القطاعات الفرعية المهمة في RWA: قيمة واستكشاف ترميز الأصول الصناديق

١. ترميز الأصول الصندوقية

ترميز الأصول عادة ما يشير إلى رقمنة الأصول ثم التعبير عنها على blockchain، واستخدام تقنية دفتر الأستاذ الموزع للمحاسبة والتسوية. يمكن أن تشمل الأصول المرمزة الأسهم والسندات وصناديق الاستثمار وغيرها من الأدوات المالية، بالإضافة إلى الأصول الملموسة مثل العقارات والأصول غير الملموسة مثل حقوق الطبع والنشر الموسيقية. الرموز الناتجة عن ترميز الأصول هي وسيلة لنقل قيمة الأصول وشهادة للحقوق.

بعد ترميز الأصول، يتم تشكيل صندوق مرمز (Tokenized Fund)، حيث يتم تسجيل حصص الصندوق في شكل رقمي على دفتر أستاذ موزع بتقنية البلوك تشين، ويمكن تداول العملات في السوق الثانوية. يختلف هذا الصندوق المرخص عن صناديق العملات المشفرة (Token Fund) التي تستثمر فقط في السوقين الأول والثاني.

تواجه صناعة إدارة الأصول العالمية العديد من التحديات. على الرغم من أن إجمالي حجم إدارة الأصول في الصناعة ينمو مع ارتفاع السوق، إلا أن رسوم إدارة الصناديق تتعرض للضغط بسبب المنافسة بين الأقران والتحول إلى استراتيجيات الاستثمار السلبي. تضع السوق متطلبات أعلى على القدرة الرقمية للصناديق لتلبية الطلب المتزايد من المستثمرين على التوزيع عبر الإنترنت، وتقارير الأصول، والامتثال التنظيمي، والاحتياجات المخصصة. تنمو تكاليف إدارة الصناديق بمعدل أسرع من الإيرادات، مما يؤدي إلى ضغط على هوامش الربح.

بالنسبة لصناديق الاستثمار الخاصة، بسبب نقص السيولة وارتفاع عتبة الاستثمار، فإن المستثمرين محصورون لفترة طويلة في عدد قليل من المستثمرين المؤسسيين. يحتاج سوق صناديق الاستثمار الخاصة بشكل عاجل إلى خفض عتبة الاستثمار، وإطلاق منتجات بديلة تتناسب مع احتياجات الاستثمار للعملاء غير المؤسسيين مثل المؤسسات الصغيرة والمتوسطة، والمكاتب العائلية، وحتى الأفراد ذوي الثروات العالية.

يمكن أن يحل ترميز الأصول للصناديق العديد من المشكلات الحالية في صناعة إدارة الأصول العالمية. ويعتقد دعاة صناديق الترميز أن الصناديق القائمة على تقنية البلوكشين والدفاتر الموزعة لا تزيد فقط من حجم إدارة الأصول وتستثمر في فئات أصول أكثر تنوعًا، بل يمكنها أيضًا جذب أنواع جديدة من المستثمرين، وتحسين تجربة الاستثمار للمستخدمين، ومساعدة الصناديق على التميز في عملية الرقمنة الصناعية، مع تقليل كبير في تكاليف التشغيل والتسويق.

٢. تأثير ترميز الأصول على سوق الصناديق بشكل عميق

2.1 تعزيز الرقمنة في سوق الصناديق

في الوقت الحالي، يتم فصل الصناديق والمستثمرين بواسطة عدد كبير من الوسطاء. تشمل واجهة توزيع الصناديق المستشارين الماليين، ومنصات الصناديق، وشبكات توجيه الطلبات؛ بينما تشمل واجهة الخدمة وكلاء الدفع، والأمناء، ومحاسبي الصناديق. يساعد وكلاء التحويل الصناديق من خلال تنسيق الجانبين، ويتحملون مسؤولية التحقق من KYC، وAML، وCFT، بالإضافة إلى الاشتراك في الصناديق، وتسوية عمليات الاسترداد، والإبلاغ إلى الإدارة، والحفاظ على سجلات تسجيل المستثمرين.

عملية تشغيل الصناديق التقليدية غير فعالة: ( يتم إنشاء حصة الصندوق لتلبية الاكتتاب، ويتم إلغاؤها لتلبية الاسترداد؛ ) تسعير الصندوق لا يعتمد على عمليات الشراء والبيع، بل يعتمد على صافي قيمة الأصول الذي تحدده مدقق الحسابات للصندوق؛ ( يقوم وكيل التحويل بتسعير الأصول بناءً على صافي قيمة الأصول عن طريق استلام ودمج الطلبات، ثم تسوية الطلبات من خلال إدخالها في السجل المركزي، والتحقق من الطلبات مع مراكز النقد الخاصة بالمستثمرين والصندوق؛ ) قبل ثلاثة أيام من إفراج تسوية حصة الصندوق والنقد، يواجه الصندوق والمستثمرون تقلبات السوق ومخاطر الطرف المقابل؛ ( يجبر تدفق الصندوق مديري الصناديق على الاحتفاظ بمراكز نقدية، لتحمل تكلفة إعادة توازن صافي قيمة الصندوق.

بالمقارنة، فإن ترميز الأصول يمكن أن يبسط هذه العمليات بشكل كبير:) يتم تسوية صندوق الترميز مباشرة من خلال رموز الصندوق ورموز الدفع عند إصدار وتداول الأصول على البلوكتشين، مما يدخل الأموال في حسابات المستثمرين، وتكون التجارة نهائية في التسوية، مما يقضي على مخاطر السوق والمخاطر من الطرف المقابل;( يتم تسجيل جميع السجلات التجارية على دفتر الحسابات الموزع الخاص بالبلوكتشين، ويتم تسجيل تغييرات الملكية تلقائيًا، مما يقضي على الحاجة إلى تسجيل مركزي;) يمكن لجميع الوسطاء الوصول إلى البيانات ومشاهدتها على البلوكتشين، دون الحاجة إلى تقارير متعددة الأطراف والمطابقة.

في الوقت نفسه، سيساعد ترميز الأصول مديري الصناديق والمستثمرين على تحقيق رقمنة التفاعل: ( دمج التحقق من KYC وAML وCFT، وزيادة سرعة فتح حسابات المستثمرين; ) تسوية ذرية فعالة قائمة على البلوك تشين، لتحقيق التسعير الفوري على مدار الساعة، والتسوية الفورية; ( وصول موحد إلى دفتر الأستاذ المتعدد الأطراف، لتحقيق المشاركة الفورية للبيانات، ويمكن للمستثمرين الحصول على بيانات الصندوق والتداول مباشرة; ) سيحصل مديرو الصناديق على معلومات أكثر ثراءً عن المستثمرين ومعلومات التداول.

( 2.2 منصة إصدار وجمع الأموال على السلسلة لـ Solv Protocol

تسعى بروتوكول سولف إلى توفير أدوات مالية قائمة على blockchain والبنية التحتية لإدارة الأصول المتنوعة لصناعة التشفير، وقد أكملت مؤخرًا تمويلًا بقيمة 6 مليون دولار. المنتج الأحدث لبروتوكول سولف، سولف V3، يضع معيارًا جديدًا لإصدار الصناديق على السلسلة. من خلال الصناديق المرمزة التي أنشأها بروتوكول سولف، يمكن تحقيق جمع الأموال على السلسلة، والإصدار، والاكتتاب، والاسترداد، والتداول، والتسوية، مما يحقق كفاءة عالية في تمويل الأصول المرمزة.

وفقًا لبيانات الموقع الرسمي، فقد حقق بروتوكول Solv إصدار وجمع 74 صندوقًا لترميز الأصول بما في ذلك صناديق مفتوحة وصناديق مغلقة )، ويقدم خدمات لأكثر من 25,000 مستثمر، ويدير أصولًا تتجاوز 160 مليون دولار.

تسمح الآلية الأساسية لبروتوكول Solv لمديري الصناديق بإنشاء صناديق على السلسلة، وإيداع الأموال التي تم جمعها ( عملة مستقرة، BTC، ETH، وما إلى ذلك ) في عقد الذكاء الخاص ببروتوكول Solv، وتوليد NFT/SFT تمثل شهادات حصة الصندوق للمستثمرين، مما يمكّن مديري الصناديق من إجراء استثمارات وفقًا لاستراتيجية الاستثمار باستخدام الأموال التي تم جمعها.

على سبيل المثال، صندوق Blockin GMX Delta Neutral هو صندوق مفتوح يدير أصولًا تبلغ حوالي 2.6 مليون دولار، بناءً على استراتيجية استثمار Blockin؛ صندوق مفتوح آخر RWA: Generate Yield On Your Stable Coins تم إطلاقه بواسطة Solv RWA، يجمع USDT، ويستثمر في أصول RWA من السندات الأمريكية، ويوفر عوائد سندات أمريكية لحاملي العملات المستقرة.

تشير صناديق الاستثمار المفتوحة إلى أن إجمالي حجم وحدات الصندوق أو أسهمه غير ثابت عند إنشاء الصندوق، ويمكن إصدار الأسهم في أي وقت ويسمح للمستثمرين باستردادها بشكل دوري، وغالبًا ما يستخدم مديرو الصناديق الذين يتبعون استراتيجيات محافظ استثمارية ذات سيولة عالية الهيكل المفتوح.

صندوق ترميز الأصول الكامل على السلسلة الذي تم إصداره من خلال بروتوكول Solv، مصادر جمع التمويل هي BTC/ETH/عملات مستقرة، والأصول المستثمرة هي أيضًا أصول مشفرة أصلية أو أصول مرمزة مثل سندات الخزانة الأمريكية RWA. هذه البنية الكاملة على السلسلة يمكن أن تستفيد إلى أقصى حد من قيمة الترميز. على سبيل المثال، يمكن لمدير الصندوق مواجهة المستثمرين مباشرة، والحصول على المزيد من بيانات المستثمرين ومعلومات المعاملات؛ وتقليل العديد من احتكاكات وسطاء خدمات الصندوق، مما يخفض التكاليف؛ وجمع وإصدار وتداول وتسوية الصندوق يتم من خلال blockchain ويتم تسجيله في دفتر أستاذ موزع، بكفاءة وشفافية؛ وقيمة الصندوق الصافية تتحدث في الوقت الحقيقي، ويمكن الاشتراك/الاسترداد من حصص الصندوق في أي وقت ومن أي مكان على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، وما إلى ذلك.

يقول بروتوكول Solv: إن معظم خدمات إدارة الأصول المشفرة تأتي من مؤسسات CeFi، حيث أن إنشاء الأصول وإدارة الصناديق في هذه المؤسسات غير شفافة، مما يسبب مشاكل في الثقة. توفر الحلول اللامركزية الأفضل تجربة استثمار شفافة وآمنة، بالإضافة إلى مساعدة شركات إدارة الأصول على كسب الثقة والسيولة. تقوم Solv ببناء البنية التحتية والنظام البيئي، وتقدم خدمات شاملة، بما في ذلك الإنشاء، والإصدار، والتسويق، وإدارة المخاطر. هذا يقلل من الحواجز أمام المشاركة في Web3، بينما يعزز نضوج سوق العملات المشفرة.

قال أوليفييه دينغ من شركة نومورا للأوراق المالية، مستثمر في بروتوكول سولف: "بنى سولف منصة DeFi من المستوى المؤسسي بدون حاجة للثقة، تجمع بين الوسطاء، والمكتتبين، وصناع السوق، والحافظين، وتخلق أول بنية تحتية مالية للسيولة تربط بين DeFi، CeFi وTradFi على البلوك تشين."

٣. تسوية صناديق ترميز الأصول

يمكن لصناديق ترميز الأصول أن تحل محل بعض المؤسسات الوسيطة إلى حد ما ( مثل موزعي الصناديق )، وتعزيز مستوى الرقمنة في سوق الصناديق، ولكن السوق لا يتطور بين ليلة وضحاها. بالنسبة لمديري الصناديق والمستثمرين، فإن النقطة الأكثر واقعية هي أن الترميز سيغير حتمًا طريقة تسوية الاشتراكات والاستردادات في الصناديق.

( 3.1 تسوية صندوق ترميز الأصول

حالياً يتم تسعير الصناديق عادةً على أساس صافي قيمة الأصول، حيث يقوم مدير الصندوق بتحصيل أو دفع النقود من خلال نظام مصرفي، ويتم التسوية بعد ثلاثة أيام )T+3( مقابل إصدار أو إلغاء حصص الصندوق. بينما يتم حساب سعر الصناديق المرمّزة عدة مرات في اليوم، حيث سيتم "تسوية" الاشتراكات والاستردادات تلقائياً على البلوكشين، وسيتم استبدال طريقة التسوية عبر النظام المصرفي )T+3###. يمكننا أن نرى في حالة بروتوكول Solv، أن الصناديق المرمّزة المعتمدة بالكامل على البلوكشين يمكن أن تحقق تسعيرًا في الوقت الحقيقي وتسوية في الوقت الحقيقي في سوق يعمل على مدار الساعة (7/24).

تُعرف هذه الطريقة في التسوية التي تستخدم تقنية blockchain ودفتر الأستاذ الموزع باسم: التسوية الذرية (Atomic Settlement)، مما يعني أن النقد المعادل وتداول حصص الصناديق مرتبطان مباشرة، أي أنه عندما يحدث نقل لأصل ما، يحدث نقل لأصل آخر في نفس الوقت. بعبارة أخرى، الشرط الأساسي للتسوية هو أن يكون لدى الطرفين المتعاملين في المحفظة الإلكترونية نقد وحصص للصناديق متاحة للتبادل، وتعتمد التسوية على التبادل المتزامن. إذا لم يتم تسليم النقد أو الحصص، فلن تحدث الصفقة. تلغي هذه الطريقة في التسوية مخاطر الطرف المقابل، مما يسمح بالتسوية في الوقت الحقيقي، ويحقق تحسينًا كبيرًا في كفاءة التداول.

تم تصميم البيتكوين في البداية لتحقيق نظام دفع إلكتروني نقدي لامركزي من نقطة إلى نقطة. يسمح دفع البيتكوين بنقل الأموال مباشرة بين المستخدمين دون الحاجة للمرور عبر البنوك أو مراكز التسوية أو منصات الدفع الإلكترونية، مما يتجنب الرسوم العالية والعمليات المعقدة للنقل. يمكن أن تحل هذه الطريقة في التسوية الذرية في مجال المدفوعات عبر الحدود مشاكل الرسوم العالية والكفاءة المنخفضة والتكاليف المرتفعة التي تواجه المدفوعات التقليدية عبر الحدود.

حالة استخدام مثيرة أخرى هي أنه يمكن أن يؤدي ترميز الأصول إلى تسوية أكثر كفاءة لصناديق الاستثمار المتداولة (ETF). لأن صناديق الاستثمار المتداولة تتضمن الاشتراك والاسترداد الفعلي، إذا تم ترميز الأوراق المالية الأساسية ( في مجموعة الأوراق المالية في )ETF، يمكن أن يبسط بشكل كبير عملية تسوية الأوراق المالية الأساسية لصناديق الاستثمار المتداولة ويحقق التسوية الفورية.

( 3.2 أمثلة تسوية صندوق ترميز الأصول

تمت الموافقة على طريقة التداول بالتسويات الذرية هذه من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، وتم تطبيقها على صندوق فرانكلين أون تشين الأمريكي للأموال الحكومية الذي يبلغ حجم أصوله 3.1 مليار دولار. في الوقت نفسه، هناك مشروع تجريبي مشابه لصندوق ترميز الأصول من بنك UBS في هيئة النقد في سنغافورة. على الرغم من أن هذه الصناديق ليست صناديق ترميز الأصول البحتة على السلسلة، إلا أنها استفادت من مزايا المحاسبة والتسوية باستخدام تكنولوجيا blockchain ودفتر الأستاذ الموزع، مما أسس نموذج صندوق ترميز الأصول.

)# 3.2.1 فرانكلين أون تشاين صندوق أموال الحكومة الأمريكية

أطلقت Franklin Templeton في عام 2021 صندوق Franklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX)، وهو أول صندوق معتمد من SEC في الولايات المتحدة، يستخدم تقنية بلوكتشين Stellar لمعالجة المعاملات وتسجيل الملكية كترميز الأصول. في أبريل من هذا العام، تم توسيعه ليشمل Polygon، ومن المحتمل أن يتم إصداره بعد ذلك على بلوكتشين Avalanche وAptos وكذلك على حلول الطبقة الثانية لإيثيريوم Arbitrum.

حتى الآن، تدير الأصول التي تتجاوز 3.1 مليار دولار، ويمكن للمستثمرين الاستمتاع بعائد سنوي يبلغ 5.19%. تمثل حصة واحدة من هذا الصندوق عملة BENJI واحدة، ولم يتم رؤية عملة BENJI حتى الآن تتفاعل على السلسلة مع بروتوكولات DeFi. يحتاج المستثمرون إلى إجراء التحقق من الامتثال من خلال تطبيق Franklin Templeton أو الموقع الإلكتروني للدخول إلى القائمة البيضاء، وتلبية متطلبات الامتثال KYC/AML/CTF.

قال رئيس قسم الأصول الرقمية في فرانكلين تمبلتون: "نحن نؤمن بأن تقنية البلوكشين لديها القدرة على إعادة تشكيل صناعة إدارة الأصول، وتوفير شفافية أعلى وتكاليف تشغيل أقل للمنتجات المالية التقليدية. تعتبر بلوكشين مثل Stellar مهمة جدًا لمستقبل إدارة الأصول، بينما ستتفاعل الأصول المرمزة المبنية على البلوكشين في النهاية مع أجزاء أخرى من نظام الأصول المشفرة." وبحسب ما ورد، فإن التكلفة الإجمالية لصندوق فرانكلين المرمز هي فقط 1/10 من تكلفة الصندوق التقليدي.

(# 3.2.2 صندوق Superstate لمؤسسي Compound

مديرو الصناديق الذين لديهم خلفية غنية في تجربة DeFi سيستفيدون بشكل كامل من مزايا تقنية blockchain ودفتر الحسابات الموزع. على سبيل المثال، أعلن روبرت ليشner، مؤسس Compound، في 28 يونيو 2023 عن تأسيس شركة جديدة تُسمى Superstate، حيث تهدف إلى جلب المنتجات المالية المنظمة من الأسواق المالية التقليدية إلى السلسلة.

وفقًا للوثائق المقدمة من Superstate إلى SEC، ستستخدم Superstate Ethereum كأداة مساعدة للتسجيل والتسوية، لإنشاء صندوق للاستثمار في سندات الحكومة قصيرة الأجل، بما في ذلك سندات الخزانة الأمريكية، والحكومة