Circle IPO招股說明書解讀：財務狀況、商業模式及戰略意圖分析

2025年4月1日，Circle Internet Financial向美國證券交易委員會提交了S-1招股說明書，計劃在紐約證券交易所上市，股票代碼爲"CRCL"。這家以USDC穩定幣爲核心業務的公司，此前曾在2022年嘗試通過SPAC方式上市未果，如今攜帶更爲清晰的財務數據和戰略目標重新踏上資本市場徵程。Circle此次上市的動機何在？其財務狀況是否足以支撐這一重要決策？公司的業務模式有何獨特之處？對整個加密貨幣行業又將產生怎樣的影響？本文將通過深入剖析這份招股說明書，逐一探討這些問題，以揭示這家穩定幣巨頭的內在邏輯及其可能帶來的深遠影響。

一、Circle的財務畫像

1.1 收入增長與利潤下滑的矛盾

Circle的財務數據呈現出增長與壓力並存的復雜局面。2024年，公司總收入和儲備收入達到16.76億美元，較2023年的14.50億美元同比增長16%，顯示出穩健的業務擴張態勢。然而，淨收入卻從2.68億美元大幅下滑至1.56億美元，降幅高達42%。這種收入增長與利潤下滑並存的現象背後隱藏着什麼樣的原因？

數據顯示，收入增長主要源自儲備收入的顯著提升，2024年該項收入達16.61億美元，佔總收入的99%。這得益於USDC流通量的大幅增加——截至2025年3月，流通量已達320億美元，同比增長36%。然而，成本端的壓力不容忽視。分銷和交易成本從7.20億美元激增至10.11億美元，增幅達40%；運營費用也從4.53億美元上升到4.92億美元，其中一般行政費用從1.00億美元增至1.37億美元。這種成本結構的變化，特別是與某交易平台的收入分成協議，成爲影響利潤的關鍵因素。

1.2 儲備收入的核心機制

儲備收入作爲Circle的核心收入來源，2024年高達16.61億美元，佔總收入的99%。這部分收入主要來自管理USDC儲備資產所產生的利息收益。USDC作爲與美元1:1掛鉤的穩定幣，每發行1個USDC背後都有1美元的支持。截至2025年3月，320億美元的USDC流通量意味着等額的儲備資產，這些資產主要投資於低風險金融工具，包括美國國債（85%由某資產管理公司的特定基金管理）和現金（10-20%存放於全球系統重要性銀行）。

以2024年爲例，假設平均儲備規模爲310億美元，國債收益率按5.35%計算（參考美國財政部數據），年化利息收入約爲16.59億美元，與實際報告的16.61億美元幾乎完全吻合。然而，值得注意的是，Circle需要與某交易平台平分這筆收入。這意味着Circle實際只能保留一半的儲備收入，這也解釋了爲什麼淨收入相對較低。此外，這部分收入的穩定性還高度依賴於USDC的流通量和市場利率水平，未來如果聯準會降息或USDC需求出現波動，可能會對收入造成不利影響。

1.3 資產與流動性概況

Circle的資產結構突出體現了對流動性和透明度的重視。85%的USDC儲備投資於國債，10-20%以現金形式存放於頂級銀行，並且每月公開發布儲備報告，這些措施大大增強了市場對USDC的信心。然而，公司自身的現金和短期投資利息收入呈現負值，2024年爲-3471.2萬美元，這可能與資產管理費用有關。盡管招股說明書中未完整披露具體的總資產和負債數據，但從已知信息來看，Circle的儲備管理策略顯示出較高的穩健性。總的來說，Circle展現出扎實的財務基礎，但外部經濟環境的變化仍是不容忽視的潛在風險因素。

二、Circle業務模式的解構

2.1 USDC的核心地位

Circle的業務模式以USDC爲核心，這款穩定幣在全球穩定幣市場中排名第二。根據某數據平台的統計，USDC的流通量約爲601億美元（注：此數據可能因統計時間差異與招股說明書中的320億美元有所不同），市場份額約26%，僅次於某領先穩定幣。USDC廣泛應用於支付、跨境轉帳（該市場規模高達150萬億美元）以及去中心化金融（DeFi）領域，利用區塊鏈技術實現快速、低成本的交易，相比傳統銀行間轉帳系統具有明顯優勢。

USDC的突出特點在於其合規性和透明度。它符合歐盟MiCA法規要求，並於2024年7月獲得法國電子貨幣機構（EMI）許可。Circle每月發布的儲備報告經過專業審計機構驗證，這與某些非監管穩定幣形成鮮明對比。從收入構成來看，99%源自儲備利息（16.61億美元），而交易費和其他收入僅1516.9萬美元，佔比極小。這種收入結構使Circle更像是一家專注於"存錢生息"的金融機構，而非傳統的服務收費型公司。

2.2 多元化的業務嘗試

除USDC外，Circle還在積極開發數字錢包、跨鏈橋（用於連接不同區塊鏈網路）以及自主研發的Layer公鏈等項目，旨在拓展USDC的應用場景和提升其可擴展性。這些新興業務目前的收入貢獻有限，包含在1516.9萬美元的其他收入類別中。盡管如此，它們代表了公司未來的增長潛力，但同時也意味着技術開發的高額投入可能會在短期內加重公司的成本負擔。

2.3 與某交易平台的復雜關係

Circle與某知名交易平台之間的關係頗爲復雜。兩家公司曾共同創立管理USDC的機構，2023年Circle以2.1億美元股票收購了該交易平台在這一機構中的股份，但收入分成協議仍然延續至今。根據現有協議，該交易平台分享50%的儲備收入，這導致Circle 2024年的分銷成本高達10.11億美元。這種合作關係既是歷史遺留，也是當前利潤壓力的主要來源，未來是否調整分成比例將是一個值得關注的重要問題。

三、上市的戰略意圖

3.1 資金募集與業務擴張

Circle此次IPO的主要目的是籌集資金，淨募集金額將根據最終發行價確定。這些資金部分將用於支付員工限制性股票單位（RSU）的相關稅款，剩餘資金將投入運營資本、產品開發以及潛在的並購活動。考慮到USDC在穩定幣市場的份額僅爲26%，遠低於某領先競爭對手的67%，Circle顯然希望通過這筆資金加速業務擴張，例如推進Layer公鏈開發和全球市場滲透。

3.2 應對監管與提升市場信譽

面對美國日益嚴格的穩定幣監管環境，Circle選擇將總部遷至美國並申請上市，主動接受證券交易委員會的披露要求。公開透明的財務和儲備數據不僅滿足了監管期望，還有助於增強機構投資者的信心。這種主動擁抱監管的策略在加密貨幣行業中頗爲獨特，可能爲Circle贏得更多傳統金融領域的合作夥伴。

3.3 股權結構優化與流動性提升

Circle的股權結構包括A類（每股1票）、B類（每股5票，上限30%）和C類（無投票權）股票，創始人通過這種結構保留了公司的控制權。上市不僅爲早期投資者和員工提供了變現機會，二級市場交易（估值40-50億美元）也顯示出較強的市場需求。IPO既是融資的手段，也是平衡股東利益的重要舉措。

四、對加密貨幣行業的啓示

4.1 樹立行業標杆

Circle的IPO爲加密貨幣公司開闢了一條傳統的退出路徑。過去，ICO和私募融資是該行業的主流選擇，但這些方式往往風險較高、流動性不足。Circle通過IPO證明了公開市場的可行性，這可能增強風險投資者對加密貨幣行業的信心，吸引更多資金流入，從而推動整個行業的發展。

4.2 創新模式的可能性

如果Circle的上市嘗試取得成功，可能會激發其他加密貨幣公司效仿，例如通過SPAC或直接上市等方式快速進入資本市場。未來可能出現的創新模式包括股票代幣化、在區塊鏈上交易，或與DeFi結合（如用於借貸或質押）等。這些新模式有望模糊傳統金融與加密金融之間的界限，爲投資者創造新的機會。

4.3 潛在風險與挑戰

然而，上市之路並非一帆風順。近期科技股市場表現低迷（某指數出現2022年以來最差季度表現）可能會對定價造成壓力，而監管環境的不確定性（如穩定幣相關立法的收緊）也構成潛在威脅。Circle的上市過程將成爲檢驗加密貨幣公司在傳統金融市場適應能力的重要案例。

結語

Circle的IPO不僅展示了公司的財務實力（16.76億美元收入）、業務野心（USDC及多元化戰略）和行業抱負，也凸顯了其面臨的挑戰。儲備收入是公司的核心命脈，但與某交易平台的收入分成協議以及對利率水平的依賴性仍是潛在隱患。如果此次上市成功，Circle不僅有望鞏固其在穩定幣市場的地位，還可能爲整個加密貨幣行業打開通往傳統金融市場的大門，帶來資本和技術創新的新機遇。從合規實踐到退出策略，Circle的發展軌跡既展示了巨大的機遇，也提醒了行業參與者需要警惕的風險。在加密貨幣與傳統金融的交匯點上，Circle的下一步舉措無疑值得業界密切關注。