Исследовательский отчет по макроэкономике крипторынка за Q3: сигналы альтсезона уже проявились, институциональные инвесторы способствуют всплеску выборочного бычьего рынка

Один. Макроэкономический поворот уже наступил: теплый контроль и поддержка политики резонируют

Начало третьего квартала 2025 года ознаменовало тихие изменения в макрообстановке. Политическая среда, которая ранее отодвинула цифровые активы на обочину, теперь превращается в институциональный драйвер. На фоне завершения цикла повышения процентных ставок Федеральной резервной системой, возвращения фискальной политики на путь стимулирования и ускорения строительства «инклюзивной рамки» глобального регулирования криптовалют, крипторынок находится накануне структурной переоценки.

Во-первых, макроэкономическая ликвидная среда в США вступает в критическое окно поворота. Несмотря на то, что официальные представители ФРС по-прежнему подчеркивают "зависимость от данных", рынок уже пришел к консенсусу о снижении ставок в течение 2025 года. Разрыв между отстающим точечным графиком и опережающими ожиданиями фьючерсного рынка все больше увеличивается. Постоянное давление правительства на ФРС, политизируя инструменты денежно-кредитной политики, предвещает, что реальные процентные ставки в США постепенно снизятся с высоких уровней во второй половине 2025 года до 2026 года. Эта разница в ожиданиях открывает восходящий канал для оценки рискованных активов, особенно цифровых активов.

В то же время усилия со стороны финансового сектора также развиваются синхронно. Представительные политики финансового стимулирования приводят к беспрецедентному эффекту высвобождения капитала. Государство вкладывает большие средства в такие области, как возвращение производств, инфраструктура ИИ, энергетическая независимость, создавая "капитальный поток", охватывающий как традиционные отрасли, так и новые технологические сферы. Это не только перестраивает структуру внутреннего обращения долларов, но и косвенно усиливает предельный спрос на цифровые активы.

Фундаментальный поворот в политических сигналах более всего проявляется в изменении структуры регулирования. С начала 2025 года отношение SEC к крипторынку претерпело качественные изменения. Одобрение ETF на стейкинг ETH стало знаковым событием, обозначившим первое признание американскими регуляторами цифровых активов с доходной структурой, которые могут войти в традиционную финансовую систему. А продвижение ETF на определенный блокчейн открыло историческую возможность для активов, ранее считавшихся "высокобета спекулятивными цепочками", быть институционально принятыми. Более того, SEC начала разработку унифицированных стандартов для упрощения одобрения токенов ETF, стремясь создать канал для воспроизводимых и массовых комплайентных финансовых продуктов.

Кроме того, в традиционных финансовых рынках также наблюдаются признаки восстановления склонности к риску. Фондовый рынок снова устанавливает исторические рекорды, акции технологических компаний и новые активы синхронно отскакивают, рынок IPO оживляется, а активность пользователей на розничных торговых платформах растет, что все это подает сигнал: рисковые капиталы возвращаются, и в этом раунде возврата внимание больше не сосредоточено только на ИИ и биотехнологиях, но и начинается переоценка блокчейна, шифрования финансов и структурных доходных активов на блокчейне.

Два. Структурный оборот: компании и учреждения ведут следующий бычий рынок

Текущие структурные изменения, на которые стоит обратить внимание в крипторынке, заключаются в том, что средства переходят от мелких инвесторов и краткосрочных капиталов к долгосрочным держателям, корпоративным казначействам и финансовым учреждениям. После двух лет очистки и реконструкции структура участников крипторынка претерпевает историческую "перетасовку": пользователи, сосредоточенные на спекуляциях, постепенно оказываются на обочине, в то время как учреждения и компании, ориентированные на распределение, становятся решающей силой, способствующей следующему Бычьему рынку.

Выступление биткойна уже все объясняет. Несмотря на то, что ценовые движения спокойны, его обращаемые токены ускоряют "заморозку". Согласно данным исследований, компании за последние три квартала накопительно приобрели количество биткойнов, превышающее чистые покупки ETF за тот же период. Некоторые компании рассматривают биткойн как "стратегическую замену наличным", а не как инструмент краткосрочного распределения активов. В отличие от ETF, прямые покупки спотового биткойна предприятиями более гибки и дают право голоса, при этом менее подвержены влиянию рыночных эмоций и обладают большей стойкостью к удержанию.

Финансовая инфраструктура устраняет препятствия для ускоренного притока институциональных средств. Ожидание одобрения ETF на определённую публичную цепочку открывает новые горизонты: как только механизмы доходности от стейкинга будут упакованы в ETF, это коренным образом изменит восприятие традиционных управляющих активами о шифрованных активах как "бездоходных, чисто волатильных", а также побудит учреждения перейти от хеджирования рисков к размещению доходов.

Более того, компании непосредственно участвуют в цепочном финансовом рынке, разрушая традиционную изоляцию между "внебиржевыми инвестициями" и цепочным миром. Некоторые компании в форме частного размещения напрямую увеличивают свои доли в ETH, а другие компании тратят огромные средства на приобретение экосистемных проектов и выкуп акций платформы, что свидетельствует о том, что компании реальными действиями участвуют в создании нового поколения шифровальных финансовых экосистем. Это уже не та логика, когда венчурные капиталы участвуют в стартапах, а капитальное вливание, окрашенное в "промышленные слияния" и "стратегические планы", с намерением закрепить права на основные активы новой финансовой инфраструктуры и права на распределение доходов.

В области деривативов и ликвидности на блокчейне традиционные финансовые учреждения также активно развиваются. Некоторые незакрытые контракты на фьючерсы достигли исторического максимума, что свидетельствует о том, что традиционные торговые организации включили криптоактивы в свои стратегические модели. А движущей силой этого являются постоянные инвестиции хедж-фондов, поставщиков структурированных продуктов и многостратегических CTA-капиталов.

С точки зрения структурной ликвидности, значительное снижение активности розничных инвесторов и краткосрочных игроков как раз подтверждает вышеупомянутую тенденцию. Данные на блокчейне показывают, что доля краткосрочных держателей продолжает снижаться, активность ранних кошельков китов снижается, данные о поисках на блокчейне и взаимодействии с кошельками стремятся к стабильности, что указывает на то, что рынок находится в "периоде ликвидности".

Три. Новая эра альтсезона: от общего роста к "выборочному бычьему рынку"

Текущий "альтсезон" вступает в новую стадию: универсальный рост цен больше не наблюдается, его заменяет "выборочный бычий рынок", движимый такимиNarratives, как ETF, реальные доходы и принятие со стороны институциональных инвесторов. Это проявление постепенного созревания крипторынка и неизбежный результат механизма фильтрации капитала после возвращения рынка к рациональности.

С точки зрения структурных сигналов, чипы основных альткоинов завершили новый этап оседания. Пара ETH/BTC впервые после многонедельного падения демонстрирует сильный отскок, адреса китов за очень короткий срок накопили более миллиона ETH, на блокчейне часто происходят крупные сделки, что указывает на то, что основные капиталовложения начали переоценивать такие первичные активы, как эфириум. В то же время, настроение розничных инвесторов остается на низком уровне, индекс поисковых запросов и количество созданных кошельков пока не продемонстрировали значительного роста, но это, наоборот, создает идеальную "низкоинтерференционную" среду для следующего раунда рынка.

Заявка на ETF становится опорной точкой для новой волны тематической структуры. Особенно спотовый ETF определенной публичной блокчейна уже рассматривается как следующее "событие консенсуса на рынке". С запуском ETF на ставку Ethereum, а также вопросом о том, будут ли доходы от ставок включены в структуру распределения дивидендов ETF, инвесторы начали строить свои стратегии вокруг активов, связанных со ставками, а цены на токены управления также начали показывать независимые тенденции. Можно ожидать, что в этом новомNarrative цикле производительность активов будет сосредоточена вокруг "имеется ли потенциал ETF, есть ли реальные возможности распределения доходов, может ли привлечь институциональных инвесторов".

DeFi также является важной областью текущего "выборочного бычьего рынка", но его логика претерпела кардинальные изменения. Пользователи начали переходить от "модели DeFi на основе аирдропов" к "модели DeFi на основе денежного потока", где доходы протоколов, стратегии доходности стейблкоинов, механизмы реинвестирования и т.д. стали основными показателями оценки стоимости активов. Поставщики ликвидности больше не слепо гонятся за высокими APY-приманками, а больше ценят прозрачность стратегий, устойчивость доходов и потенциальную структуру рисков. Это изменение породило всплеск новых проектов, которые не полагаются на обширный маркетинг или спекуляции, а привлекают капитал за счет структурированных доходных продуктов, фиксированных процентных хранилищ и других инновационных решений.

Выбор капитала также стал более "реалистичным". С одной стороны, стратегии стейблкоинов, обеспеченные реальными мировыми активами (RWA), начинают привлекать интерес со стороны учреждений, и некоторые протоколы пытаются создать "продукты, аналогичные государственным облигациям" на блокчейне. С другой стороны, интеграция кросс-цепной ликвидности и унификация пользовательского опыта также стали ключевыми факторами, определяющими направление движения капитала; некоторые промежуточные проекты становятся новыми центрами концентрации капитала благодаря бесшовному мосту и встроенным возможностям DeFi.

Четыре, инвестиционная структура на Q3: от основной конфигурации до событийного управления

Рынок в третьем квартале 2025 года будет не просто ставкой на "улучшение рыночных настроений" или "лидерство биткойна" в рыночной оценке, а полной переоценкой структуры активов. В условиях окончания эпохи высоких процентных ставок и постоянного притока средств из ETF инвесторам необходимо найти баланс между "стабильностью основной конфигурации" и "локальными всплесками, вызванными событиями".

Биткойн по-прежнему является предпочтительным вариантом для основной позиции. В условиях, когда поступления в ETF не показывают существенных признаков разворота, корпоративные казначейства продолжают накапливать активы, а политика ФРС сигнализирует о мягком подходе, BTC демонстрирует сильную устойчивость к падению и эффект поглощения капитала. Даже если биткойн временно не смог установить новый максимум, его структура долей и финансовые характеристики определяют его как наиболее стабильный базовый актив текущего цикла.

В логике ротации основных активов, одна публичная цепочка безусловно является самым мощным объектом в тематическом плане в Q3. Несколько ведущих институтов уже подали заявки на свои спотовые ETF, и окно для одобрения, как ожидается, закроется около сентября. С учетом того, что механизм стейкинга, вероятно, будет включен в структуру ETF, его свойства "прибыльного актива" привлекают значительные средства для предварительных вложений. Эта нарратив не только подтолкнет сам спот, но и повлияет на治理 токены его стейкинговой экосистемы.

На уровне сегментов, DeFi-портфель все еще стоит продолжать реконструировать. В отличие от предыдущего этапа "попыток увеличить APY", в настоящее время следует больше сосредоточиться на стабильности денежного потока, способности к распределению реальных доходов и зрелости механизмов управления. Используя равноправное распределение, можно поймать относительную доходность некоторых проектов и перераспределить прибыль. Стоит подчеркнуть, что такие протоколы часто обладают характеристиками "медленного возврата средств, отложенного взрыва", поэтому к ним следует относиться с мыслью о среднесрочном распределении, избегая резких покупок и продаж.

В отношении спекулятивного распределения позиций, активы Meme следует строго контролировать по соотношению открытых позиций. Рекомендуется ограничить это значение до 5% от общей стоимости активов и управлять позициями с использованием опционного мышления. Учитывая, что в настоящее время контракты Meme в основном контролируются высокочастотным капиталом, риск крайне высок, но при этом есть небольшая вероятность высокой доходности, целесообразно установить четкие механизмы остановки убытков, правила фиксации прибыли и пределы по позициям.

Кроме стратегического подхода, еще одним ключевым моментом третьего квартала является время, основанное на событиях. В настоящее время рынок сталкивается с переходным периодом от "информационного вакуума" к "интенсивному выпуску событий". Серия сигналов показывает, что регулирующая среда в США быстро меняется. С приближением контрольной точки по проверке ETF одной из публичных цепей ожидается, что рынок в середине августа - начале сентября столкнется с волной "политических + капитальных резонансов". Подобные события не следует планировать только после "реализации положительных новостей", а нужно заранее предсказать и постепенно накапливать позиции, чтобы избежать ловушки покупки на высоких уровнях.

Кроме того, необходимо уделить особое внимание динамике объемов в рамках тематик структурных замен. Например, создание L2 на одной из торговых платформ и продвижение токенизированной торговли акциями может разжечь новый нарратив о интеграции "блокчейнов бирж" и RWA; в то время как некоторые проекты, сочетающие ИИ и DePIN, возможно, станут "точками взрыва" в маргинальных сегментах при поддержке проверяемых дорожных карт и активных сообществ.

Пять, Заключение: Следующий этап перемещения богатства уже в пути

Каждый цикл бычьего и медвежьего рынка на самом деле представляет собой периодическую переоценку ценностей, а настоящая миграция богатства часто происходит не в самые бурные моменты на рынке, а тихо завершается в хаосе. На текущей ключевой точке поворота рынка, хотя внешне рынок еще не вернулся в стадию "всеобщее безумие", формируется избирательный бычий рынок, который ведется институциональными игроками, поддерживается нормативными инициативами и реальной прибылью.

Роль биткойна уже претерпела фундаментальные изменения. Он больше не является просто символом спекуляций молодежи, а постепенно становится новым резервным компонентом в балансах глобальных компаний, становясь инструментом хеджирования инфляции на уровне государств. В будущем наиболее значительное влияние на цену биткойна окажут не горячие посты в социальных сетях, а записи покупок институтов в квартальных отчетах, решения по распределению пенсионных фондов и суверенных фондов благосостояния, а также переоценка систем оценки рисковых активов в ожидании макроэкономической политики.

В то же время инфраструктура и активы, представляющие собой финансовую парадигму следующего поколения, медленно и уверенно проходят эволюцию от "наративного пузыря" к "системному захвату". Некоторые новые публичные блокчейны, новые