Оценка Hyperliquid разумна? Быстрый обзор состояния их продуктов и экономической модели

1. Введение

Hyperliquid недавно стал одной из самых ярких новостей на крипторынке, кроме AI и мемов. Его стратегия, не принимающая венчурные инвестиции, распределяющая 70% токенов среди сообщества и возвращающая все доходы пользователям платформы, привлекла внимание рынка. Рыночная капитализация HYPE быстро превысила UNI, попав в топ-25 криптовалют, в то время как данные по бизнесу платформы стремительно возросли.

Данная статья призвана описать текущее состояние развития Hyperliquid, проанализировать его экономическую модель и оценить текущую стоимость HYPE, пытаясь ответить на вопрос: "Насколько дорог HYPE?"

2. Обзор бизнеса Hyperliquid

Основной бизнес Hyperliquid в настоящее время включает в себя две части: биржу производных финансовых инструментов и спотовую биржу. В будущем также планируется запуск универсальной EVM — HyperEVM.

2.1 Деривативная биржа

Биржа деривативов – это первый запущенный продукт Hyperliquid, который является его флагманским продуктом и занимает центральное место в экосистеме продуктов.

Hyperliquid использует механизм центральной лимитной книги заказов (CLOB) и уделяет внимание производительности. Созданная ими децентрализованная биржа деривативов работает на Hyperliquid L1, который представляет собой PoS цепочку, состоящую из консенсусного слоя HyperBFT и исполнительного слоя RustVM.

Для конечных пользователей опыт использования Hyperliquid практически идентичен некоторым централизованным биржам, единственное отличие заключается в отсутствии KYC.

Hyperliquid с момента своего создания предлагает функцию Vault, аналогичную "копированию сделок" на централизованных биржах. Однако, судя по текущему TVL, 95% TVL находится в официальном Vault HLP.

HLP похож на GLP некоторой DEX, отличие заключается в том, что стратегия HLP не является публичной и может быть изменена в любой момент. С момента запуска в июле 23 года HLP почти всегда имел чистую короткую позицию, обеспечивая ликвидность для розничной торговли. В настоящее время TVL составляет 350 миллионов долларов, PNL - 50 миллионов долларов.

С точки зрения объема торгов и открытого интереса, Hyperliquid быстро развивается, особенно в последние два месяца. С аирдропом $HYPE и ростом цен все показатели платформы достигли пика с 17 по 20 декабря.

В сфере децентрализованных рынков деривативов Hyperliquid занимает лидирующую позицию с июня этого года, а за последние 2 месяца разрыв с другими платформами еще больше увеличился, в настоящее время имеется разрыв в несколько порядков.

С точки зрения оценки и объема торгов, в настоящее время Hyperliquid больше подходит для сравнения с централизованными биржами. Его объем позиций составляет около 10% от объема одной из ведущих централизованных бирж, а объем торгов составляет около 6%. В самые жаркие дни ( с 17 по 20 декабря ) объем позиций достиг 12% от объема одной из ведущих централизованных бирж, а объем торгов достиг 9%.

2.2 Спотовая биржа

Спотовая биржа Hyperliquid также использует книгу заказов, в структуре продуктов и стандартам сборов она соответствует деривативной бирже.

В настоящее время только запущены нативные активы Hyperliquid, соответствующие стандарту HIP-1, другие токены из других цепочек не запускаются.

HIP-1( децентрализованный токен )

HIP-1 аналогичен ERC-20 или SPL-20, это стандарт токенов сети Hyperliquid. Создание токена HIP-1 имеет высокую стоимость, так как успешное создание также означает возможность размещения на спотовой бирже Hyperliquid.

HIP-1 будет проводиться открыто в формате голландских торгов, начальная цена составит в два раза больше последней цены сделки и в течение 31 часа линейно снизится до 10000U. Первый успешный участник торгов получит право на создание TICKER.

HIP-2(Гиперлиquid AMM)

Чтобы решить проблему начальной ликвидности токенов, созданных по HIP-1, Hyperliquid предложил HIP-2, который предоставляет автоматическую систему создания рынка. Разработчики могут задать верхние и нижние пределы ценового диапазона для создания рынка, а также точку разделения между покупками и продажами; система автоматически создает рынок с шагом изменения цены в 0,3% в этом диапазоне.

В настоящее время общий объем USDC по HIP-2 превысил 25 миллионов долларов США.

Среднедневной объем спотовой торговли Hyperliquid за последние 30 дней составляет около 400 миллионов долларов, что ставит его в десятку лучших на DEX, близко к объемам торговли Curve, Lifinity и Orca.

2.3 HyperEVM

HyperEVM еще не запущен. Согласно официальной документации, HyperEVM не является независимой цепочкой, а защищается механизмом консенсуса HyperBFT, так же как и другие части L1. Это позволяет EVM напрямую взаимодействовать с локальными компонентами L1, такими как спотовые и вечные книги заказов.

Что касается HyperEVM, мы знаем:

• В отличие от существующего RustVM, HyperEVM является безлицензионным, любой разработчик может разрабатывать приложения и выпускать активы на его основе.
• Имеет интероперабельность с Hyperliquid L1, например, L1 оракулы могут использоваться HyperEVM, некоторые токены могут быть переведены между двумя VM.
• Будет использован $HYPE в качестве газа, и пользователям не нужно будет платить газ для существующего L1.

В настоящее время тестовая сеть HyperEVM работает нормально, множество валидаторов участвуют в тестировании, включая Chorus One, Figment, B Harvest, Nansen и других.

Поскольку RustVM не открыт для всех разработчиков, в настоящее время существует мало приложений, основанных на Hyperliquid RustVM, в основном это инструменты для помощи в торговле. В то время как HyperEVM открыт для всех разработчиков, планируется множество проектов, которые будут выпущены на его базе.

3. Команда Hyperliquid, токеномика и оценка

3.1 Команда

У Hyperliquid есть два соучредителя: Джефф Ян и iliensinc, они выпускники Гарвардского университета. Команда довольно компактная, согласно отчету за сентябрь, состоит из 10 человек, из которых 5 инженеров.

3.2 $HYPE экономическая модель

Общее количество $HYPE составляет 1 миллиард монет, официально запустится 29 ноября 2024 года. Конкретное распределение следующее:

• 31.0% распределение Genesis, аирдроп для ранних пользователей, полностью в обращении
• 38.888% для будущих выпусков и вознаграждений сообщества
• 23.8% распределено команде, разблокировка начнется через 1 год, большая часть будет разблокирована в 2027-2028 годах.
• 6.0% Гипер Фонд
• 0.3% гранты сообщества
• 0,012% HIP-2

В настоящее время в экосистеме Hyperliquid существует две составляющие, связанные с платами: торговые сборы и сборы за аукционы HIP-1. Все сборы полностью поступают в HLP и фонд помощи (AF). По данным оценкам, соотношение распределения общего дохода протокола между HLP и AF составляет примерно 46%:54%.

В настоящее время стратегия AF заключается в регулярной покупке всего накопленного USDC на HYPE. Согласно данным, накопленный приток USDC в AF превышает 77 миллионов долларов, за последний месяц он составил более 25 миллионов долларов, а среднедневной выкуп составляет около 1 миллиона долларов HYPE.

30 декабря 2024 года Hyperliquid официально запустит функцию стейкинга HYPE, текущая доходность составляет около 2,5%.

3.3 оценка

Мы рассмотрим 2 рамки оценки Hyperliquid:

Рамка 1: Сравнение с некоторой централизованной биржей

Основная теза Hyperliquid заключается в том, что это "централизованная биржа на блокчейне". Это сравнение в целом разумно, так как централизованная биржа/ее токен действительно могут быть наиболее подходящими аналогами для Hyperliquid/HYPE.

По архитектуре Hyperliquid разделяется на производственные биржи, спотовые биржи и EVM для сравнения:

• Деривативная биржа: HYPE = 10% токен платформы
• Спотовая биржа:HYPE = 1.5% кое-какая платформа монета
• EVM( оценка ):HYPE = 3% какой-то платформенной монеты
• Экономическая модель: HYPE значительно превосходит некоторые платформенные токены
• Рыночная капитализация: HYPE = 9% Монета определенной платформы
• Полная рыночная капитализация: HYPE = 27% токен платформы

Торговля деривативами является основным бизнесом Hyperliquid на данный момент и должна иметь высокий вес в оценке. Хотя текущая рыночная капитализация HYPE не дешева, ее также нельзя считать дорогой.

Рамка 2:PS

HYPE имеет механизм выкупа и сжигания токенов, который напрямую влияет на токены HYPE и может использоваться для оценки по индикатору PS.

Общие торговые сборы по производным финансовым инструментам, сборы за аукцион HIP-1 и сборы за спотовую торговлю составляют 318,770,000 долларов США, рассчитанные на основе данных за последний месяц в годовом исчислении, которые будут использованы для выкупа HYPE.

По рыночной капитализации HYPE P/S составляет 29,4, по полной рыночной капитализации P/S составляет 88.

По сравнению с некоторыми сопоставимыми криптопроектами, оценка P/S Hyperliquid значительно ниже, чем у других сопоставимых L1.

4. Риски

Риски, с которыми сталкивается Hyperliquid:

• Финансовые риски: все средства хранятся на мосту сети Arbitrum, безопасность этого смарт-контракта и многоподписей команды имеет решающее значение.
• Кодовые риски: включают текущие риски L1 и HyperEVM
• Риск оракула: Внутренний риск всех деривативных бирж
• Утрата сравнительного преимущества из-за регулирования: отсутствие KYC является текущим основным преимуществом, рост масштаба может столкнуться с требованиями регулирования.