Пересылаем оригинальное название "Света казино погасли: Pump.fun подвергается 'Двойному удушению', конец мем-токена здесь?"

Внезапный крах Pump.fun не является изолированным случаем; он напоминает призму, преломляющую глубокие внутренние противоречия, стоящие за безумием Meme токенов. Это лобовое столкновение между неограниченным, игровым финансовым экспериментом и холодной реальностью законов о ценных бумагах, контролем централизованных платформ над жизнью и смертью, а также суровыми законами рыночной экономики. Является ли этот цифровой карнаваль лишь мимолетным пузырем, или он предвещает возникновение новой, неукротимой силы рыночной спекуляции? Его взлет и падение предоставляют нам отличный образец для диссекции.

1. Анатомия Меме Фабрики: Восхождение и Упадок

Рост Pump.fun обусловлен его экстремальной "демократизацией" порога финансовой спекуляции, в то время как его упадок коренится в присущих системных недостатках этой модели.

"Инновация": Открытие дверей казино для всех

Основной механизм Pump.fun заключается в его крайне упрощенном процессе создания токенов на блокчейне Solana, создавая универсальную платформу, которая объединяет создание и торговлю мем-токенами. Его суть — это математическая модель, известная как "Кривая связывания". В рамках этой модели цена токена автоматически растет с увеличением спроса на покупку, что не только создает значительные стимулы для ранних участников, но и обеспечивает непрерывное топливо для спекулятивного безумия. Этот механизм упакован как "честное распределение", быстро сделав Pump.fun известным в сообществе как "казино мем-токенов."

Игровой бизнес необычайно процветает. Платформа создала прибыльную бизнес-модель, взимая 1% комиссию за обмен с каждой транзакции и 1,5 SOL за токены, которые успешно «выпускаются» (т.е. после достижения определенной рыночной капитализации и листинга на децентрализованных биржах). К началу 2025 года накопленные комиссии, собранные платформой, приблизились к 500 миллионам долларов, а ее пик дневного дохода даже превысил 15 миллионов долларов, что делает ее высокоэффективной машиной для печатания денег.

Внутренний распад: система, построенная на обмане

Однако за процветающим фасадом скрывается шокирующая реальность. Разрушительный отчет, опубликованный компанией по анализу рисков Solidus Labs, раскрывает, что до 98,6% токенов, выпущенных на Pump.fun, имеют типичные характеристики схемы «Памп и дамп», в конечном итоге падая до нуля и становясь бесполезными. Эти данные полностью снимают фасад платформы «инноваций» и «справедливости», exposing ее суть как рассадника промышленного мошенничества.

Связь между бизнес-моделью платформы и мошеннической деятельностью не является просто tacit approval, а представляет собой глубокую симбиоз. Доход Pump.fun напрямую связан с эмиссией и объемом торговли токенами на его платформе. Поскольку подавляющее большинство транзакций происходит в результате мошеннических схем pump-and-dump, огромный доход платформы, который составляет почти 500 миллионов долларов, по сути, происходит от содействия этим мошенничествам. Это создает искаженный механизм стимулов: в стремлении максимизировать доход платформа неизбежно ставит приоритет на снижение барьеров и увеличение объема торговли, а не на улучшение проверок безопасности и защиту инвесторов. Это делает его так называемое обязательство по "справедливой эмиссии" особенно пустым.

Уязвимости платформы давно раскрыты. В мае 2024 года бывший сотрудник воспользовался своим привилегированным доступом, чтобы украсть активы на сумму примерно 1,9 миллиона долларов через атаку с использованием флеш-кредита, что выявило значительные недостатки в ее внутренних контролях. В феврале 2025 года ее официальный аккаунт в X был взломан для продвижения мошеннических токенов, что еще больше подчеркивает ее недостаточную способность защищаться от внешних рисков. Юридические документы также обвиняют платформу в получении огромной прибыли в среде, насыщенной незаконным и антисоциальным контентом, добавляя слой морального и репутационного пятна.

II. Юридическая ликвидация: Когда токен Meme сталкивается с тестом Хоуи

Когда дикие финансовые эксперименты пересекают красную черту закона, расплата неизбежна. В январе 2025 года в федеральном суде Южного округа Нью-Йорка были поданы два ключевых иска коллективного иска, ставя Pump.fun и его основные структуры и основателей на скамью подсудимых.

Правовой разгон

Иск был подан юридическими фирмами, такими как Wolf Popper LLP и Burwick Law, с ответчиками, включая операционное подразделение Pump.fun в Великобритании, компанию Baton Corporation Ltd., а также её основателей Алона Коэна, Дилана Керлера и Ноя Бернхарда Хуго Твидала. Основное обвинение заключается в том, что Pump.fun продвигала и продавала большое количество незарегистрированных токенов через свою платформу, что является грубым нарушением Закона о ценных бумагах 1933 года в Соединенных Штатах. Истцы требуют от платформы вернуть все суммы покупок инвесторам и компенсировать экономические убытки, которые составляют почти 500 миллионов долларов.

Основным юридическим инструментом этого иска является "Тест Хоуи", который появился в 1946 году. Это золотой стандарт для определения того, является ли инвестиция "ценной бумагой". Аргумент истцов крайне разрушителен: они считают, что Pump.fun далеко не нейтральный поставщик технологических инструментов, а скорее активный "статутный продавец" и "соиздатель" в выпуске и продаже токенов.

Этот аргумент подтверждается тем фактом, что Pump.fun глубоко контролирует весь процесс создания токенов до их торговли: он предоставляет стандартизированные инструменты для создания токенов, контролирует ликвидность и ценообразование с помощью совместного механизма кривой и активно продвигает эти токены через свою платформу и партнерства с влиятельными фигурами. Документы по делу описывают эту модель как «новую эволюцию схем Понци и схем «памп и дамп»». Эта юридическая стратегия представляет собой значительную эволюцию в судебных разбирательствах по криптовалютам. Ранее регуляторы обычно нацеливались на отдельных эмитентов токенов (например, иск SEC против Ripple), но, столкнувшись с тысячами анонимных создателей на Pump.fun, этот подход оказался неэффективным. Сегодня истцы выбирают атаковать суть дела — привлекая к ответственности саму платформу. Если эта логика будет подтверждена в суде, то любая платформа, которая предоставляет стандартизированные инструменты, контролирует механизмы ценообразования и участвует в продвижении, может быть признана продавцами незарегистрированных ценных бумаг. Это в корне уничтожит бизнес-модель таких «платформ для выпуска как услуги».

Пойманный между двумя эпохами регулирования

Этот судебный процесс происходит в период резких изменений в регуляторной политике США в области криптовалют. Он возник в конце эпохи «центрированной на правоприменении», возглавляемой бывшим председателем SEC Гэри Генслером, которая была ознаменована судебными исками против гигантов, таких как Coinbase и Binance, рассматривающих большинство криптоактивов как потенциальные токены. Однако дело будет рассматриваться под руководством нового правительства и нового председателя SEC Пола Аткинса, который ясно дал понять, что займет более благоприятную позицию по отношению к криптовалютам и планирует установить более четкую регуляторную основу. Следовательно, исход этого судебного процесса связан не только с судьбой Pump.fun, но также будет служить барометром того, как судебная система США балансирует две явно различные регуляторные философии.

3. Прерывание сигнала: Потеря после блокировки платформой

Если юридические споры являются основным вызовом для его бизнес-модели, то запрет на социальные сети является прямым разрывом его жизненной линии.

Цифровая гильотина

Официальный аккаунт X Pump.fun и личный аккаунт его основателя Алона Коэна были приостановлены, что не является изолированным инцидентом, а частью широкой акции по очистке платформы X, нацеленной на ряд аккаунтов, связанных с мем-токенами (включая GMGN, BullX и др.). Существует несколько теорий о причинах блокировки. Наиболее правдоподобное объяснение заключается в том, что такие платформы, как Pump.fun, могли нарушить условия обслуживания, используя общие или "черные" API для управления своей торговлей и ботами для "снайпинга", что прямо противоречит условиям обслуживания X. Еще одной возможностью является то, что, сталкиваясь с растущими юридическими рисками и обвинениями в мошенничестве против Pump.fun, платформа X решила проактивно разорвать связи, чтобы уменьшить свою собственную ответственность.

Это событие глубоко раскрывает парадокс централизации так называемого "децентрализованного финансирования". Хотя Pump.fun построен на децентрализованной блокчейне Solana, его жизненные линии, такие как привлечение пользователей, взаимодействие с сообществом и вирусный маркетинг, полностью зависят от X, централизованной социальной платформы. Как поделился один из генеральных директоров на Reddit, потеря аккаунта в X равносильна "молчанию на ночь". Это выявляет фатальную слабость всей экосистемы Web3: ее социальные и распределительные уровни по-прежнему находятся под жестким контролем нескольких технологических гигантов.

Разрыв и смена нарратива сообщества

Крах платформы вызвал совершенно разные реакции в сообществе. Некоторые люди наслаждаются её падением, полагая, что Pump.fun — это как паразит, который высосал ликвидность и внимание от других ценных проектов, и её исчезновение — "хорошая вещь" [User Query]. Другие спекулянты (так называемые "Degen") горюют, что потеряли своё любимое казино, говоря: "нет ничего, с чем можно играть". Тем временем, более продуманные голоса начинают призывать к возвращению к рациональности на рынке, сосредоточив внимание на создании ценности, и даже прямо urging для капитала вернуться в экосистему Ethereum, говоря: "Вернись, мой гордый сезон мемов Ethereum!"

4. Чёрные дыры ликвидности и битва публичных цепей

Рост Pump.fun не только создал множество мошенничеств, но и оказал глубокое воздействие на макроэкологию всего крипторынка, особенно усилив конкуренцию между двумя основными публичными цепями, Solana и Ethereum.

Массированный расход ликвидности

Pump.fun когда-то занимал более 50% доли нового выпуска токенов на рынке, его модель напоминала гигантскую "черную дыру ликвидности". Она привлекала огромные капиталы и внимание рынка к краткосрочным, высокорисковым спекулятивным играм, что привело к маргинализации проектов, которые действительно имеют практическую ценность и долгосрочный потенциал, при этом средства постоянно выводились. Это явление искажает эффективное распределение капитала, вознаграждая маркетинговый ажиотаж, а не технологические инновации, создавая огромные альтернативные издержки для здорового развития всей отрасли. Когда стало известно, что Pump.fun планирует привлечь 1 миллиард долларов в токенах, в рынке прозвучали тревожные сигналы, вызывая опасения, что это еще больше истощит уже дефицитную ликвидность экосистемы.

Соревнование между Соланой и Эфириумом

Успех Pump.fun является прямым отражением технических характеристик Solana. Ее способность обрабатывать до 65 000 транзакций в секунду (TPS) и почти незначительные транзакционные сборы создают идеальные условия для этой модели спекуляций с высокой частотой и низкой стоимостью. Напротив, высокие сборы за газ и медленная скорость Ethereum затрудняют воспроизведение подобного "казино".

Однако, с крахом Pump.fun, некогда «убийственного приложения» в экосистеме Solana, возникла вакуум власти. Призыв сообщества к «Сезону мемов Ethereum» — это не просто эмоциональный всплеск, но также может предвещать реальную миграцию капитала. Спекулянты всегда ищут следующую возможность, и Ethereum, с его общим заблокированным капиталом (TVL) до 64 миллиардов долларов, его «ликвидностным рвом», более зрелой экосистемой и большой пользовательской базой, естественно, становится самым выдающимся направлением.

Заключение: После карнавала повсюду беспорядок.

История Pump.fun является микрокосмом всего сектора мем-токенов. Она сталкивается с юридическими исками, которые ставят под сомнение основы её бизнес-модели, и страдает от социальных блокад, которые отрезают её маркетинговую жилу, попадая в двойное затруднение.

Его взлет и падение олицетворяют основное противоречие криптомира: с одной стороны, утопический идеал стремления к разрешенному созданию и абсолютной свободе; с другой стороны, жесткое требование реального общества к защите инвесторов и рыночному порядку. Станет ли крах Pump.fun необходимой очисткой рынка, возвращая капитал на путь "инвестиции в ценность"? Или этот чистый, игривый дух спекуляции уже укоренился и стал неконтролируемым?

Свет казино погас, но игроки не покинули место происшествия. Они просто осматриваются, в поисках следующего места, где будут светить неоновые огни. Над остатками Pump.fun висит огромный вопросительный знак, ставящий под сомнение будущее направление всей индустрии.

Заявление:

1. Эта статья воспроизведена из [MarsBit] Оригинальное название: “Света казино выключены: Pump.fun подвергается ‘двойному удушению’, это конец Мем токенов?”, авторские права принадлежат оригинальному автору [Люк, Mars Finance], если есть какие-либо возражения против перепечатки, пожалуйста, свяжитесьКоманда Gate LearnКоманда обработает это как можно скорее в соответствии с соответствующими процедурами.
2. Отказ от ответственности: Мнения и взгляды, выраженные в этой статье, являются исключительно мнением автора и не представляют собой инвестиционного совета.
3. Другие языковые версии статьи переведены командой Gate Learn, если не указано иное.ГейтПри таких обстоятельствах не разрешается копировать, распространять или плагиатить переведенные статьи.