto, este sistema leva a atrasos e riscos na liquidação, exigindo intermediários adicionais para garantir a finalidade das transações.

Cada elo tem intermediários, cheios de redundância e ineficiência, mas isso se deve na realidade a escolhas políticas feitas numa era de tecnologia insuficiente.

Um ponto no artigo do autor é provocador de reflexão, ou seja, se os certificados de ações em papel pudessem ser eliminados no passado, então o atual sistema de negociação de ações também pode ser substituído.

CEX, melhor que as bolsas de valores?

Embora a tecnologia de criptografia também tenha seus próprios problemas, como a perda da chave privada ou o design imperfeito do código do contrato inteligente, os autores do artigo propuseram uma ideia muito ousada:

Ao fazer transações P2P e usar CEX, alguns lugares são melhores do que transações no mercado de valores mobiliários tradicionais.

Por exemplo, CEX permite aos utilizadores acederem diretamente à plataforma de negociação, sem a necessidade de passar por um corretor registado. Isso reduz os custos da agência e permite aos utilizadores terem um controle mais direto sobre a execução de ordens;

Na CEX, as negociações são liquidadas instantaneamente após a execução, reduzindo o risco da contraparte trazido pelo acordo de liquidação T+1 nos mercados tradicionais. Isso também elimina a necessidade de agentes de compensação, custodiantes ou agentes de transferência; entretanto, a CEX suporta negociações 24/7, permitindo que os usuários reajam às mudanças de mercado a qualquer momento, reduzindo as lacunas de liquidez e as ineficiências de preço durante as horas não comerciais.

Além disso, os utilizadores podem fazer levantamentos de ativos criptografados para carteiras auto-hospedadas a qualquer momento, detendo a propriedade direta dos ativos. Isso contrasta com a propriedade indireta de títulos nos mercados tradicionais.

Estas características tornam a CEX superior aos mercados tradicionais de títulos em termos de eficiência, flexibilidade e controlo do utilizador. No entanto, o autor também aponta que a CEX tem os seus próprios problemas, como custódia centralizada, autorrondagem e ataques, insider trading e falta de regras.

Os números do papel do autor também são muito simples, em linguagem simples, é usar a tecnologia para substituir demasiados elos intermédios. No entanto, isso tem um pouco de sabor “raro”, um ex-especialista em aplicação da SEC não só não mostrou uma atitude de alta pressão e de exclusão em relação à tecnologia de criptografia, mas sim orientou a construção do mercado de valores mobiliários ao tomar a sua essência.

Embora o artigo não aborde a atitude em relação aos ativos criptografados, a publicação e disseminação de tais artigos em si é um sinal positivo, tornando mais fácil atrair mais reguladores para examinar e abraçar a tecnologia de criptografia, em vez de vê-la completamente como um monstro.

No entanto, o autor sente que as opiniões no artigo trazem um sentido há muito perdido de certeza:

A tecnologia de criptografia já não é um brinquedo para um pequeno grupo de jogadores, mas uma verdadeira oportunidade para avançar e tornar-se o “novo motor” do mercado financeiro tradicional.

Os bons dias para a indústria ainda estão por vir, e espero que também consigas saborear a doçura nisso.

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