Оригінальна назва: Стейблкоїни: Відв'язування, шахраї та децентралізація
Оригінальний автор: Merav Ozair
Оригінальне джерело:
Переклад: Дейзі, Mars Finance
З появою великих банків і платіжних гігантів стейблкоїни знову набирають динаміку розвитку, але їхня стабільність, регуляторна база, а також питання централізації та ризиків шахрайства залишаються невирішеними.
Сьогодні стейблкоїни всюди — і цього разу лідерами є "традиційні" фінансові установи. Bank of America та Standard Chartered розглядають можливість запуску власних стейблкоїнів, приєднуючись до Morgan Chase. Остання раніше запустила JPM Coin (пізніше перейменований на Kinexys Digital Payments), на своїй блокчейн-платформі Kinexys (колишня Onyx) надаючи послуги з торгівлі інституційним клієнтам.
План Mastercard співпрацює з крипто-стартапом Bleap Finance, щоб вивести стейблкоїни на масовий ринок, метою є забезпечення прямого використання стейблкоїнів в ланцюзі (без обміну або посередників), безшовно інтегруючи блокчейн-активи в глобальну платіжну мережу Mastercard.
На початку квітня 2025 року Visa приєдналася до альянсу стейблкоїнів Global U.S. Dollar Network (USDG), ставши першою традиційною фінансовою установою, яка приєдналася до альянсу. Наприкінці березня 2025 року Intercontinental Exchange (ICE), материнська компанія Нью-Йоркської фондової біржі, оголосила, що вивчає використання стейблкоїнів USDC та прибуткових монет США на своїх біржах деривативів, клірингових палатах, сервісах передачі даних та інших ринках.
Чому стейблкоїни знову стали популярними?
Чіткість регулювання та прийняття на ринку
Останні дії регуляторів у США та Європі визначили більш чіткі інструкції щодо використання криптовалют. Конгрес США розглядає законодавство для встановлення формальних стандартів для стейблкоїнів, щоб підвищити довіру банків і фінансових технологічних компаній.
Закон ЄС про нагляд за ринком криптоактивів вимагає від вітчизняних емітентів стейблкоїнів дотримуватися певних фінансових стандартів, включаючи спеціальні вимоги до резервування та заходи щодо зниження ризиків. Фінансові органи Великої Британії планують і надалі сприяти прийняттю стейблкоїнів за допомогою публічних консультацій щодо правил їх використання.
Указ президента Трампа № 14067 "Зміцнення лідерства США в галузі цифрових фінансових технологій" чітко зазначає, що "підтримує та сприяє розвитку легальних стабільних монет, забезпечених доларами, у всьому світі", одночасно "забороняючи створення, випуск, обіг та використання цифрових валют центральних банків (CBDC) на території США". Після набуття чинності цього указу фінансова компанія World Liberty, що належить Трампу, відразу ж випустила стабільну монету під назвою USD1, що знаменує початок ери, коли стабільні монети, прив'язані до долара, стали домінуючими.
Чи потрібно нам більше стабільних монет?
Стан екосистеми стабільних монет
Більшість з більш ніж 200 існуючих стейблкоїнів прив'язані до долара США. На ринку домінують два відомі стабільні монети: Tether (USDT), запущений у 2014 році, та USDC, який був запущений у 2018 році, лідируючи на ринку з ринковою капіталізацією 65% та 28% відповідно – обидва з яких є централізованими, забезпеченими фіатною заставою.
На третьому місці новий гравець USDe, який з'явиться в лютому 2024 року, займає близько 2% ринку. Його механізм роботи є унікальним: цінове закріплення здійснюється через похідні інструменти крипторинку. Хоча він працює на базі DeFi-протоколу Ethereum, завдяки залежності від централізованих бірж, які утримують позиції за похідними, він все ще має централізовані риси.
Три основні механізми стабільних монет
Централізована фіатна заставка: централізовані компанії утримують резервні активи в банках/трастах (валюта) або скарбницях (золото) та випускають токени, що відповідають цим активам (тобто стейблкоїни).
Децентралізоване забезпечення криптоактивів: використання інших децентралізованих криптоактивів як підтримки. Наприклад, стейблкойн DAI від MakerDAO, хоч і прив'язаний до долара, але повністю відображає децентралізовану природу, без єдиного суб'єкта, що контролює його випуск.
Децентралізовані та незабезпечені: постачання токенів контролюється за допомогою алгоритмів смарт-контрактів для підтримки стабільної вартості. Певною мірою це схоже на те, як працюють центральні банки, які також не покладаються на резервні активи для підтримки валютної стабільності. Різниця полягає в тому, що центральні банки, такі як Федеральна резервна система США, публічно встановлюють грошово-кредитну політику на основі чітких параметрів, а емітент фіатної валюти забезпечує довіру до її політики.
Ризики відокремлення та шахрайські пастки
Стабільні монети мають залишатися стабільними, і їхнє первісне призначення полягає в подоланні природної волатильності криптовалют. Для підтримки стабільності необхідно виконати дві умови: (1) закріплення за стабільними активами; (2) наявність ефективного механізму для підтримання закріплення.
Якщо стейблкоїни прив'язані до нестабільних активів, таких як золото або електроенергія, вони навряд чи будуть варіантом з низьким рівнем ризику. Наприклад, USDe зберігає свою прив'язку до долара США за допомогою дельта-хеджування, а його довгострокова ф'ючерсна позиція генерує річну прибутковість у розмірі 27% – набагато вище, ніж середня прибутковість у 12% для інших стейблкоїнів у доларах США. Однак позиції деривативів за своєю суттю є високоризикованими, що суперечить початковому задуму дизайну стейблкоїнів.
Протягом більш ніж десяти років розвитку стейблкоїнів, окрім подій з Terra, не було значних криз розкриття. Падіння Terra не сталося через недостатність резервів або механічні дефекти, а є наслідком шахрайства та маніпуляцій.
TerraUSD (UST) спочатку розробив механізм арбітражу між токенами UST і LUNA: UST можна генерувати шляхом спалювання LUNA. Щоб заохотити трейдерів до участі, команда Terra пропонує прибутковість стейкінгу 19,5% (тобто відсотки за депозитами) через протокол Anchor. Такі високі відсоткові ставки явно нестійкі – позичальник повинен заплатити таку ж або вищу відсоткову ставку, щоб кредитор отримав дохідність 19,5%. Аналіз за січень 2022 року показує, що протокол Anchor вже в мінусі. Одним із ключових звинувачень у позові проти засновників Terraform Labs є висновок про те, що Anchor Protocol є схемою Понці.
У березні 2025 року компанія Galaxy Digital досягла угоди на суму 200 мільйонів доларів з генеральним прокурором Нью-Йорка з приводу нераскритих питань про зв'язки з利益 при просуванні токенів LUNA. У січні того ж року засновник Terra Do Kwon був визнаний винним у шахрайстві з цінними паперами і зіткнувся з багатьма звинуваченнями в США, зокрема в шахрайстві в сфері телекомунікацій і товарів. Якщо регулятори хочуть запобігти подібним інцидентам, акцент слід робити на тому, як запобігти випуску чи маніпуляціям зі стабільними монетами шахраїв.
Децентралізація: відновлення первісних цілей біткойна
Більшість стейблкоінів використовують централізовану модель забезпечення активами, контрольовану підприємствами. Це може призвести до зловживання коштами клієнтів або до неправдивих заяв про наявність достатніх резервів. Щоб запобігти таким діям, регуляторні органи повинні ретельно моніторити ситуацію та розробити регуляції, подібні до цінних паперів.
Централізовані стейблкойни суперечать ідеї блокчейну та початковим принципам біткоїна. Коли біткоїн був створений, він розглядався як платформа без посередників, яка не контролюється компаніями, банками чи урядом — форма децентралізованого механізму, що управляється людьми.
Якщо стабільні монети використовують централізовану модель, вони повинні підлягати такому ж регулюванню, як і інші централізовані активи. Можливо, зараз саме час відновити первісний дух біткоїна більш "стабільним" способом: розробити алгоритмічні децентралізовані стабільні монети, які не контролюються жодною компанією, банком чи урядом, щоб дійсно відродити основний дух блокчейну.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
стейблкоїн "Нечестива Трійця": коли банківські гіганти стикаються з Біткойн початком
Оригінальна назва: Стейблкоїни: Відв'язування, шахраї та децентралізація
Оригінальний автор: Merav Ozair
Оригінальне джерело:
Переклад: Дейзі, Mars Finance
З появою великих банків і платіжних гігантів стейблкоїни знову набирають динаміку розвитку, але їхня стабільність, регуляторна база, а також питання централізації та ризиків шахрайства залишаються невирішеними.
Сьогодні стейблкоїни всюди — і цього разу лідерами є "традиційні" фінансові установи. Bank of America та Standard Chartered розглядають можливість запуску власних стейблкоїнів, приєднуючись до Morgan Chase. Остання раніше запустила JPM Coin (пізніше перейменований на Kinexys Digital Payments), на своїй блокчейн-платформі Kinexys (колишня Onyx) надаючи послуги з торгівлі інституційним клієнтам.
План Mastercard співпрацює з крипто-стартапом Bleap Finance, щоб вивести стейблкоїни на масовий ринок, метою є забезпечення прямого використання стейблкоїнів в ланцюзі (без обміну або посередників), безшовно інтегруючи блокчейн-активи в глобальну платіжну мережу Mastercard.
На початку квітня 2025 року Visa приєдналася до альянсу стейблкоїнів Global U.S. Dollar Network (USDG), ставши першою традиційною фінансовою установою, яка приєдналася до альянсу. Наприкінці березня 2025 року Intercontinental Exchange (ICE), материнська компанія Нью-Йоркської фондової біржі, оголосила, що вивчає використання стейблкоїнів USDC та прибуткових монет США на своїх біржах деривативів, клірингових палатах, сервісах передачі даних та інших ринках.
Чому стейблкоїни знову стали популярними?
Чіткість регулювання та прийняття на ринку
Останні дії регуляторів у США та Європі визначили більш чіткі інструкції щодо використання криптовалют. Конгрес США розглядає законодавство для встановлення формальних стандартів для стейблкоїнів, щоб підвищити довіру банків і фінансових технологічних компаній.
Закон ЄС про нагляд за ринком криптоактивів вимагає від вітчизняних емітентів стейблкоїнів дотримуватися певних фінансових стандартів, включаючи спеціальні вимоги до резервування та заходи щодо зниження ризиків. Фінансові органи Великої Британії планують і надалі сприяти прийняттю стейблкоїнів за допомогою публічних консультацій щодо правил їх використання.
Указ президента Трампа № 14067 "Зміцнення лідерства США в галузі цифрових фінансових технологій" чітко зазначає, що "підтримує та сприяє розвитку легальних стабільних монет, забезпечених доларами, у всьому світі", одночасно "забороняючи створення, випуск, обіг та використання цифрових валют центральних банків (CBDC) на території США". Після набуття чинності цього указу фінансова компанія World Liberty, що належить Трампу, відразу ж випустила стабільну монету під назвою USD1, що знаменує початок ери, коли стабільні монети, прив'язані до долара, стали домінуючими.
Чи потрібно нам більше стабільних монет?
Стан екосистеми стабільних монет
Більшість з більш ніж 200 існуючих стейблкоїнів прив'язані до долара США. На ринку домінують два відомі стабільні монети: Tether (USDT), запущений у 2014 році, та USDC, який був запущений у 2018 році, лідируючи на ринку з ринковою капіталізацією 65% та 28% відповідно – обидва з яких є централізованими, забезпеченими фіатною заставою.
На третьому місці новий гравець USDe, який з'явиться в лютому 2024 року, займає близько 2% ринку. Його механізм роботи є унікальним: цінове закріплення здійснюється через похідні інструменти крипторинку. Хоча він працює на базі DeFi-протоколу Ethereum, завдяки залежності від централізованих бірж, які утримують позиції за похідними, він все ще має централізовані риси.
Три основні механізми стабільних монет
Централізована фіатна заставка: централізовані компанії утримують резервні активи в банках/трастах (валюта) або скарбницях (золото) та випускають токени, що відповідають цим активам (тобто стейблкоїни).
Децентралізоване забезпечення криптоактивів: використання інших децентралізованих криптоактивів як підтримки. Наприклад, стейблкойн DAI від MakerDAO, хоч і прив'язаний до долара, але повністю відображає децентралізовану природу, без єдиного суб'єкта, що контролює його випуск.
Децентралізовані та незабезпечені: постачання токенів контролюється за допомогою алгоритмів смарт-контрактів для підтримки стабільної вартості. Певною мірою це схоже на те, як працюють центральні банки, які також не покладаються на резервні активи для підтримки валютної стабільності. Різниця полягає в тому, що центральні банки, такі як Федеральна резервна система США, публічно встановлюють грошово-кредитну політику на основі чітких параметрів, а емітент фіатної валюти забезпечує довіру до її політики.
Ризики відокремлення та шахрайські пастки
Стабільні монети мають залишатися стабільними, і їхнє первісне призначення полягає в подоланні природної волатильності криптовалют. Для підтримки стабільності необхідно виконати дві умови: (1) закріплення за стабільними активами; (2) наявність ефективного механізму для підтримання закріплення.
Якщо стейблкоїни прив'язані до нестабільних активів, таких як золото або електроенергія, вони навряд чи будуть варіантом з низьким рівнем ризику. Наприклад, USDe зберігає свою прив'язку до долара США за допомогою дельта-хеджування, а його довгострокова ф'ючерсна позиція генерує річну прибутковість у розмірі 27% – набагато вище, ніж середня прибутковість у 12% для інших стейблкоїнів у доларах США. Однак позиції деривативів за своєю суттю є високоризикованими, що суперечить початковому задуму дизайну стейблкоїнів.
Протягом більш ніж десяти років розвитку стейблкоїнів, окрім подій з Terra, не було значних криз розкриття. Падіння Terra не сталося через недостатність резервів або механічні дефекти, а є наслідком шахрайства та маніпуляцій.
TerraUSD (UST) спочатку розробив механізм арбітражу між токенами UST і LUNA: UST можна генерувати шляхом спалювання LUNA. Щоб заохотити трейдерів до участі, команда Terra пропонує прибутковість стейкінгу 19,5% (тобто відсотки за депозитами) через протокол Anchor. Такі високі відсоткові ставки явно нестійкі – позичальник повинен заплатити таку ж або вищу відсоткову ставку, щоб кредитор отримав дохідність 19,5%. Аналіз за січень 2022 року показує, що протокол Anchor вже в мінусі. Одним із ключових звинувачень у позові проти засновників Terraform Labs є висновок про те, що Anchor Protocol є схемою Понці.
У березні 2025 року компанія Galaxy Digital досягла угоди на суму 200 мільйонів доларів з генеральним прокурором Нью-Йорка з приводу нераскритих питань про зв'язки з利益 при просуванні токенів LUNA. У січні того ж року засновник Terra Do Kwon був визнаний винним у шахрайстві з цінними паперами і зіткнувся з багатьма звинуваченнями в США, зокрема в шахрайстві в сфері телекомунікацій і товарів. Якщо регулятори хочуть запобігти подібним інцидентам, акцент слід робити на тому, як запобігти випуску чи маніпуляціям зі стабільними монетами шахраїв.
Децентралізація: відновлення первісних цілей біткойна
Більшість стейблкоінів використовують централізовану модель забезпечення активами, контрольовану підприємствами. Це може призвести до зловживання коштами клієнтів або до неправдивих заяв про наявність достатніх резервів. Щоб запобігти таким діям, регуляторні органи повинні ретельно моніторити ситуацію та розробити регуляції, подібні до цінних паперів.
Централізовані стейблкойни суперечать ідеї блокчейну та початковим принципам біткоїна. Коли біткоїн був створений, він розглядався як платформа без посередників, яка не контролюється компаніями, банками чи урядом — форма децентралізованого механізму, що управляється людьми.
Якщо стабільні монети використовують централізовану модель, вони повинні підлягати такому ж регулюванню, як і інші централізовані активи. Можливо, зараз саме час відновити первісний дух біткоїна більш "стабільним" способом: розробити алгоритмічні децентралізовані стабільні монети, які не контролюються жодною компанією, банком чи урядом, щоб дійсно відродити основний дух блокчейну.