القطاعات الفرعية التي لا يمكن تجاهلها في RWA: قيمة ترميز الأصول للصناديق، والاستكشاف والممارسة

عند مناقشة RWA، يتم التركيز بشكل أكبر على الأصول الأساسية مثل السندات الأمريكية، الدخل الثابت، والأوراق المالية. في الواقع، باستثناء العملات المستقرة، فإن أكبر مشروع RWA من حيث حجم الأصول هو صندوق سوق المال. المشاريع الثلاثة الأولى من حيث حجم الأصول هي: فرانكلين تمبلتون: 3.12 مليون دولار ( سندات حكومية )؛ يليها سنتريفيوغ: 2.47 مليون دولار ( أصول مضمونة )؛ أوندوا فاينانس: 1.83 مليون دولار ( سندات حكومية ).

فرانكلين تمبلتون هي في الحقيقة صندوق ترميز الأصول بالكامل، وأوندوا فاينانس لديها أيضًا صندوقين لترميز الأصول، وسينتريفوج تعمل أيضًا مع منصة اقتراض معينة في مشروع RWA لإنشاء صندوق ترميز الأصول. من الواضح أن صناديق ترميز الأصول تلعب دورًا مهمًا في ربط التمويل التقليدي مع DeFi، ونعتقد أن هذا الشكل من الأصول، بسبب (، يخضع للوائح؛ ) وطريقة التعبير الرقمية المعيارية نسبيًا، هي أفضل حامل لأصول RWA.

حالياً، ما نتحدث عنه في RWA هو الحاجة إلى التقاط قيمة الأصول المشفرة من العالم الحقيقي بشكل أحادي، ومن وجهة نظر التمويل التقليدي، فإن الصناديق يمكن أن تحقق قيمة أكبر بكثير بعد أن يتم ترميزها من خلال blockchain وتقنية دفاتر الحسابات الموزعة.

لذلك، ستقوم هذه المقالة بتحليل القيمة التي تم ترميز الأصول للصندوق بعد ذلك تدريجياً من خلال الحالات التي تم ملاحظتها في السوق حالياً، بالإضافة إلى استكشاف المشاركين في السوق وممارستهم النشطة.

١. ترميز الأصول الصندوقية

ترميز الأصول(Tokenization) عادة ما يكون تعبيرًا عن الأصول الرقمية بعد رقمنتها على البلوك تشين، ويستخدم مزايا تقنية دفتر الأستاذ الموزع في المحاسبة والتسوية. الأصول التي يتم ترميزها يمكن أن تشمل أدوات مالية مثل الأسهم والسندات والصناديق، وكذلك الأصول الملموسة مثل العقارات، والأصول غير الملموسة مثل حقوق البث الموسيقي. الرموز الناتجة عن ترميز الأصول هي حامل قيمة الأصول، وهي شهادة حقوق الأصول.

هذا الابتكار والت disruption ينطبق أيضًا على الصناديق، بعد ترميز الأصول للصناديق، يتم إنشاء صندوق مرمز (Tokenized Fund)، وهو يعني أن حصص الصندوق مسجلة بصيغة رقمية من العملات على دفتر أستاذ موزع البلوكتشين، ويمكن تداول العملات في السوق الثانوية. يختلف هذا الصندوق المرخص عن صناديق العملات (Token Fund) التي تستثمر فقط في السوق الأولية والثانوية.

تواجه صناعة إدارة الأصول العالمية العديد من التحديات. على الرغم من أن إجمالي حجم إدارة الأصول في الصناعة ينمو مع ارتفاع السوق، إلا أن رسوم إدارة الصناديق مضغوطة بسبب المنافسة بين الأقران وتحول الصناعة نحو استراتيجيات الاستثمار السلبية. بالإضافة إلى ضغوط الاستثمار، تفرض السوق أيضًا متطلبات أعلى على القدرات الرقمية للصناديق، لتلبية الطلب المتزايد للمستثمرين على التوزيع عبر الإنترنت، وتقارير الأصول، والامتثال التنظيمي، والتخصيص الشخصي. تنمو تكلفة إدارة الصناديق بسرعة أكبر من العائدات، مما يضغط على هوامش ربح الصناديق.

بالنسبة لصناديق الاستثمار الخاصة، نظرًا لعدم سيولتها الجيدة وارتفاع الحد الأدنى للاستثمار، فإن مستثمريها يقتصرون لفترة طويلة على عدد قليل من المستثمرين المؤسسيين. يحتاج سوق صناديق الاستثمار الخاصة بشكل عاجل إلى خفض الحد الأدنى للاستثمار، من خلال تصميم منتجات مناسبة لإطلاق منتجات بديلة تلبي احتياجات الاستثمار لعملاء غير مؤسسيين مثل المؤسسات الصغيرة والمتوسطة، المكاتب العائلية وحتى الأفراد ذوي الثروات العالية.

يمكن أن تحل عملية ترميز الأصول لصندوق الاستثمار العديد من المشكلات الحالية في صناعة إدارة الأصول العالمية. يؤمن مؤيدو صناديق الترميز بأن الصناديق القائمة على تقنية البلوك تشين والدفاتر الموزعة، يمكن أن تزيد من حجم إدارة الأصول(Asset Under Management, AuM)، وتستثمر في مجموعة واسعة من فئات الأصول(RWA代币化资产的多样性)؛ كما يمكن أن تجذب فئات جديدة من المستثمرين(مستثمري المناطق غير البنكية في إفريقيا وآسيا وأمريكا اللاتينية للاستثمار من خلال الأصول المشفرة)، وتحسن تجربة الاستثمار للمستخدم(تضمين KYC في العقود الذكية)؛ بالإضافة إلى أنها يمكن أن تساعد الصناديق في الفوز في المنافسة على ترقية الصناعة الرقمية(ترقية رقمية)، مع تقليل تكاليف التشغيل والتسويق بشكل كبير(مزايا البلوك تشين والدفاتر الموزعة).

٢. ترميز الأصول سيحدث تأثيرا عميقا على سوق الصناديق

( 2.1 ترميز الأصول助力推进基金市场的数字化

حالياً، يتم فصل الصناديق والمستثمرين عن طريق عدد كبير من الوسطاء، حيث تشمل نهاية توزيع الصناديق )موزعي الصناديق###: المستشارين الماليين، ومنصات الصناديق(منصة الصناديق) وشبكات توجيه الطلبات(شبكات توجيه الطلبات)؛ تشمل خدمات الصناديق: وكلاء الدفع(وكلاء الدفع)، والأمناء(البنوك الأمينة)ومحاسبي الصناديق(محاسبي الصناديق).

وكلاء التحويل ( يساعدون الصناديق من خلال تنسيق الطرفين، ويتحملون مسؤولية فهم العملاء ) KYC (، ومكافحة غسل الأموال ) AML (، ومكافحة تمويل الإرهاب ) CFT ( والتحقق من العقوبات الاقتصادية، وتسوية الاكتتاب وسحب الصناديق، وتقديم التقارير إلى المديرين والحفاظ على سجلات تسجيل المستثمرين.

إن عملية تشغيل الصناديق التقليدية غير فعالة في جوهرها:) يتم إنشاء حصص الصندوق لتلبية الاكتتاب، ويتم إلغاؤها لتلبية الاسترداد؛( لا يتم تسعير الصندوق بناءً على الشراء والبيع، بل بناءً على صافي الأصول التي تحددها محاسبو الصندوق؛) يقوم وكيل التحويل بتسعير الأصول بناءً على صافي الأصول من خلال استلام ودمج الطلبات، ثم تسوية الطلبات في السجل المركزي عن طريق إدخال البيانات، ثم التحقق من الطلبات مع السيولة النقدية للمستثمر والصندوق؛( في الأيام الثلاثة التي تسبق إصدار الحصص النقدية وتسويتها، سيواجه الصندوق والمستثمر تقلبات السوق ومخاطر الطرف المقابل؛) كما أن سيولة الصندوق تضطر مديري الصندوق للاحتفاظ بمراكز نقدية لتحمل تكاليف إعادة توازن صافي قيمة الصندوق.

بالمقارنة، ترميز الأصول يمكن أن يبسط بشكل كبير العمليات المعقدة المذكورة أعلاه: ( عندما يتم إصدار وتداول صندوق الترميز على البلوك تشين، ستتم تسوية مراحل الاكتتاب والاسترداد مباشرة من خلال عملة الصندوق وعملة الدفع ودخولها إلى حسابات المستثمرين ) محفظة إلكترونية (، حيث تتمتع المعاملات بالنهائية في التسوية، مما يلغي مخاطر السوق ومخاطر الأطراف المقابلة؛ ) لأن جميع المعاملات مسجلة على دفتر الأستاذ الموزع للبلوك تشين، فإن أي تغيير في الملكية سيتم تسجيله تلقائيًا، مما يلغي الحاجة إلى التسجيل المركزي؛ ( نظرًا لأن جميع الوسطاء يمكنهم الوصول إلى البيانات وعرضها على البلوك تشين، فلا حاجة أيضًا للتقارير المتعددة والتسويات.

في الوقت نفسه، سيساعد ترميز الأصول مديري الصناديق والمستثمرين على تحقيق الرقمنة في التفاعل:) بسبب دمج التحقق من KYC و AML و CFT والعقوبات الاقتصادية، ستزداد سرعة فتح حسابات المستثمرين;( استنادًا إلى تسوية ذرية أكثر كفاءة على blockchain، سيتم تحقيق تسعير في الوقت الحقيقي وتسوية في الوقت الحقيقي على مدار الساعة;) الوصول إلى دفاتر الحسابات الموحدة من عدة أطراف، مما يمكن من مشاركة البيانات في الوقت الحقيقي، يمكن للمستثمرين الوصول مباشرة إلى بيانات الصندوق والتداول;( سيحصل مديرو الصناديق على معلومات أكثر ثراءً عن المستثمرين، بالإضافة إلى معلومات التداول.

![المسارات الفرعية التي لا يمكن تجاهلها في RWA: قيمة واستكشاف وممارسة ترميز الأصول للصناديق])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-428fe611dec3dd3e9bb18d4a4f5b7a24.webp(

) 2.2 منصة إصدار وجمع الأموال على السلسلة لبروتوكول معين

تأسست بروتوكول معين في عام 2020، وتهدف إلى توفير أدوات مالية قائمة على blockchain وصندوق إدارة أصول متنوع لصناعة التشفير، وقد أكملت مؤخرًا تمويلًا قدره 6 ملايين دولار. يعتبر المنتج الأخير لهذا البروتوكول معيارًا جديدًا لإصدار الصناديق على السلسلة. يمكن للصناديق المُرمّزة التي تم إنشاؤها من خلال هذا البروتوكول تحقيق جمع الأموال على السلسلة، والإصدار، والاكتتاب، والاسترداد، والتداول، والتسوية، مما يمكّن من التمويل الفعال لصناديق الترميز.

لقد رأينا من خلال الموقع الرسمي أن الاتفاقية قد نفذت إصدار وجمع 74 صندوقًا من رموز الأصول ( بما في ذلك صناديق الاستثمار المفتوحة Open-end Funds وصناديق الاستثمار المغلقة Close-end Funds )، وقد خدمت أكثر من 25,000 مستثمر، وتدير أصولًا تزيد عن 160 مليون دولار.

الآلية الأساسية لهذه الاتفاقية هي السماح لمديري الصناديق بإنشاء صناديق على السلسلة، وإيداع الأموال المجمعة ( عملة مستقرة، BTC، ETH وغيرها في العقد الذكي للاتفاقية، وتوليد شهادات NFT/SFT تمثل حصة الصندوق للمستثمرين، مما يمكّن مديري الصناديق من إجراء استثمارات وفقًا لاستراتيجياتهم الاستثمارية باستخدام الأموال المجمعة.

على سبيل المثال، نرى أن Blockin GMX Delta Neutral Pool هو صندوق مفتوح يدير أصولًا تبلغ حوالي 2.6 مليون دولار، وفقًا لاستراتيجية الاستثمار التي وضعتها إدارة الصندوق Blockin؛ بالإضافة إلى ذلك، صندوق مفتوح آخر RWA: Generate Yield On Your Stable Coins، الذي أطلقه مدير الصندوق Solv RWA، يجمع عملة USDT المستقرة، ويستثمر في أصول RWA من السندات الأمريكية، ويوفر عوائد السندات الأمريكية لحاملي العملات المستقرة.

تشير الصناديق المفتوحة إلى أن إجمالي حجم وحدات أو أسهم الصندوق غير ثابت عند إنشاء الصندوق من قبل مدير الصندوق، ويمكن إصدار الأسهم في أي وقت والسماح للمستثمرين باستردادها بشكل دوري. عادةً ما يستخدم مديرو الصناديق الذين يتبعون استراتيجية استثمار ذات سيولة عالية هيكل الشركة المفتوحة لتأسيس الصندوق.

من خلال هذه الاتفاقية، يتم إصدار صناديق ترميز الأصول بالكامل على السلسلة، وتأتي مصادر جمع الأموال من BTC/ETH/العملات المستقرة، والأصول المستثمرة تنتمي أيضًا إلى الأصول المشفرة الأصلية أو الأصول المرمزة ) مثل السندات الأمريكية RWA (. يمكن أن يوفر هيكل صندوق ترميز الأصول بالكامل على السلسلة أقصى استفادة من القيمة التي تأتي مع الترميز. على سبيل المثال، صندوق الترميز الخاص بهذه الاتفاقية، )1( يمكن أن يسمح لمديري الصناديق بالتفاعل مباشرة مع المستثمرين، والحصول على المزيد من بيانات المستثمرين، ومعلومات التداول؛ )2( يلغي العديد من احتكاكات الوسطاء في خدمات الصناديق، مما يقلل التكاليف؛ )3( يتم جمع وإصدار وتداول وتسوية صندوق الترميز بالكامل عبر blockchain، ويتم تسجيلها في دفتر الأستاذ الموزع، مما يجعلها فعالة وشفافة؛ )4### يتم تحديث صافي قيمة أصول الصندوق NAV في الوقت الحقيقي، ويمكن الاشتراك/الاسترداد في حصص الصندوق في أي وقت وأي مكان على مدار 7/24، والعديد من المزايا الأخرى.

تُظهر هذه الاتفاقية: حاليًا، تأتي معظم خدمات إدارة الأصول المشفرة من مؤسسات مركزية، حيث تكون عمليات إنشاء الأصول وإدارة الصناديق غير شفافة، مما يؤدي إلى مشاكل في الثقة. توفر الحلول الأكثر لامركزية تجربة استثمار شفافة وآمنة، بينما تساعد شركات إدارة الأصول على اكتساب الثقة والسيولة. تعمل هذه الاتفاقية على بناء البنية التحتية والنظام البيئي، وتقديم مجموعة شاملة من الخدمات، بما في ذلك الإنشاء والإصدار والتسويق وإدارة المخاطر. وهذا يقلل من حواجز المشاركة في Web3، بينما يعزز نضوج سوق العملات المشفرة.

قال مستثمر من إحدى شركات الأوراق المالية: "لقد أنشأ هذا الاتفاق منصة DeFi مؤسسية لا تتطلب الثقة، تجمع بين الوسطاء، والمكتتبين، وصانعي السوق، وأمناء الحفظ، مما يخلق أول بنية تحتية مالية سائلة تربط بين DeFi وCeFi وTradFi على blockchain."

ثالثاً، تسوية صناديق ترميز الأصول

ترميز الأصول يمكن أن يحل إلى حد ما محل بعض الوسطاء ( مثل موزعي الصناديق )، ويعزز من مستوى الرقمنة في سوق الصناديق، لكن السوق لا يتغير بين عشية وضحاها. ** بالنظر إلى الأبعاد الأكثر واقعية بالنسبة لمديري الصناديق والمستثمرين، فإن ما سيتغير بالضرورة هو طريقة تسوية الاشتراكات واسترداد الأموال في الصناديق. **

( 3.1 ترميز الأصول基金的结算

تُسعَّر الصناديق الحالية عادةً بناءً على صافي قيمة الأصول، حيث يقوم مدير الصندوق بتحصيل أو دفع النقد عبر نظام مصرفي، ويتم التسوية بعد ثلاثة أيام )T+3( من خلال إصدار أو إلغاء حصص الصندوق. بينما يتم حساب سعر الصندوق المُرمز يوميًا عدة مرات، ونظرًا لأن الاكتتاب والاسترداد سيتم تسويتهما "تلقائيًا" على البلوكشين، فإن طريقة التسوية المعتمدة على النظام المصرفي )T+3( ستُستبدل. يمكننا أن نرى في حالة معينة أن صندوقًا مُرمزًا يعتمد تمامًا على البلوكشين يمكن أن يحقق تسعيرًا مباشرًا وتسويةً فوريةً في سوق مفتوح على مدار الساعة )7/24(.

تُعرف طريقة التسوية هذه المعتمدة على تقنية البلوكشين ودفتر الأستاذ الموزع بـ: التسوية الذرية )Atomic Settlement (، مما يعني أن تداول النقد المعادل وحصص الصناديق مرتبط مباشرة، أي أنه عندما يحدث نقل لأصل ما، يحدث نقل أصل آخر في نفس الوقت. بعبارة أخرى، الشرط المسبق للتسوية هو أن يكون لدى المحافظ الإلكترونية للمشتري والبائع نقد وحصص متاحة للتبادل، وتعتمد التسوية في النهاية على التبادل المتزامن. إذا لم يتم تسليم النقد أو الحصص، فلن تحدث الصفقة. هذه الطريقة في التسوية تلغي...