Переосмысление трех проблем стейблкоинов: упадок Децентрализации

Стейблкоины всегда были в центре внимания в области криптовалют. Как один из немногих крипто-продуктов, которые действительно имеют четкое соответствие рынку, важность стейблкоинов не требует объяснений. В настоящее время в отрасли широко ожидается, что в следующие пять лет в традиционные финансовые рынки поступит несколько триллионов долларов в стейблкоинах. Однако не все, что блестит, является золотом.

Три главные проблемы стейблкоинов

Новые проекты обычно используют графики, чтобы показать различия в позиционировании по сравнению с основными конкурентами. Стоит отметить, что в последнее время наблюдается явный регресс в области Децентрализации, что часто умалчивается.

С развитием и зрелостью рынка возник конфликт между требованиями к масштабируемости и ранними идеалами децентрализации. Тем не менее, в какой-то степени необходимо найти баланс.

Сначала стейблкоиновая тройственная дилемма основывается на трех основных концепциях:

1. Стабильность цены: поддержание стабильной стоимости, привязанной к определенному активу (обычно доллару).
2. Децентрализация: избежать контроля со стороны единого实体, реализовать抗审查 и无需信任的特性.
3. Эффективность капитала: необходимо минимальное количество залога для поддержания привязки к цене.

После множества спорных экспериментов масштабируемость по-прежнему остается серьезной проблемой. Поэтому эти концепции постоянно эволюционируют, чтобы адаптироваться к новым вызовам.

Недавние графики, представленные известным проектом стейблкоина, заслуживают похвалы, главным образом потому, что его стратегия вышла за рамки простого стейблкоина и развилась в более широкую экосистему продуктов. Однако при более внимательном рассмотрении можно заметить, что хотя ценовая стабильность остается неизменной, эффективность капитала может быть эквивалентна масштабируемости, но децентрализация была заменена на устойчивость к цензуре.

Антицензура действительно является одной из основных характеристик криптовалют, но по сравнению с полным понятием Децентрализации, это лишь подмножество. Это изменение отражает то, что последние проекты стейблкоинов (кроме Liquity и его форков, а также нескольких других исключений) в целом приняли определенную степень централизованных характеристик.

Например, даже если эти проекты используют децентрализованные биржи (DEX), все равно существует команда, отвечающая за управление стратегией, поиск доходов и их перераспределение среди держателей, которые на самом деле больше похожи на акционеров. В этой модели масштабируемость в основном зависит от количества доходов, а не от совместимости внутри экосистемы DeFi.

Настоящая Децентрализация в значительной степени отошла на второй план.

Мотивация и реальность

12 марта 2020 года, из-за воздействия пандемии COVID-19, мировые финансовые рынки столкнулись с серьезной нестабильностью. В этой кризисной ситуации, вызовы, стоящие перед стейблкоином DAI, были хорошо известны. С тех пор резервы DAI в основном были переведены в USDC, что сделало его в некоторой степени заменой, что также означает признание неудачи децентрализации перед мейнстримными централизованными стейблкоинами. В то же время попытки алгоритмических стейблкоинов, таких как UST, или ребейз-стейблкоинов, таких как Ampleforth, также не оправдали ожиданий. В дальнейшем введение регуляторных норм еще больше усугубило эту тенденцию. В то же время рост институциональных стейблкоинов также ослабил интерес к инновационным экспериментам.

Тем не менее, на таком фоне один проект все же продемонстрировал значительный рост. Liquity выделяется своей неизменяемостью смарт-контрактов и чистым использованием эфира в качестве залога, что способствует истинной Децентрализации. Однако его масштабируемость все еще требует улучшения.

Недавно Liquity выпустила версию V2, которая улучшила безопасность привязки благодаря нескольким обновлениям и предложила более гибкие варианты процентных ставок при выпуске своей новой стейблкоин BOLD.

Однако некоторые факторы ограничивают дальнейший рост Liquity. По сравнению с USDT и USDC, которые имеют более высокую капитальную эффективность, но не приносят дохода, его LTV стейблкоина составляет около 90%, что не является особенно высоким показателем. Кроме того, некоторые прямые конкуренты, предлагающие внутреннюю доходность, такие как Ethena, Usual и Resolv, уже достигли LTV в 100%.

Но основным вызовом для Liquity может быть отсутствие масштабной модели распределения. Поскольку он по-прежнему поддерживает тесные связи с ранним сообществом Ethereum, меньше внимания уделяется таким случаям использования, как ликвидность на децентрализованных биржах. Хотя эта киберпанковская атмосфера соответствует духу криптовалют, если не удастся достичь баланса с экосистемой DeFi или более широким принятием пользователями, это может ограничить его рост в мейнстриме.

Несмотря на ограниченную общую заблокированную стоимость (TVL), Liquity остается одним из проектов с наибольшей TVL в области криптовалют среди своих форков, общая сумма версий V1 и V2 достигает 370 миллионов долларов, что является впечатляющим достижением.

Влияние регуляторной среды

Недавний законопроект о регулировании стейблкоинов, предложенный США, может обеспечить большую стабильность и признание для стейблкоинов в стране, однако он в основном сосредоточен на традиционных, поддерживаемых законными валютами стейблкоинах, выпущенных лицензированными и регулируемыми организациями.

Любые децентрализованные, криптообеспеченные или алгоритмические стейблкоины либо попадают в серую зону регулирования, либо полностью исключены из рамок регулирования.

Ценностное предложение и стратегия распределения

стейблкоин常被比喻为挖掘加密货币这座金矿的铲子。目前市场上存在多种类型的 стейблкоин 项目：

• Некоторые из них являются смешанными проектами, ориентированными на институциональных инвесторов, с целью расширения традиционной финансовой сферы.
• Некоторые из крупных игроков Web2.0 надеются расширить свой потенциальный рынок, углубляясь в нативное сообщество пользователей криптовалют, но сталкиваются с проблемами масштабируемости из-за нехватки опыта в новой области.
• Есть несколько проектов, которые в основном сосредоточены на базовых стратегиях, таких как стейблкоины, основанные на реальных активах (RWA), целью которых является обеспечение устойчивой доходности, а также стейблкоины, использующие стратегию дельта-нейтралитета, которые сосредоточены на создании дохода для держателей.

Хотя эти проекты различаются по степени, у них есть одна общая черта: централизация. Даже проекты, сосредоточенные на Децентрализация финансов (DeFi), такие как стейблкоин с нейтральной стратегией Delta, все равно имеют централизованное управление. С технической точки зрения эти проекты скорее относятся к производным инструментам, чем к традиционным стейблкоинам.

Новые экосистемы блокчейна, такие как MegaETH и HyperEVM, также принесли новые надежды. Например, CapMoney изначально планирует использовать централизованный механизм принятия решений, но его цель - постепенно достичь Децентрализации благодаря экономической безопасности, предоставляемой Eigen Layer. Кроме того, такие форки Liquity, как Felix Protocol, также достигли значительного роста на новых блокчейнах и утвердили свою позицию в родном стейблкоине этой цепи.

Эти проекты выбирают сосредоточение на распределительной модели, основанной на новых блокчейнах, используя преимущества "новизны".

Заключение

Централизация сама по себе не является полностью отрицательной. Для управления проектом это проще, более контролируемо, более масштабируемо и легче адаптируется к требованиям регулирования.

Однако эта тенденция противоречит изначальной идее криптовалют. Что может действительно гарантировать, что стейблкоин обладает антикоррупционными свойствами? Как обеспечить, чтобы он был не просто долларовым токеном на блокчейне, а истинно активом, которым пользователи владеют на правах суверенитета? В настоящее время ни один централизованный стейблкоин не может полностью удовлетворить эти требования.

Таким образом, несмотря на привлекательность новых альтернатив, мы не должны забывать о первоначальной тройной дилемме стейблкоинов:

1. Стабильность цен
2. Децентрализация
3. Эффективность капитала

В стремлении к инновациям и эффективности важно сохранять внимание к этим основным принципам, что имеет решающее значение для долгосрочного здорового развития экосистемы стейблкоинов.