Varlık Tokenizasyonu: Temel Mantık ve Büyük Ölçekli Uygulama Gerçekleştirme Yolu

2023'te blockchain alanında en dikkat çekici konu şüphesiz gerçek dünya varlıklarının tokenizasyonu ( Real World Asset Tokenization, RWA ). Bu kavram sadece Web3 dünyasında büyük bir tartışma yaratmakla kalmadı, aynı zamanda birçok ülkenin geleneksel finans kurumları ve hükümet düzenleyici kurumları tarafından da büyük bir dikkatle takip edilmektedir ve stratejik bir gelişim yönü olarak görülmektedir. Birçok otoriter finans kurumu, tokenizasyon üzerine araştırma raporları yayınladı ve ilgili pilot projeleri aktif olarak desteklemektedir.

Ayrıca, Hong Kong Finansal Yönetim Otoritesi, 2023 yılına ait yıllık raporunda, tokenizasyonun Hong Kong'un finansal geleceğinde önemli bir rol oynayacağını açıkça belirtti. Ayrıca, Singapur Finans Otoritesi, Japonya Finansal Hizmetler Ajansı ve birçok finans devinin iş birliğiyle "Guardian Project"(Project Guardian) adı verilen bir girişim başlattı ve varlık tokenizasyonunun büyük potansiyelini derinlemesine keşfetmeyi amaçlıyor.

RWA konusu ateşli bir şekilde tartışılırken, sektörde RWA'nın anlaşılması konusunda farklı görüşler vardır ve onun uygulanabilirliği ve geleceği etrafında tartışmalar oldukça tartışmalıdır. Bir yandan, bazı görüşler RWA'nın sadece piyasa spekülasyonu olduğunu ve derinlemesine tartışmaya dayanamayacağını savunuyor; diğer yandan, RWA'ya güven duyan ve geleceğini umutla görenler de var.

Bu makale, RWA hakkında bir bilgi perspektifi paylaşacak ve RWA'nın mevcut durumu ve geleceği üzerine daha derinlemesine bir tartışma ve analiz yapacaktır.

Temel Görüşler:

• Gerçek Dünya Varlık Tokenizasyonu(Gerçek Dünya Varlık Tokenizasyonu)'ın gelecekteki önemli gelişim yönü, geleneksel finans kurumları, düzenleyici kurumlar ve merkez bankaları gibi yetkili kurumlar tarafından desteklenecek olan, İzinli Zincir(üzerinde kurulacak yeni bir finansal sistemin DeFi teknolojileri kullanılarak oluşturulması olacaktır. Bu sistemin gerçekleştirilmesi için gerekenler, Hesaplamalı Sistem)blok zincir teknolojisi(+ Hesaplamayan Sistem)örneğin hukuki sistem(+ zincir üzerindeki kimlik sistemi ve gizlilik koruma teknolojileri + zincir üzerindeki yasal para)CBDC, tokenleştirilmiş mevduatlar, yasal stabilcoin(+ eksiksiz altyapı)düşük eşik cüzdanlar, oracle'lar, çapraz zincir teknolojileri vb.(.

• Blok zinciri, bilgisayar ve ağların gelişiminden sonra, sözleşmelerin dijitalleşmesini etkin bir şekilde destekleyen ilk teknolojik araçtır. Bu nedenle, blok zincirinin özünde dijital sözleşmeler için bir platform olduğunu söyleyebiliriz ve sözleşmeler, varlıkların temel ifade biçimidir. Token ), sözleşmenin oluşmasının ardından varlıkların dijital taşıyıcısıdır. Bu nedenle blok zinciri, varlıkların dijital ifade biçimi/token ifade biçimi, yani dijital varlık/token varlıkları için ideal bir altyapı haline gelmektedir.

• Blok zinciri, birçok tarafın ortaklaşa bakımını üstlendiği dağıtık bir sistem olarak, dijital sözleşmelerin oluşturulmasını, doğrulanmasını, depolanmasını, dolaşımını ve icra edilmesini destekler ve diğer ilgili işlemleri yaparak güven iletimine dair sorunları çözer. Ayrıca, bir "hesaplama sistemi" olarak blok zinciri, insanlığın "sürecin tekrarlanabilir, sonucun doğrulanabilir" taleplerini karşılayabilir, bu nedenle DeFi, finansal sistemde "hesaplamalı" bir yenilik haline gelmiştir ve finansal faaliyetlerdeki "hesaplamalı" kısmı değiştirmiştir. Otomatik icra, maliyetleri düşürüp verimliliği artırırken aynı zamanda programlanabilirliği de sağlamaktadır. Ancak, "hesaplamalı" olmayan bölüm, yani insan algısına dayanan kısım blok zinciri tarafından ikame edilemez. Bu nedenle mevcut DeFi sistemi, kredi kapsamını henüz içermemektedir; krediye dayalı teminatsız borç verme, mevcut DeFi sistemi içinde henüz gerçekleştirilmemiştir. Bu durumun nedenleri arasında blok zincirinin şu anda "ilişki kimliği" ifade etme konusunda bir kimlik sistemine sahip olmaması ve tarafların haklarını koruyan bir hukuk sisteminin olmaması bulunmaktadır.

• Geleneksel finans sistemi için, gerçek dünya varlıklarının tokenizasyonunun ( Real World Asset Tokenization ) anlamı, blockchain üzerinde gerçek dünya varlıklarının (, örneğin hisse senetleri, finansal türevler, para, haklar gibi ) dijital temsillerini oluşturarak dağıtık defter teknolojisinin faydalarını geniş bir varlık kategorisi yelpazesine yayarak takas ve uzlaşmayı sağlamaktır.

• Finansal kurumlar, DeFi teknolojisini benimseyerek verimliliği artırmakta, akıllı sözleşmeleri geleneksel finansal "hesaplama" aşamalarının yerine koyarak, belirlenen kurallar ve koşullar doğrultusunda çeşitli finansal işlemleri otomatik olarak gerçekleştirmekte, programlanabilirlik özelliklerini güçlendirmektedir. Bu, yalnızca iş gücü maliyetlerini azaltmakla kalmaz, aynı zamanda belirli durumlarda, işletmelere yeni olanaklar sunmakta, özellikle de küçük ve orta ölçekli işletmeler (SMSE) için finansman sorunlarına yenilikçi çözümler sunarak, finansal sisteme son derece potansiyel bir kapı açmaktadır.

• Geleneksel finans alanı ve çeşitli ülkelerin hükümetlerinin blockchain ve tokenizasyon teknolojilerine olan ilgisi ve kabulü sürekli artarken, blockchain altyapı teknolojisinin sürekli olarak geliştirilmesiyle birlikte, blockchain, geleneksel dünya yapısıyla entegrasyon sürecine girmekte ve gerçek dünya uygulama senaryolarındaki gerçek sorunları çözme yolunda ilerlemektedir. Gerçek senaryolar için uygulanabilir çözümler sunmakta ve bunu yaparken gerçek dünya ile bir tür "paralel dünya" arasında kalmamaktadır.

• Gelecekte birden fazla farklı yetki alanı ve düzenleyici çerçeveye sahip izinli zincir yapısı altında, çoklu zincir teknolojisi, birlikte çalışabilirlik ve likidite ayrışması sorunlarını çözmede özellikle önemlidir. Gelecekte zincir üzerindeki tokenleştirilmiş varlıklar, kamu blok zincirlerinde ve finansal kuruluşlar tarafından işletilen düzenlenmiş izinli zincirlerde var olacaktır ve CCIP gibi çoklu zincir protokolleri aracılığıyla herhangi bir blok zincirindeki tokenleştirilmiş varlıklar birbirine bağlanarak birlikte çalışabilirlik sağlanacak ve tüm zincirler arasında iletişim kurulacaktır.

• Şu anda, dünya genelinde birçok ülke, blockchain ile ilgili yasal ve düzenleyici çerçeveleri aktif bir şekilde ilerletiyor. Bu arada, cüzdanlar, çapraz zincir protokolleri, oracle'lar, çeşitli ara yazılımlar gibi blockchain altyapıları hızla geliştiriliyor, merkez bankası dijital parası CBDC de sürekli olarak uygulanıyor, daha karmaşık varlık türlerini ifade edebilen token standartları, örneğin ERC-3525, sürekli olarak ortaya çıkıyor. Ayrıca, gizlilik koruma teknolojisinin gelişimi, özellikle sıfır bilgi kanıtı teknolojisinin devam eden gelişimi ve zincir üzerindeki kimlik sisteminin giderek olgunlaşmasıyla birlikte, blockchain teknolojisinin büyük ölçekli uygulamalarının eşiğinde olduğumuz anlaşılıyor.

1. Varlık Tokenizasyonu Arka Planı Tanıtımı

Varlık tokenizasyonu, varlıkların (Token) biçiminde ifade edilmesi sürecidir ve bunu programlanabilir blok zinciri platformlarında gerçekleştirir. Genellikle tokenleştirilebilen varlıklar, somut varlıklar ( gayrimenkul, koleksiyonlar vb. ) ve soyut varlıklar ( finansal varlıklar, karbon kredileri vb. ) olarak ikiye ayrılır. Geleneksel defter sistemlerinde kaydedilen varlıkların paylaşılan bir programlanabilir defter platformuna aktarılması işlemi, geleneksel finansal sistem için devrim niteliğinde bir yenilik olup, insanlığın gelecekteki finans ve para sistemlerini bile etkileyecektir.

Öncelikle yazar, gözlemlenen bir fenomeni ortaya koymak istiyor: "RWA varlık tokenizasyonu hakkında iki tamamen farklı görüşe sahip gruplar mevcut", yazar bunları Crypto'nun RWA'sı ve TradFi'nın RWA'sı olarak adlandırmaktadır; bu yazıda ele alınan RWA, TradFi perspektifindeki RWA'dır.

( Kripto bakış açısında RWA

Öncelikle Crypto'nun RWA'sından bahsedelim: Yazar, Crypto dünyasının gerçek dünya finansal varlık getirilerine yönelik tek taraflı talebini Crypto'nun RWA'sı olarak adlandırıyor. Bunun ana arka planı, Federal Rezerv'in sürekli faiz artırımı ve bilanço daraltma sürecidir. Yüksek faiz, riskli piyasalardaki değerlemeleri önemli ölçüde etkilemekte ve bilanço daraltma, kripto piyasasındaki likiditeyi büyük ölçüde çekmektedir. Bu durum, DeFi piyasasındaki getirilerin sürekli olarak düşmesine neden olmuştur. Bu noktada, yaklaşık %5 civarındaki Amerikan tahvillerinin risksiz getirisi, kripto piyasası için oldukça cazip hale gelmiştir. Bu yıl MakerDAO'nun büyük ölçüde Amerikan tahvilleri satın alma eylemi, en çok dikkat çeken durum olmuştur. 2023 yılı Eylül ayı itibarıyla MakerDAO, 2.9 milyar dolardan fazla Amerikan tahvili ve diğer gerçek dünya varlıkları satın almıştır.

MakerDAO'nun ABD Hazine Bonosu satın almasının anlamı, DAI'nın dış kredi yeteneklerini kullanarak desteklenen varlıkları çeşitlendirmesi ve ABD Hazine Bonolarının sağladığı uzun vadeli ek gelir sayesinde DAI'nın kendi döviz kurunu istikrara kavuşturması, arz esnekliğini artırması ve bilançosuna ABD Hazine Bonosu bileşeninin eklenmesi sayesinde DAI'nın USDC'ye olan bağımlılığını azaltması ve tek nokta riskini düşürmesidir. Bununla birlikte, ABD Hazine gelirlerinin tamamı MakerDAO'nun hazinesine aktarılacağından, MakerDAO son zamanlarda Hazine Bonolarından elde ettiği kârın bir kısmını paylaşarak DAI'nın faiz oranını %8'e çıkararak DAI'nın talebini artırmayı hedeflemiştir.

MakerDAO'nun yaklaşımı açıkça tüm projelerin kopyalayabileceği bir şey değil. MRK token fiyatlarının fırlaması ve RWA kavramına yönelik piyasa heyecanının artmasıyla, yalnızca daha büyük ölçekli ve uyumlu bir yol izleyen RWA halka açık blok zincir projeleri dışında, çeşitli RWA kavramı projeleri ortaya çıkıyor. Gerçek dünyadaki çeşitli varlıklar, tokenleştirilip satılmak üzere blok zincirine taşınmak için her türlü yol denendi, bunlar arasında oldukça absürt varlıklar da var, bu da tüm RWA alanında bir karmaşaya yol açtı.

Kripto'nun RWA mantığı, gelir getiren varlıkların ), örneğin ABD tahvilleri, sabit gelirli menkul kıymetler, hisse senetleri gibi varlıkların gelir haklarını ### zincire aktarma, zincir dışı varlıkları zincire koyarak kredi teminatı elde etme ve çeşitli gerçek dünyadaki varlıkları zincir üzerinde ticaret yapmak üzere taşıma etrafında döner (, örneğin kum, maden, gayrimenkul, altın vb. ).

Bu nedenle Crypto'nun RWA'sının, kripto dünyasının gerçek dünya varlıklarına tek taraflı bir talep gösterdiğini görebiliriz, bu da uyum açısından birçok engel bulunmaktadır. MakerDAO'nun yaklaşımı aslında MakerDAO ekibinin uyum yolları aracılığıyla para girişi ve çıkışı yapması ve Amerika Birleşik Devletleri tahvillerini resmi yollarla satın alarak kazanç elde etmesidir; kazancı zincir üzerinde satmak yerine. Dikkate değer olan, zincirdeki sözde RWA ABD tahvillerinin aslında ABD tahvillerinin kendisi değil, onların kazanç hakları olduğudur ve bu süreç ayrıca ABD tahvillerinin ürettiği yasal para kazancının zincir üstü varlıklara dönüştürülmesi adımını da içermekte, bu da işlemin karmaşıklığını ve sürtünme maliyetlerini artırmaktadır.

RWA kavramının hızlı yükselişi sadece MakerDAO'ya atfedilemez. Aslında, geleneksel finans dünyasından Citibank'ın yayınladığı "Para, Token ve Oyun" başlıklı bir araştırma raporu da sektörde büyük yankı uyandırdı. Bu rapor, birçok geleneksel finans kuruluşunun RWA'ya olan yoğun ilgisini ortaya koyarken, aynı zamanda piyasada birçok spekülatörün heyecanını da tetikledi. Bu spekülatörler, büyük finans kuruluşlarının bu alana katılmak üzere olduğu yönünde haberler yayarak, piyasanın beklentilerini ve spekülasyon atmosferini daha da artırdılar.

( TradFi perspektifinden RWA

Crypto perspektifinden RWA'ya bakıldığında, esasen kripto dünyasının geleneksel finans dünyası varlık getirilerine olan tek taraflı talebini ifade ettiği görülmektedir. Bu mantık üzerine, geleneksel finans perspektifinden bakıldığında, kripto piyasasının finansal varlıklar açısından, örneğin ABD tahvilleri gibi, geleneksel finansın trilyonlarca dolarlık pazarına kıyasla oldukça önemsiz bir büyüklükte olduğu anlaşılmaktadır; eğer bir blok zincirinde satış kanalı oluşturmak amacıyla ise bu gereksiz bir durumdur.

Bu nedenle, geleneksel finans )TradFi### perspektifinden bakıldığında, RWA, geleneksel finans ile merkeziyetsiz finans (DeFi) arasında çift yönlü bir yolculuktur. Geleneksel finans dünyası için, akıllı sözleşmelere dayalı otomatik olarak yürütülen DeFi finansal hizmetleri, yenilikçi bir finansal teknoloji aracıdır. Geleneksel finans alanındaki RWA, varlıkların tokenleştirilmesini sağlamak için DeFi teknolojisiyle nasıl birleştirileceğine daha fazla odaklanmaktadır; bu, geleneksel finans sistemini güçlendirerek maliyetleri düşürmeyi, verimliliği artırmayı ve geleneksel finansın var olan zorluklarını çözmeyi amaçlamaktadır. Odak noktası, tokenleştirmenin geleneksel finans sistemine sağladığı faydalar üzerinedir ve yalnızca yeni bir varlık satış kanalı arayışında değildir.

RWA'nın mantığını ayırt etmek gereklidir. Çünkü farklı bakış açılarına sahip RWA'nın arkasındaki temel mantık ve uygulama yolları büyük ölçüde farklılık göstermektedir. İlk olarak, blok zinciri türünü seçerken, her ikisi de farklı uygulama yollarına sahiptir. Geleneksel finansın RWA'sı, izinli zincir (Permission Chain) temelinde bir yol izlerken, kripto dünyasının RWA'sı ise kamu zinciri (Public Chain) temelinde bir yol izlemektedir.

Kamu blok zincirinin erişim gereksinimi olmaması, merkeziyetsizlik, anonimlik gibi özellikleri nedeniyle, kripto finansındaki RWA yalnızca proje sahiplerinin büyük uyum engelleriyle karşılaşmasına neden olmakla kalmaz, kullanıcılar için Rug gibi olumsuz olaylarla karşılaştıklarında da hukuki hakların korunması söz konusu değildir. Üstelik, hacker davranışlarının yaygınlığı, kullanıcıların güvenlik bilincinde yüksek bir gereksinim doğurur; bu nedenle kamu blok zinciri, büyük miktarda gerçek dünya varlığının tokenleştirilerek ihraç edilmesi ve ticaretinin yapılması için uygun olmayabilir.

Geleneksel finans RWA'ya dayanan izinli zincir, farklı ülkeler ve bölgelerdeki yasal uyum için temel şartları sağlamaktadır. Aynı zamanda, zincir üzerinde KYC gerçekleştirmek, zincir üzerindeki kimlik sisteminin oluşturulması, RWA'nın gerçekleştirilmesi için gerekli bir ön koşuldur. Yasal sistemin sağladığı güvence altında varlık sahibi olan kurumlar.