Glassnode链上周报: 空头挤压和现货需求

比特币市场出现了自2021年10月以来最强劲的月度价格表现，由历史性的现货需求和一系列空头挤压所推动。本文将探讨衍生品市场和现货交易近期动态。

数字资产涨势本周仍在延续，比特币价格在周日晚间达到239,000美元的高点。1月份比特币市场出现了自2021年10月以来最佳月度价格表现，年初至今涨幅超43%。这使比特币价格创自2022年8月以来记录新高，从周低点22.4万美元上涨了6.6%。

本文将探讨衍生品市场和现货交易所这轮反弹背后的一些机制，主要包括:

尽管总杠杆相对于市场规模有所下降，但近期的期货空头挤压和期货基础迎来积极回归。

尽管与汇兑相关的链上活动的主导地位下降，但现货汇兑余额也普遍下降。

目前市场突破了数个市场群体的平均提现价格，包括2019年以上的群体、币安和Coinbase客户以及2017年的鲸鱼群体。

挤压空头

在艰难度过了漫长而低迷的2022年后，终于迎来新的一年，2023年整个1月份的下降趋势皆出现了显著逆转。一般情况下，此类反弹通常由衍生品市场在一定程度上的空头挤压所推动，这次反弹也不例外。
迄今为止，在三波交易浪潮中，已有超过4.95亿美元的期货空头合约被平仓，特别是随着反弹的结束，规模在不断缩小。

我们可看到，1月中旬最初的空头挤压令许多交易者措手不及，创下了15%的历史低点，多头平仓占主导地位(意味着85%的平仓是空头)。相对于FTX内爆期间的多头平仓(75%多头占主导地位)，此次空头挤压规模更大，显示出许多交易者有多么越位。

在永续合约和日历期货中，现金套利基础现都已回到正区间，年化收益率分别为7.3%和3.3%。11月和12月的大部分时间里，所有期货市场都出现了现货溢价，表明积极情绪正在回归，或许还有投机情绪浮现。
🪟相关趋势图：本文展示了有关BTC和ETH的期货、永续合约和期权市场数个趋势图：

不过，尽管期货基础呈现积极回归，但相对于比特币市值的总未平仓头寸自11月中旬以来一直在下降。以比特币计价的未平仓期货合约的价值在这段时间内下降了36%，从11月中旬的65万枚比特币下降至目前的41.4万枚比特币。

请注意，这种跌势的40%可直接归因于FTX交易所中持有的价值95,000枚比特币因未平仓权益造成的损失。

如果我们将未平仓期货合约的名义规模与相应交易所的比特币余额进行比较，我们可衡量出市场中杠杆的相对规模。此处，我们可看到，在过去的75天里，杠杆率已从未平仓权益相当于现货交易余额的40%下降到仅25%。

总体而言，这反映了期货杠杆率的显著净下降，以及卖空投机兴趣的终止。这也可能意味着短期下行对冲头寸的减弱。在相对基础上，随着转向链上自我托管(WoC 46)的交易增加，更加强调现货市场是当前市场结构的关键驱动因素。

现货交易所

自2020年3月以来，现货交易所硬币流出趋势一直是一个关注焦点，目前的流出趋势标志着交易所硬币余额创历史新高。目前，交易所持有的比特币余额总额约为225.1万枚比特币，占流通供应量的11.7%，这是2018年2月出现的多年低点。

目前，进出交易所的比特币双向流量约为6.25亿美元/天(即12.5亿美元/天)。净流量方面，日净流量约为2,000万美元，仅占总额的1.5%，表明交易流量处于非常均衡的平衡状态。此状况与11月至12月不同，当时各交易所日净流出额就达2亿至3亿美元。

历史上比特币最大的月流出量发生在2022年11月至12月期间，当时所有交易所的流出量达到-20万比特币/月。如今，交易净流量已回归中性，反映出外流趋势有所降温。这可能意味着新需求相对于新流动支出(WoC 4)有所放缓，目前市场已上涨超43%。

经济发展不断

本周比特币的链上交易激增，日交易量超5万笔，但交易所存款或提现数量并没有相应增加。目前，交易所相关交易仅占总交易数量的35%，自2021年5月市场见顶以来，这一主导地位仍呈下降趋势。

从实体回调数据也可看到交易数量的激增，表明交易量与单个实体或内部钱包管理无关。而这也显现出最近比特币经济中其他地方的交易活动正在上升。

过去几周，以美元计价的流入和流出交易所的加密货币交易量相对稳定，尽管如此，与交易所相关的链上交易量的相对主导地位已从2.5%增长至16%以上。

正如我们在WoC 3和WoC 2中所指出的，自11月以来，比特币的全球交易量急剧下降。这可能反映了为何在2021年8月至2022年11月期间，由于全行业的去杠杆化以及FTX/Alameda实体的钱包管理不善，链上交易量大规模下降。

通常，随着投资者和交易者活跃度增加，市场会有所走强，链上交易所总交易量也会随之增加。鉴于此，我们可看到，交易转让量的总势头仍然为负。虽月平均值开始增加，但目前仍远低于年度基线。

🔔提示：交易所流入额或流出额美元突破8.75亿美元将表明近期与交易所相关的流动增加，正回归年度基线。

特别是持有超过1,000枚比特币的鲸鱼实体，我们也可看到他们在交易所的存取款量都有所上升。整个1月份，鲸鱼实体为交易所流入(和流出)总额贡献了1.85亿至2.15亿美元，净提现额净偏差约为2,500万美元。

平均收购价格

随着如此大量的比特币流入和流出交易所，我们可估计出比特币经济中各个群体的平均收购价。下文第一张图表便展示了交易所平均取款价。

在2022年的下行趋势中，只有2017年及更早的投资者避免了未实现净损失，2018年以上的投资者受FTX崩盘事件影响都有所亏损。然而，目前的市场上涨已推动2019年的投资者(21.8万美元)和更早投资者重新获取利润。

🗜️ 提示：下图的平均提现价格可使用累积和函数计算

我们可为每个交易所创建一个类似模型，下图显示了最近的价格走势相交于三个关键的成本基础水平:

🟠所有交易所的历史提现价格相交于16.7万美元，并在年底盘整区间提供了一种支持形式。

🟡+🔵自2017年7月以来，Coinbase和币安这两个最大的交易所的平均提现价格刚突破2.1万美元左右。

据我们上周的报告(WoC 4)显示，也可在供应利润百分比等指标中看到，随着价格高于链上收购价格，这些指标也大幅增长。

最后，重新回到前面讨论的鲸鱼群体，但此处主要关注的是他们自主要市场底部以来的平均收购价格。通过从市场低点开始观察这些价格轨迹，我们可以评估出对这一群体来说最有利的潜在价格。

如我们所知，即使是自2017年市场活跃的普通鲸鱼🟡，随着价格跌破1.8万美元，其权益在2022年出现了未实现损失。自2020年3月低点以来，该群体的收购价格为23.8万美元，截至撰写本文时，该价格已高于现货价格。

以上三种模型都表明，2022-23年的熊市有多么残酷无情，即使出发点价格极为有利，但最终也会不可避免导致交易者有未实现损失。

总结与结论

随着临近1月底，比特币市场出现了自2021年10月以来最强劲的月度价格表现，由历史性的现货需求和一系列空头挤压所推动。这一反弹使市场的绝大部分实体重新盈利，并促使期货市场以健康的期货溢价交易。此外，FTX崩盘事件后最初的交易所流出潮已趋于中性平缓，现已被新投入的资金流入额所平衡。