USDC供应与Circle估值：解析580亿美元市值的底层逻辑

Circle在公开市场的上市标志着机构对受监管加密基础设施需求的增长。然而，其估值的可持续性主要依赖于USDC总供应量相关的核心收入引擎。

本文将从数据角度分析Circle的估值结构。Circle超过95%的收入来自USDC相关渠道,使其对短期利率和USDC总流通量高度敏感。我们首先对USDC供应曲线进行结构性分解,分析链级集中度变化、资本流动性以及特定市场环境下的拐点,以确定推动铸币活动的关键变量。

接着,我们引入了一个重新校准的自回归模型,该模型可以预测每周供应量,误差范围约为±1.5%,并将增量扩展直接转化为EBITDA敏感性。

最后,我们展示了如何将这一供应指标用作实时可交易信号,为市场参与者提供Circle基本面动态的实时代理。

Circle估值结构分析

在582亿美元市值的基础上,Circle的市盈率已超过Visa的近8倍。诸如ARK Invest和BlackRock等知名机构的投资表明,投资者不仅在为当前基本面定价,更是在押注其未来实现大规模普及的潜力。

为维持当前估值,Circle必须继续展现强劲的盈利增长轨迹。历史数据显示,Circle超过95%的收入来源于其稳定币的法币资产储备所产生的利息和股息。因此,其收入对短期利率及USDC的流通量高度敏感。

EBITDA敏感性分解

EBITDA = (USDC供应量 * 净利息收益率) + 基于供应流动的费用

其中:

• 净利息收益率(NIM):通过收益资产获得的利息收入。
• 基于供应流动的费用:通过USDC铸造和赎回产生的费用。

随着美联储降息临近,净利息收益率将被压缩,市场正在为基于交易量的收入增长超过利率压缩影响的转变定价。

这一增长依赖于USDC作为全球支付网络的持续采用,其费用捕获能力将随着使用速度、跨境资金流动和生态系统整合而扩大。因此,研究USDC的供应动态至关重要,这不仅是Circle未来收入流的领先指标,也是其估值的核心锚点。

稳定币供应动态解析

目前,稳定币总供应量已攀升至2510亿美元,创下历史新高,相较于2021年上一轮周期峰值增长了34%。这反映了显著的资本流入以及对加密生态系统的信心回升。

USDT和USDC占据了稳定币总供应量的86%以上。USDT以62.1%的市场份额领先,USDC则以24.2%紧随其后。这两种稳定币在不同生态系统中都扮演着基础性角色,尤其是USDC,其发展轨迹为我们提供了观察受监管、机构级需求的更透明视角。

稳定币供应流动公式:

ΔSt = Mt - Rt

其中: ΔSt:稳定币总供应量的净变化 Mt:铸造量(法币→稳定币) Rt:赎回量(稳定币→法币)

这一动态揭示了稳定币供应的核心逻辑:

• 扩张:当铸造量超过赎回量时,供应增加。
• 收缩:当赎回量超过铸造量时,供应减少。

加速扩张(2025年及以后)

随着Circle上市,USDC当前流通供应量已达612亿美元的历史新高。这体现了USDC从简单交易型稳定币,演变为核心金融原语的历程。从2021年以来:

• 日均交易量增长了406%,从77.7亿美元跃升至315.2亿美元。
• 日活跃用户自2020年以来以142.92%的年复合增长率快速增长,反映了其在各大生态系统中的迅速普及。

USDC的增长主要受到以下三股力量推动:

1. DeFi复兴:加密原生用户群体的兴趣和参与度重新激增。
2. 传统金融采用:在结算、现金管理和资金调配领域被更广泛接受。
3. 与Coinbase战略合作:通过合作获得了无与伦比的分发优势。

资本效率揭示真实价值

仅看供应量并不足以反映稳定币的实际效用。更重要的是稳定币资金的流动效率。

在某交易平台上,USDT以189亿美元的供应量占据主导地位,而USDC的供应量为58.1亿美元,约为USDT的三分之一。

然而,在交易量方面,差距几乎消失。过去30天内,USDT的交易量为448亿美元,而USDC达到387亿美元,仅落后13.6%。

通过计算资金速度(30天交易量除以流通供应量),我们可以量化资本效率:

资金速度 = 30天交易量 / 流通供应量

应用于USDT和USDC: USDT资金速度 = 2.37 USDC资金速度 = 6.66

结果显示,USDC的资金速度是USDT的2.81倍,即每一美元的USDC被交易的频率几乎是USDT的三倍。这意味着USDC的资金流动更快、效用更高,展现出更深层次的链上价值。

链级增长:扩展至Alt-VM和Layer 2

USDC的供应增长从以太坊为中心逐步转向更广泛的生态系统,包括Solana、以太坊Layer 2和新兴的Alt-VM链。

数据显示,USDC的供应正日益分布在多元化的生态系统中,与流动性、结算需求和链上效用扩展最快的领域保持一致。

Solana上的USDC主导地位

2024年5月,USDC占据了Solana上99.5%的稳定币交易量。即便到12月生态系统活动有所分散,USDC依然保持了96%的市场份额。

某Layer 2的Flippening(地位反转)

2024年9月,USDC在某Layer 2上悄然超越USDT,成为主导稳定币。在其巅峰时期,USDT与USDC的供应比为2.03。如今,这一比例已下降至0.2。

这一反转主要得益于某DEX的爆发式增长,其总锁仓量从2024年第四季度的6亿美元飙升至2025年第一季度末的25亿美元,增幅高达417%。截至目前,该DEX的桥接存款已创下36.2亿美元的历史新高,相较于第四季度基数增长了601%。

这一变化反映了该Layer 2核心生态系统与其扩展集成之间的独特结构性契合,为稳定币主导趋势创造了条件。

USDC供应曲线量化模型:捕捉稳定币供应动态

鉴于USDC供应动态的重要性,我们构建了一个自回归模型(AR模型)来预测USDC的总供应量。选择AR模型是因为它的简单性、透明性以及在USDC供应曲线局部线性增长模式中的良好表现。

模型每90天重新校准一次,以捕捉最新的市场动向,同时确保用于回归和矩阵计算的样本数量足够稳健。每个预测周期都有专属模型,基于90天的滑动窗口进行训练。模型使用移动平均(1天、3天、7天、14天和30天)作为特征变量,预测USDC供应的未来n天平均值,其中n的范围为1到7。回归常数被设为零,以确保模型完全依赖信号驱动。

这一方法在预测供应量的短期方向性变化方面非常有效。自2022年以来,模型预测的7天平均USDC总供应量有80%的概率落在预测结果的±1.5%范围内。

结语

Circle的上市标志着加密行业的一个重要转折点。这不仅仅是一场资本募集,更表明了此前未被满足的市场对稳定币在公开市场的需求。其表现突显了投资者对合规数字美元基础设施的深厚兴趣,进一步巩固了Circle作为这一新兴资产类别最明确的公众代表的地位。

目前,Circle的估值已达到582亿美元,成为机构进入受监管数字流动性领域的门户,而USDC处于这一生态的核心。随着USDC在不断扩展的DeFi生态系统和传统金融体系中的深入嵌入,其角色正在发生转变。它不再只是采用率的反映,而是成为一个实时的全球流动性晴雨表,能够反映资本流动、风险情绪和市场定位。到目前为止,唯一能够押注这种增长的方式是交易Circle的股票,但股票特有的因素往往掩盖底层动态。