В этом еженедельном отчете основное внимание уделяется экономическим данным Соединенных Штатов в первом квартале, анализируются структурные причины краткосрочного сокращения ВВП, а также обсуждается потенциальное влияние тарифной политики на экономический тренд во втором квартале. (Синопсис: Лай Циндэ получил пощечину? Глава Банка Кореи: Правительство США настаивает на «повышении курса азиатской валюты») (Справочное дополнение: интервью Трампа кричит, что «криптовалюты важны» будут отняты, если Китай этого не сделает: тарифы не влияют на экономику, рецессия – это короткий период боли) Предисловие Основные экономические данные в первом квартале США были полностью опубликованы, демонстрируя общую картину замедления роста, охлаждения инфляции и поддержания устойчивого рынка труда. Тем не менее, разбивка показывает, что на результаты первого квартала повлияли ранние действия предприятий и потребителей, вызванные тарифными ожиданиями, что привело к искажению данных. С новым раундом тарифов, официально вступающим в силу со второго квартала, реальные экономические корректировки начнутся одна за другой, и рыночным тенденциям придется ждать больше обратной связи от реальной экономики, чтобы проверить направление. В этом еженедельном отчете будет представлен глубокий анализ содержания данных за 1-й квартал, а также прогноз на изменения и последствия, которые может принести 2-й квартал. Анализ квартального роста и ослабления ВВП в США в 1-м квартале Снижение ВВП в первом квартале США в годовом исчислении на 0,3% на первый взгляд вызывает беспокойство, но дальнейший демонтаж структуры показывает, что это сокращение в основном связано с торговыми дисбалансами, а не с ослаблением внутреннего экономического импульса. По данным Министерства торговли США, импорт товаров и услуг вырос на 41,3 процента в первом квартале, что является самым большим ростом почти за пять лет. Среди них дефицит торговли товарами увеличился до $162 млрд в марте, увеличившись на 9,6% в месячном исчислении, что намного превысило ожидания рынка. Совокупный импорт составил 342,7 млрд долларов США, увеличившись на 31% в годовом исчислении; Напротив, экспорт значительно сократился, в результате чего рост ВВП в годовом исчислении в первом квартале снизился из-за проектов чистого экспорта примерно на 5 процентных пунктов, что является худшим уровнем за всю историю. Рисунок 1: Квартальные изменения в разбивке ВВП в первом квартале 2025 года (Источник: BEA) Стоит отметить, что всплеск импорта не отражает восстановление терминального спроса, а зависит от переменных политики. Поскольку правительство США объявило, что со 2 апреля повысит тарифы на Китай, предприятия заранее подготовили товары, чтобы избежать роста стоимости импорта в будущем, сформировав разовое и ожидаемое поведение пополнения. Хотя такой опережающий импорт стимулирует корпоративную активность и объем импорта в краткосрочной перспективе, поскольку эти товары производятся за рубежом, они будут вычтены из учета ВВП, что, в свою очередь, оказывает давление на реальный ВВП. На самом деле, даже несмотря на то, что основной внутренний спрос (такой как личное потребление, инвестиции в оборудование и государственные расходы) оставался стабильным на уровне около 2,8% в годовом исчислении в первом квартале, что говорит о том, что внутренние экономические основы не ухудшились, общий ВВП технически сократился, поскольку чистый экспорт сократился почти на 5%. Аномальный рост импорта является краткосрочным явлением, поскольку предприятия завершают накопление запасов и спрос возвращается к норме, ожидается значительное снижение темпов импорта во втором квартале, ожидается сокращение торгового дефицита, а также может снизиться давление на ВВП. По словам исполнительного директора порта Лос-Анджелеса Джина Сероки, ожидается, что грузовые перевозки в порту упадут на 35% с мая по сравнению с аналогичным периодом прошлого года из-за тарифов на китайские товары. Он добавил, что многие крупные американские ритейлеры полностью приостановили импорт из Китая, и ожидается, что около четверти судов, прибывающих в мае, будут отменены. Эти сигналы отражают тот факт, что всплеск импорта в первом квартале в значительной степени не продолжится во втором квартале, но может превратиться в позитивный фактор, поддерживающий восстановление ВВП. Кроме того, активное затоваривание предприятий в первом квартале привело к значительному росту товарно-материальных запасов. По мере сокращения запасов во втором квартале негативное влияние изменений запасов на ВВП будет постепенно смягчаться или даже превратиться в положительный вклад. В целом, ожидается, что ВВП восстановится технически во втором квартале по мере нормализации импорта и корректировки запасов, что поможет развеять опасения по поводу рецессии в краткосрочной перспективе. Базовая инфляция достигла нового минимума, раннее влияние импорта и тарифов требует бдительности Последний индекс цен основных расходов на личное потребление (PCE) в США в марте вырос всего на 0,03% в месячном исчислении, что является наименьшим ростом с первых дней эпидемии в апреле 2020 года и первым месячным изменением ниже целевого показателя Федеральной резервной системы США в 2% за четыре месяца; Пересмотр в сторону повышения также замедлился до 2,6% с 3,0% в феврале, что является самым низким показателем с марта 2021 года. Трехмесячная и шестимесячная базовая инфляция в годовом исчислении снизилась до 3,5% и 3,0% соответственно, что указывает на то, что краткосрочный инфляционный импульс действительно охладился. Рисунок (2): Базовая инфляция PCE в марте (Источник: ZeroHedge) Рисунок (3): 3-месячная/6-месячная/12-месячная базовая инфляция PCE в годовом исчислении (Источник: BEA) Однако, поскольку это еще не отразило давление, которое может быть вызвано новым раундом тарифов на Китай, введенным в апреле, улучшение данных по инфляции может быть только краткосрочным техническим откатом. До сих пор накопление товарных запасов, вызванное большим количеством раннего импорта предприятиями в первом квартале (годовой темп роста импорта в I квартале составил 41,3%), сдерживало рост цен в краткосрочной перспективе. Однако по мере того, как эти запасы будут постепенно перевариваться, компании столкнутся с новым витком более высоких затрат на закупки, а цены на сырьевые товары могут снова вырасти в ближайшие месяцы и постепенно отразиться на потребителях. Что касается спроса, потребительские расходы в США остаются высокими. Реальные расходы на личное потребление выросли на 0,7% м/м в марте, что стало самым большим ростом с начала 2023 года, с годовым приростом на 3,0%. Но это в значительной степени отражает заблаговременное потребление американских домохозяйств в ответ на предстоящее повышение тарифов, особенно на такие товары, как автомобили, бытовая техника и импортная мебель. Несмотря на то, что такое раннее потребление поддерживает экономическую активность в краткосрочной перспективе, оно может привести к снижению темпов потребления в ближайшие месяцы, а влияние тарифов постепенно проявляется, и цены также подвержены риску роста. Рисунок 4: Ежемесячный рост расходов на личное потребление (Источник: Bloomberg) Обзор апрельского отчета о рынке занятости в несельскохозяйственном секторе США Апрельский отчет по занятости в несельскохозяйственном секторе США показывает, что общий рынок труда остается устойчивым, но структурная дифференциация между отраслями более выражена. Число рабочих мест в несельскохозяйственном секторе увеличилось на 177 000 рабочих мест за месяц, что значительно превысило ожидания рынка, но во всех секторах здравоохранение неуклонно росло, в то время как транспорт и складирование были обусловлены краткосрочной торговлей, а производство продолжало ослабевать из-за структурного давления. Рисунок 5: Ежемесячное изменение числа занятых в несельскохозяйственном секторе по отраслям (Источник: MishTalk) Во-первых, сектор здравоохранения добавил 51 000 человек, твердо лидируя по росту рабочих мест. Поскольку отрасль здравоохранения зависит от внутреннего спроса и слабо коррелирует с международными цепочками поставок и изменениями тарифов, она является наиболее стабильным источником роста на рынке труда. Это также отражает долгосрочную тенденцию к росту стареющего населения и спроса на базовую медицинскую помощь в Соединенных Штатах. Согласно Indeed Hiring Lab и другим рыночным отчетам, с 2024 года в секторе медицинской и социальной помощи продолжают регистрироваться новые вакансии, что указывает на высокий структурный спрос. Во-вторых, транспорт и складирование добавили 29 000 человек, что является самым большим приростом с декабря прошлого года. Скачок может быть связан с краткосрочным всплеском спроса на логистику из-за нового раунда тарифов на китайские товары, введенных США 2 апреля, и краткосрочным расширением импорта компаниями с целью подготовки товаров заранее. Напротив, занятость в обрабатывающей промышленности упала на 1 000, что является самым слабым показателем после пандемии в 2020 году. Несмотря на наличие запасов, поддерживающих краткосрочный спрос, конечные продажи еще не выросли значительно, в сочетании с ростом стоимости импортного сырья, что подавило готовность производственной стороны к расширению. Это показывает, что давление тарифной политики на нынешнюю обрабатывающую промышленность США является более чем благоприятным, и трудно извлечь выгоду из торговой защиты в краткосрочной перспективе. Федеральные правительственные ведомства сокращают рабочие места третий месяц подряд, сократившись на 9 000 в апреле. Совокупное число увольнений в 2025 году составило 282 000, в основном из-за переговоров с правительством...
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Фальшивое процветание под пошлинами? Второй квартал в США станет настоящим испытанием для экономики
В этом еженедельном отчете основное внимание уделяется экономическим данным Соединенных Штатов в первом квартале, анализируются структурные причины краткосрочного сокращения ВВП, а также обсуждается потенциальное влияние тарифной политики на экономический тренд во втором квартале. (Синопсис: Лай Циндэ получил пощечину? Глава Банка Кореи: Правительство США настаивает на «повышении курса азиатской валюты») (Справочное дополнение: интервью Трампа кричит, что «криптовалюты важны» будут отняты, если Китай этого не сделает: тарифы не влияют на экономику, рецессия – это короткий период боли) Предисловие Основные экономические данные в первом квартале США были полностью опубликованы, демонстрируя общую картину замедления роста, охлаждения инфляции и поддержания устойчивого рынка труда. Тем не менее, разбивка показывает, что на результаты первого квартала повлияли ранние действия предприятий и потребителей, вызванные тарифными ожиданиями, что привело к искажению данных. С новым раундом тарифов, официально вступающим в силу со второго квартала, реальные экономические корректировки начнутся одна за другой, и рыночным тенденциям придется ждать больше обратной связи от реальной экономики, чтобы проверить направление. В этом еженедельном отчете будет представлен глубокий анализ содержания данных за 1-й квартал, а также прогноз на изменения и последствия, которые может принести 2-й квартал. Анализ квартального роста и ослабления ВВП в США в 1-м квартале Снижение ВВП в первом квартале США в годовом исчислении на 0,3% на первый взгляд вызывает беспокойство, но дальнейший демонтаж структуры показывает, что это сокращение в основном связано с торговыми дисбалансами, а не с ослаблением внутреннего экономического импульса. По данным Министерства торговли США, импорт товаров и услуг вырос на 41,3 процента в первом квартале, что является самым большим ростом почти за пять лет. Среди них дефицит торговли товарами увеличился до $162 млрд в марте, увеличившись на 9,6% в месячном исчислении, что намного превысило ожидания рынка. Совокупный импорт составил 342,7 млрд долларов США, увеличившись на 31% в годовом исчислении; Напротив, экспорт значительно сократился, в результате чего рост ВВП в годовом исчислении в первом квартале снизился из-за проектов чистого экспорта примерно на 5 процентных пунктов, что является худшим уровнем за всю историю. Рисунок 1: Квартальные изменения в разбивке ВВП в первом квартале 2025 года (Источник: BEA) Стоит отметить, что всплеск импорта не отражает восстановление терминального спроса, а зависит от переменных политики. Поскольку правительство США объявило, что со 2 апреля повысит тарифы на Китай, предприятия заранее подготовили товары, чтобы избежать роста стоимости импорта в будущем, сформировав разовое и ожидаемое поведение пополнения. Хотя такой опережающий импорт стимулирует корпоративную активность и объем импорта в краткосрочной перспективе, поскольку эти товары производятся за рубежом, они будут вычтены из учета ВВП, что, в свою очередь, оказывает давление на реальный ВВП. На самом деле, даже несмотря на то, что основной внутренний спрос (такой как личное потребление, инвестиции в оборудование и государственные расходы) оставался стабильным на уровне около 2,8% в годовом исчислении в первом квартале, что говорит о том, что внутренние экономические основы не ухудшились, общий ВВП технически сократился, поскольку чистый экспорт сократился почти на 5%. Аномальный рост импорта является краткосрочным явлением, поскольку предприятия завершают накопление запасов и спрос возвращается к норме, ожидается значительное снижение темпов импорта во втором квартале, ожидается сокращение торгового дефицита, а также может снизиться давление на ВВП. По словам исполнительного директора порта Лос-Анджелеса Джина Сероки, ожидается, что грузовые перевозки в порту упадут на 35% с мая по сравнению с аналогичным периодом прошлого года из-за тарифов на китайские товары. Он добавил, что многие крупные американские ритейлеры полностью приостановили импорт из Китая, и ожидается, что около четверти судов, прибывающих в мае, будут отменены. Эти сигналы отражают тот факт, что всплеск импорта в первом квартале в значительной степени не продолжится во втором квартале, но может превратиться в позитивный фактор, поддерживающий восстановление ВВП. Кроме того, активное затоваривание предприятий в первом квартале привело к значительному росту товарно-материальных запасов. По мере сокращения запасов во втором квартале негативное влияние изменений запасов на ВВП будет постепенно смягчаться или даже превратиться в положительный вклад. В целом, ожидается, что ВВП восстановится технически во втором квартале по мере нормализации импорта и корректировки запасов, что поможет развеять опасения по поводу рецессии в краткосрочной перспективе. Базовая инфляция достигла нового минимума, раннее влияние импорта и тарифов требует бдительности Последний индекс цен основных расходов на личное потребление (PCE) в США в марте вырос всего на 0,03% в месячном исчислении, что является наименьшим ростом с первых дней эпидемии в апреле 2020 года и первым месячным изменением ниже целевого показателя Федеральной резервной системы США в 2% за четыре месяца; Пересмотр в сторону повышения также замедлился до 2,6% с 3,0% в феврале, что является самым низким показателем с марта 2021 года. Трехмесячная и шестимесячная базовая инфляция в годовом исчислении снизилась до 3,5% и 3,0% соответственно, что указывает на то, что краткосрочный инфляционный импульс действительно охладился. Рисунок (2): Базовая инфляция PCE в марте (Источник: ZeroHedge) Рисунок (3): 3-месячная/6-месячная/12-месячная базовая инфляция PCE в годовом исчислении (Источник: BEA) Однако, поскольку это еще не отразило давление, которое может быть вызвано новым раундом тарифов на Китай, введенным в апреле, улучшение данных по инфляции может быть только краткосрочным техническим откатом. До сих пор накопление товарных запасов, вызванное большим количеством раннего импорта предприятиями в первом квартале (годовой темп роста импорта в I квартале составил 41,3%), сдерживало рост цен в краткосрочной перспективе. Однако по мере того, как эти запасы будут постепенно перевариваться, компании столкнутся с новым витком более высоких затрат на закупки, а цены на сырьевые товары могут снова вырасти в ближайшие месяцы и постепенно отразиться на потребителях. Что касается спроса, потребительские расходы в США остаются высокими. Реальные расходы на личное потребление выросли на 0,7% м/м в марте, что стало самым большим ростом с начала 2023 года, с годовым приростом на 3,0%. Но это в значительной степени отражает заблаговременное потребление американских домохозяйств в ответ на предстоящее повышение тарифов, особенно на такие товары, как автомобили, бытовая техника и импортная мебель. Несмотря на то, что такое раннее потребление поддерживает экономическую активность в краткосрочной перспективе, оно может привести к снижению темпов потребления в ближайшие месяцы, а влияние тарифов постепенно проявляется, и цены также подвержены риску роста. Рисунок 4: Ежемесячный рост расходов на личное потребление (Источник: Bloomberg) Обзор апрельского отчета о рынке занятости в несельскохозяйственном секторе США Апрельский отчет по занятости в несельскохозяйственном секторе США показывает, что общий рынок труда остается устойчивым, но структурная дифференциация между отраслями более выражена. Число рабочих мест в несельскохозяйственном секторе увеличилось на 177 000 рабочих мест за месяц, что значительно превысило ожидания рынка, но во всех секторах здравоохранение неуклонно росло, в то время как транспорт и складирование были обусловлены краткосрочной торговлей, а производство продолжало ослабевать из-за структурного давления. Рисунок 5: Ежемесячное изменение числа занятых в несельскохозяйственном секторе по отраслям (Источник: MishTalk) Во-первых, сектор здравоохранения добавил 51 000 человек, твердо лидируя по росту рабочих мест. Поскольку отрасль здравоохранения зависит от внутреннего спроса и слабо коррелирует с международными цепочками поставок и изменениями тарифов, она является наиболее стабильным источником роста на рынке труда. Это также отражает долгосрочную тенденцию к росту стареющего населения и спроса на базовую медицинскую помощь в Соединенных Штатах. Согласно Indeed Hiring Lab и другим рыночным отчетам, с 2024 года в секторе медицинской и социальной помощи продолжают регистрироваться новые вакансии, что указывает на высокий структурный спрос. Во-вторых, транспорт и складирование добавили 29 000 человек, что является самым большим приростом с декабря прошлого года. Скачок может быть связан с краткосрочным всплеском спроса на логистику из-за нового раунда тарифов на китайские товары, введенных США 2 апреля, и краткосрочным расширением импорта компаниями с целью подготовки товаров заранее. Напротив, занятость в обрабатывающей промышленности упала на 1 000, что является самым слабым показателем после пандемии в 2020 году. Несмотря на наличие запасов, поддерживающих краткосрочный спрос, конечные продажи еще не выросли значительно, в сочетании с ростом стоимости импортного сырья, что подавило готовность производственной стороны к расширению. Это показывает, что давление тарифной политики на нынешнюю обрабатывающую промышленность США является более чем благоприятным, и трудно извлечь выгоду из торговой защиты в краткосрочной перспективе. Федеральные правительственные ведомства сокращают рабочие места третий месяц подряд, сократившись на 9 000 в апреле. Совокупное число увольнений в 2025 году составило 282 000, в основном из-за переговоров с правительством...