Соответствие стейблкоин рынок встречает новый цикл роста

Глобальный рынок цифровых активов официально вступает в новый цикл роста, движимого регулированием, благодаря тому, что США и Гонконг последовательно внедрили законы, касающиеся стейблкоинов. Эти нормативные акты не только заполняют пробел в регулировании стейблкоинов, привязанных к фиатным активам, но и предоставляют рынку четкую рамочную основу для Соответствия, включая изоляцию резервных активов, гарантии выкупа и требования по борьбе с отмыванием денег, что эффективно снижает системные риски, такие как банкротство или мошенничество.

В данной статье будет проанализирована основная структура двух законопроектов, в сочетании с количественным прогнозом, систематически рассматривая десятилетнюю траекторию роста стейблкоинов в соответствии с требованиями и их эффект на реконструкцию экосистемы публичных блокчейнов.

Один. Законопроект о стейблкоинах в США: рост и количественное моделирование

Законопроект о стейблкоинах США был принят Сенатом в мае 2025 года, что знаменует собой ключевой шаг в регулировании стейблкоинов в США. Законопроект устанавливает подробную регуляторную структуру для эмитентов стейблкоинов, требуя, чтобы эмитенты стейблкоинов держали резервы, обеспеченные высоколиквидными активами, такими как наличные доллары США, краткосрочные государственные облигации США или государственные фонды денежного рынка, в соотношении как минимум 1:1, и подвергались регулярным проверкам, соблюдая требования по противодействию отмыванию денег и знанию своих клиентов. Кроме того, законопроект запрещает стейблкоинам предлагать процентный доход, ограничивает доступ иностранных эмитентов на рынок США и четко указывает, что стейблкоины не являются ни ценными бумагами, ни товарами, тем самым обеспечивая ясное юридическое положение для цифровых активов.

Ожидается, что внедрение этого закона окажет глубокое влияние на глобальную крипторынка. Во-первых, инвестиции в высоколиквидные долларовые активы, не допускающие начисления процентов, прямо выгодны для выпуска американских облигаций, что делает стейблкоины важным каналом распределения облигаций. Этот механизм не только облегчает давление на финансирование дефицита бюджета США, но и укрепляет международный расчетный статус доллара через цифровые валютные каналы. Во-вторых, четкая структура регулирования может привлечь больше финансовых учреждений и технологических компаний в сферу стейблкоинов, способствуя инновациям и повышению эффективности платежных систем.

Тем не менее, законопроект также вызвал некоторые споры, такие как потенциальные конфликты интересов, связанные с вовлечением семьи Трампа в индустрию криптовалют, а также проблемы международной координации регулирования, которые могут возникнуть из-за ограничений для иностранных эмитентов. Тем не менее, этот законопроект предоставляет институциональные гарантии для роста стейблкоинов, что знаменует собой важный шаг для США в глобальной конкурентной борьбе за регулирование цифровых активов.

Согласно прогнозам определенного финансового учреждения, в сценарии с четким регулированием мировая капитализация стейблкоинов вырастет с 230 миллиардов долларов в 2025 году до 1,6 триллиона долларов в 2030 году. Следует отметить, что данный прогноз подразумевает два ключевых предположения: во-первых, соответствующие стейблкоины будут ускоренно заменять традиционные каналы международных платежей, экономя около 40 миллиардов долларов на международных переводах ежегодно; во-вторых, объем заблокированных стейблкоинов в децентрализованных финансовых протоколах превысит 500 миллиардов долларов, став основным уровнем ликвидности децентрализованных финансов.

Два, дифференцированное позиционирование регуляторной рамки стейблкоинов в Гонконге

Недавнее опубликование Правил о стейблкоинах правительством Специального административного района Гонконг стало важным шагом в системной стратегии в области Web3.0. Эти правила устанавливают лицензионный режим для выпуска стейблкоинов, требуя от эмитентов получения разрешения у Управления финансовых услуг Гонконга и соблюдения строгих требований в отношении управления резервными активами, механизмов выкупа и контроля рисков. Кроме того, Гонконг планирует в течение следующих двух лет ввести двойную лицензионную систему для внебиржевой торговли и услуг хранения, чтобы дополнительно улучшить систему полного контроля за виртуальными активами. Эти меры направлены на усиление защиты инвесторов, повышение прозрачности рынка и укрепление статуса Гонконга как мирового центра цифровых активов.

Гонконгское управление валюты планирует в 2025 году выпустить руководство по токенизации активов реального мира, продвигая процесс токенизации традиционных активов, таких как облигации, недвижимость и товары, на блокчейне. С помощью технологий смарт-контрактов реализуются функции автоматического распределения дивидендов и процентов. Гонконг стремится создать инновационную экосистему, объединяющую традиционные финансы и технологии блокчейн, открывая более широкое пространство для применения в развитии Web3.0. В рамках регулирующей структуры Гонконга выпуск стейблкоинов будет демонстрировать процветающее развитие с использованием множества токенов и сценариев, further укрепляя статус Гонконга как технологического финансового хаба.

Гонконгский проект закона о стейблкоинах, хотя и заимствует американскую регуляторную логику, но в деталях реализации демонстрирует значительные различия. Например, в отношении резервных активов США требуют 100% резервирования, тогда как в Гонконге допускается частичное резервирование; в отношении порога для выпуска США требуют, чтобы эмитентом был банк, а в Гонконге нет ограничений по типу эмитента; в вопросах трансграничного регулирования США ограничивают иностранных эмитентов, тогда как Гонконг придерживается открытой позиции.

Три. Эволюция глобальной структуры стейблкоинов в условиях конкуренции и регулирования

（一）Эффект усиления глобальной резервной валюты долларового стейблкоина

В рамках регулирующей структуры, установленной законом о стейблкоинах в США, платежные стейблкоины должны использовать государственные облигации США в качестве резервных активов, что придает стейблкоинам, привязанным к доллару, стратегическое значение, выходящее за пределы категории цифровых валют. По сути, такие стейблкоины стали новым каналом распределения для государственных облигаций США, создавая уникальную систему денежного оборота на глобальном уровне: когда глобальные пользователи покупают стейблкоины, номинированные в долларах, эмитирующие организации обязаны размещать соответствующие средства в виде активов на основе государственных облигаций, что не только обеспечивает возврат средств в Министерство финансов США, но и незаметно укрепляет глобальное использование доллара. Эта механика может рассматриваться как глобальное расширение финансовой инфраструктуры доллара.

С точки зрения международных расчетов, появление стейблкоинов знаменует собой парадигмальный сдвиг в системе расчетов в долларах. В традиционной модели международные долларовые потоки сильно зависят от межбанковской расчетной сети, тогда как стейблкоины на основе блокчейна встраиваются в различные совместимые распределенные платежные системы в виде "онлайн долларов". Этот технологический прорыв позволяет расчетным возможностям в долларах больше не ограничиваться традиционными финансовыми учреждениями. Это не только расширяет международные сценарии использования долларов, но и представляет собой модернизацию суверенитета долларовых расчетов в цифровую эпоху, укрепляя его центральное положение в глобальной валютной системе.

（二）挑战 координации азиатского регулирования между Гонконгом и Сингапуром

Несмотря на то, что Гонконг первым установил систему лицензирования стейблкоинов, Управление финансовых услуг Сингапура одновременно запустило "песочницу стейблкоинов", позволяющую экспериментальную эмиссию токенов, привязанных к существующей фиатной валюте. Регуляторный арбитраж между двумя регионами может привести к поведению эмитентов, связанному с "выбором места регулирования", что требует создания единого стандарта аудита резервов и механизма обмена информацией по борьбе с отмыванием денег через Форум финансовых регуляторов АСЕАН.

Хотя Гонконг и Сингапур имеют схожие цели в области регулирования стейблкоинов, пути их реализации значительно различаются. Гонконг применяет осторожный и строгий подход к регулированию, и Управление денежного обращения планирует создать систему лицензирования для законных стейблкоинов, позиционируя их как "замену виртуальным банкам" и строго следуя традиционным рамкам финансового регулирования. В отличие от этого, Сингапур придерживается экспериментального подхода к регулированию, позволяя инновационным пилотным проектам, связанным с цифровыми токенами и фиатной валютой, оставляя пространство для инноваций в технологиях и бизнес-моделях, в целом принимая ошибочный и пробный подход к регулированию.

Это различие в регулировании может привести к выборочной регистрации эмитентов для уклонения от строгого контроля или к использованию различий в регуляторных стандартах для арбитражных операций, что, в свою очередь, ослабляет эффективность проверки механизма привязки к фиатным валютам. В долгосрочной перспективе, при отсутствии координации, такая дифференциация может подорвать справедливость регулирования и согласованность политики, даже вызвать риск регуляторного соревнования между регионами, заставляя два региона погружаться в конкуренцию на истощение. Кроме того, отсутствие единства в регуляторных стандартах может ослабить влияние Азии в глобальной системе стейблкоинов, что, в свою очередь, повлияет на конкурентоспособность Гонконга и Сингапура как международных финансовых центров.

Регуляторы двух стран должны усилить координацию политики, стремясь найти более оптимальный баланс между предотвращением системных рисков и поощрением финансовых инноваций, чтобы повысить общую влиятельность Азии в глобальном регулировании цифровых финансов.

Заключение: Прояснение регулирования открывает золотой десятилетие стейблкоинов

Совместное внедрение закона о стейблкоинах в США и проекта правил в Гонконге знаменует собой переход регулирования цифровых активов от фрагментарности к системности. Соответствующие долларовые стейблкоины достигнут количественного роста в течение десяти лет, став основным мостом между традиционными финансами и криптоэкосистемой. А технологическая эволюция инфраструктуры публичных блокчейнов определит, смогут ли они в рамках регулирующих норм максимизировать ценностные дивиденды. Для эмитентов создание системы стейблкоинов, совместимой с несколькими цепочками, токенами и регуляторами, станет ключевой стратегией для победы в конкуренции следующего десятилетия.