Обзор и прогноз рынка шифрования Производный за первую половину 2025 года

В первой половине 2025 года глобальная макроэкономическая ситуация продолжает оставаться нестабильной. Федеральная резервная система многократно приостанавливала снижение процентных ставок, что отражает переход ее денежно-кредитной политики в стадию "ожидания и затягивания", в то время как увеличение тарифов со стороны правительства Трампа и эскалация геополитических конфликтов еще больше разрывают структуру глобального аппетита к риску. В то же время рынок производных инструментов криптовалюты продолжает сильный рост, наблюдаемый в конце 2024 года, общая величина достигает нового рекорда. После того как биткойн в начале года преодолел исторический максимум в 111 000 долларов, он вошел в стадию консолидации, и глобальные непогашенные контракты на биткойн (OI) значительно увеличились, с 60 миллиардов долларов в январе-июне они резко возросли до более чем 70 миллиардов долларов. На июнь, несмотря на то что цена биткойна относительно стабильно держится около 100 000 долларов, рынок производных инструментов пережил несколько раундов очистки позиций, риск ликвидности несколько снизился, а структура рынка остается относительно здоровой.

Смотрим на третий и четвертый кварталы, ожидается, что на фоне макроэкономической обстановки (например, изменения в процентной политике США) и под воздействием институциональных средств рынок производных продолжит расширяться, волатильность может оставаться в узких пределах, в то же время индикаторы риска необходимо постоянно мониторить, сохраняя осторожно оптимистичный взгляд на дальнейший рост цены биткойна.

Один. Обзор рынка

Обзор рынка

В первой половине 2025 года цена биткойна претерпела значительные колебания. В начале года цена биткойна в январе достигла пика в 110000 долларов, а затем в апреле вернулась примерно на уровне 75000 долларов, что составляет снижение около 30%. Тем не менее, по мере улучшения рыночных настроений и продолжающегося интереса со стороны институциональных инвесторов, цена биткойна в мае снова возросла, достигнув пика в 112000 долларов. По состоянию на июнь цена стабилизировалась около 107000 долларов. В то же время, доля рынка биткойна в первой половине 2025 года продолжала увеличиваться, согласно статистике платформы данных, доля рынка биткойна в конце первого квартала достигла 60%, что является самым высоким уровнем с 2021 года, и эта тенденция продолжилась во втором квартале, когда доля рынка превысила 65%, что демонстрирует предпочтение инвесторов к биткойну.

В то же время интерес институциональных инвесторов к биткойну продолжает расти, и наблюдается постоянный приток в биткойн-ETF, общий объем активов под управлением которых превысил 130 миллиардов долларов. Кроме того, некоторые глобальные макроэкономические факторы, такие как падение индекса доллара и недоверие к традиционной финансовой системе, также способствуют привлекательности биткойна как средства сохранения стоимости.

В первой половине 2025 года общие результаты Ethereum оказались разочаровывающими. Несмотря на то, что в начале года цена Ethereum на короткое время достигала около 3700 долларов, вскоре последовало значительное падение. К апрелю цена Ethereum опустилась ниже 1400 долларов, что составило более 60% падения. В мае цена восстановилась в ограниченных пределах, даже несмотря на выпуск технических новостей (например, обновление Pectra), Ethereum все еще лишь откатился до уровня около 2700 долларов, не сумев вернуть высокий уровень начала года. На 1 июня цена Ethereum стабилизировалась около 2500 долларов, что на почти 30% ниже максимума начала года, и не продемонстрировала признаков сильного устойчивого восстановления.

Разница в движении между Эфириумом и Биткойном особенно заметна. На фоне восстановления Биткойна и продолжающегося роста его рыночной доли, Эфириум не только не смог подняться синхронно, но и продемонстрировал явную слабость. Это проявляется в значительном снижении отношения Эфириум/Биткойн, которое упало с начала года с 0.036 до минимума около 0.017, что составляет более 50% падения; эта разница указывает на значительное падение доверия рынка к Эфириуму. Ожидается, что в третьем-четвертом квартале 2025 года, с одобрением механизма стейкинга для спотового ETF на Эфириум, аппетит к риску на рынке может возрасти, и общее настроение может улучшиться.

Рынок альткойнов демонстрирует заметную общую слабость. Данные показывают, что некоторые основные альткойны, такие как Solana, хотя и достигли краткосрочного пика в начале года, затем испытали продолжающуюся коррекцию. SOL упал с примерно 295 долларов до апрельского минимума около 113 долларов, что составляет более 60% падения. Большинство других альткойнов (таких как Avalanche, Polkadot, ADA) также испытали аналогичные или более значительные падения, некоторые альткойны упали более чем на 90% от своих пиков. Это явление демонстрирует усиление склонности рынка к избеганию рисков на высокорисковые активы.

В текущей рыночной среде позиция биткойна как актива для уклонения от риска значительно укрепилась, его свойства изменились с "спекулятивного товара" на "актив для институционального размещения/макроактив", в то время как эфириум и альткойны по-прежнему в основном сосредоточены на "шифрование оригинального капитала, спекуляции розничных инвесторов, DeFi-активности", их позиционирование в активе больше похоже на технологические акции. Рынок эфириума и альткойнов продолжает демонстрировать слабые результаты из-за снижения предпочтений инвесторов, увеличения конкурентного давления, а также влияния макроэкономической и регулирующей среды. За исключением нескольких публичных блокчейнов (например, Solana), экосистема которых продолжает расширяться, общий рынок альткойнов не может похвастаться явными технологическими инновациями или новыми масштабными сценариями применения, что затрудняет эффективное привлечение постоянного внимания инвесторов. В краткосрочной перспективе, с учетом ограничений ликвидности на макроуровне, если на рынке эфириума и альткойнов не появится новых мощных экосистем или технологических драйверов, будет трудно значительно изменить слабую тенденцию, и настроение инвесторов в отношении альткойнов остается осторожным и консервативным.

Тренды по позициям и кредитному плечу производных на Биткойн/Эфириум

Объем открытых контрактов на биткойн достиг нового рекорда в первой половине 2025 года, благодаря значительному притоку средств от спотовых ETF и высокому спросу на фьючерсы, открытые позиции по биткойн-фьючерсам продолжили расти, в мае этого года они однажды преодолели 70 миллиардов долларов.

Стоит отметить, что доля традиционных регулируемых бирж, таких как CME, быстро растет. По состоянию на 1 июня, данные показывают, что неисполненные контракты на фьючерсы на биткойн CME составляют 158300 биткойнов (примерно 16,5 миллиарда долларов), что ставит их на первое место среди всех бирж, опережая 118700 биткойнов (примерно 12,3 миллиарда долларов) на одной из торговых платформ за тот же период. Это отражает приход институциональных инвесторов через регулируемые каналы, CME и ETF становятся важными приростами. Одна из торговых платформ по-прежнему остается крупнейшей по объему неисполненных контрактов среди криптовалютных бирж, но ее доля на рынке размывается.

Что касается Эфириума, он, как и Биткойн, достиг рекорда по общему объему открытых контрактов в первой половине 2025 года, в мае этого года он превысил 30 миллиардов долларов. По состоянию на 1 июня, данные показывают, что на одной из торговых платформ открытые контракты по фьючерсам на Эфириум составили 2,354 миллиона Эфириумов (примерно 6 миллиардов долларов), занимая первое место среди всех бирж.

В целом, в первой половине года использование кредитного плеча пользователями биржи стало более рациональным. Хотя общий объем незакрытых позиций на рынке увеличился, многократные резкие колебания устранили чрезмерные кредитные позиции, и средний уровень кредитного плеча пользователей биржи не вышел из-под контроля. Особенно после колебаний рынка в феврале и апреле, резерв маржи биржи был относительно достаточен, хотя индикаторы кредитного плеча на всем рынке иногда достигали высоких значений, они не демонстрировали устойчивой тенденции к росту.

CoinGlass Производный индекс ( CGDI ) анализ

Индекс производных CoinGlass (CoinGlass Derivatives Index), далее именуемый "CGDI", является индексом, который измеряет ценовую динамику на глобальном рынке криптовалютных производных. В настоящее время более 80% объема торгов на криптовалютном рынке приходится на производные контракты, в то время как основные индексы спотового рынка не могут эффективно отразить核心 механизмы ценообразования рынка. CGDI динамически отслеживает цены на бессрочные контракты на 100 ведущих криптовалют с наибольшей рыночной капитализацией открытых позиций (Open Interest) и сочетает их с количеством открытых позиций (Open Interest) для создания ценностного взвешивания, в реальном времени строя высоко репрезентативный индикатор тенденций на рынке производных.

CGDI в первой половине года показал расхождение с ценой биткойна. В начале года биткойн уверенно рос под давлением институциональных покупок, цена оставалась на исторически высоком уровне, но CGDI начал снижаться с февраля — причиной этого падения стали слабые цены на другие основные контрактные активы. Поскольку CGDI рассчитывается по взвешенной величине OI основных контрактных активов, в то время как биткойн выделялся на фоне других, фьючерсы на эфир и альткойны не смогли продемонстрировать аналогичный рост, что негативно сказалось на совокупном индексе. Короче говоря, в первой половине года капитал явно сосредоточился на биткойне, его сильная позиция поддерживалась в основном институциональными долгосрочными покупками и эффектом от спотового ETF, рыночная доля биткойна увеличилась, тогда как снижение спекулятивного интереса и отток капитала из сектора альткойнов привели к падению CGDI, в то время как цена биткойна оставалась на высоком уровне. Это расхождение отражает изменения в рискованном предпочтении инвесторов: позитивные новости о ETF и спрос на защиту привели к притоку капитала в высококапитализированные активы, такие как биткойн, в то время как неопределенность в регулировании и фиксация прибыли оказали давление на второстепенные активы и рынок альткойнов.

CoinGlass Производный риск индекс ( CDRI ) анализ

Индекс риска производных финансовых инструментов CoinGlass (CoinGlass Derivatives Risk Index), далее именуемый "CDRI", является показателем интенсивности риска на рынке шифрования производных финансовых инструментов, используемым для количественной оценки текущего уровня использования кредитного плеча, горячности торговых настроений и системного ликвидного риска. CDRI акцентирует внимание на прогнозировании риска, заранее подавая сигнал тревоги в случае ухудшения рыночной структуры, даже если цены все еще растут, индекс будет показывать состояние высокого риска. Этот индекс строится в реальном времени на основе взвешенного анализа нескольких параметров, таких как открытые контракты, ставки финансирования, кредитное плечо, соотношение длинных и коротких позиций, волатильность контрактов и объем ликвидаций. CDRI представляет собой стандартизированную модель оценки риска с диапазоном от 0 до 100, где более высокие значения указывают на то, что рынок ближе к перегреву или уязвимому состоянию, что может привести к системным ликвидациям.

Индекс риска производных инструментов CoinGlass (CDRI) в первой половине года в целом оставался на уровне немного выше нейтрального. По состоянию на 1 июня CDRI составил 58, находясь в диапазоне "умеренный риск/волатильность нейтральна", что показывает, что на рынке нет явного перегрева или паники, краткосрочные риски контролируемы.

Два, анализ данных производных шифрования

Анализ ставки финансирования бессрочных контрактов

Изменение ставки финансирования напрямую отражает использование плеча на рынке. Положительная ставка финансирования обычно означает увеличение длинных позиций, а рыночные настроения оптимистичны; в то время как отрицательная ставка финансирования может указывать на рост давления со стороны коротких позиций и осторожность на рынке. Колебания ставки финансирования подсказывают инвесторам обратить внимание на риски плеча, особенно в условиях быстрого изменения рыночных настроений.

В первой половине 2025 года рынок крипто-вечных контрактов в целом демонстрирует преобладание быков, коэффициент финансирования большую часть времени положительный. Коэффициент финансирования основных крипто-активов остается положительным и превышает базовый уровень в 0,01%, что указывает на общее бычье настроение на рынке. В этот период инвесторы проявляют оптимизм по поводу рыночных перспектив, что способствует росту бычьих позиций. Однако с увеличением плотности быков и давлением на фиксацию прибыли в середине и конце января Bitcoin демонстрирует резкое повышение и последующее снижение, а коэффициент финансирования возвращается к нормальному уровню.

Входя во второй квартал, рыночные настроения рационально возвращаются, с апреля по июнь процентные ставки по капиталу в большинстве случаев удерживаются ниже 0,01% (года примерно 11%), в некоторые периоды даже становятся отрицательными, что указывает на исчезновение спекулятивного бума и сбалансированность длинных и коротких позиций. Согласно данным, количество случаев, когда процентные ставки по капиталу переходят из положительных в отрицательные, крайне ограничено, что указывает на то, что точки резкого роста медвежьих настроений не так уж и много. В начале февраля, когда новости о тарифах Трампа вызвали резкое падение, бессрочные процентные ставки по биткойну на некоторое время перешли из положительных в отрицательные, что указывает на то, что медвежьи настроения достигли локального экстремума; в середине апреля, когда биткойн быстро упал до около 75 000 долларов, процентные ставки по капиталу снова временно стали отрицательными, что показывает, что в условиях паники медведи сгруппировались; в середине июня геополитические потрясения привели к капиталу.