Glassnode Insights: L'Attrait du Profit

Introduction

Le Bitcoin Le marché a trouvé une résistance cette semaine, revenant du sommet hebdomadaire au-dessus de 30 456 000 $, redescendant à un plus bas de 27 169 000 $. L’ouverture de 2023 a été historiquement forte du point de vue de la performance des prix, avec remarquablement peu de corrections significatives en cours de route, la plus importante étant de -18,6 %.

Si nous nous autorisons à supposer que le creux de novembre est effectivement un creux à plus long terme, nous pouvons constater que l’ampleur des replis lors de cette remontée jusqu’à présent est faible par rapport aux cycles passés.

Dans ce contexte, dans cette édition, nous nous concentrerons à la fois sur les fondements de l’offre formés au cours des derniers mois, puis nous suivrons le comportement de prise de bénéfices observé cette semaine. Nous consulterons plusieurs variantes de SOPR qui offrent un aperçu des modèles de comportement typiques observés lors de corrections dans une reprise, par rapport aux tendances baissières plus structurelles.

Une Fondation d’Approvisionnement en Dessous

Avec un début solide en 2023, le marché global a confiantement basculé d’un régime de pertes non réalisées vers un régime de profits non réalisés, comme en témoigne la nette divergence entre l’offre détenue en profit et en perte. Pendant ce processus, l’incitation à prendre des bénéfices augmente.

Nous pouvons également le voir en prenant le rapport entre l’offre dans le profit et l’offre dans la perte. Cet oscillateur a atteint une vitesse d’échappement cette année, confirmant la sortie d’un régime de domination des pertes près des plus bas du cycle, observé sur seulement 415 des 4638 jours de bourse (9%).

Mécaniquement, ces rebonds importants dans les bénéfices non réalisés se produisent lorsque le prix augmente au-dessus de la concentration dense de l’offre qui a été accumulée pendant le processus de formation du creux. Nous pouvons quantifier ce mécanisme en inspectant le changement de 100 jours dans l’offre rentable provenant des creux de cycle majeurs à la fois du BTC et en pourcentage des termes en circulation.

• Point Bas de Cycle 2011 : +1,99M BTC (19,8%)
• 2015 Cycle Low: +4.94M BTC (32.2%)
• Plus bas de cycle 2019 : +6,86M BTC (38,4%)
• Plus bas du cycle 2022 : +4,87 millions de BTC (25,5 %)

Le cycle actuel a vu un volume comparable de l’offre revenir dans une position rentable, ce qui suggère un support tout aussi solide.

Exploration du comportement de prise de profit

Le Bitcoin Le prix au comptant se négocie actuellement entre deux modèles de tarification On-chain populaires ; le prix réalisé à 19,9 k$ représentant le prix d’acquisition moyen de l’offre, et le rapport réalisé-vivacité à 33,0 k$.

Ce deuxième modèle est similaire à une Valeur Équitable Implicite 🟠 HODLer et augmentera lorsque plus de l’offre de pièces sera dormante dans les portefeuilles des investisseurs. Les marchés au comptant ont été en deçà de ce niveau cette semaine, atteignant un maximum d’environ 30 500 $.

Cela suggère que le marché est sorti de la zone de « valeur profonde » telle que signalée par des échanges en dessous du prix réalisé, et est revenu vers un niveau de « juste valeur » implicite pour les détenteurs. Ainsi, nous pouvons également nous attendre à une augmentation de la probabilité de prise de bénéfices sur les pièces acquises à des prix moins chers.

Nous pouvons évaluer les changements dans le comportement d’accumulation et de distribution de diverses cohortes au cours des six derniers mois à l’aide du graphique ci-dessous:

Phase 1: Accumulation intensive après-FTX dans toutes les cohortes, démarrant efficacement la formation du creux du cycle.

Phase 2 : Distribution au cours de l’impulsion de Janv.-Févr. plus élevée alors que le premier rallye significatif après l’ours brutal de 2022 s’est déroulé.

Phase 3 : Accumulation légère sur le rallye de retour vers 28 000 $ alors que l’élan du marché augmentait et que les prix ont finalement dépassé 30 000 $.

Au cours des dernières semaines, nous pouvons constater un mélange de comportements, suggérant une indécision dans toutes les cohortes sauf la plus grande avec 10k+ BTC. Cela correspond à une consolidation globale, à la brève hausse au-dessus de 30 000 $ et à la vente subséquente de retour à 27 000 $ cette semaine.

Par la suite, la métrique SOPR peut également être utilisée pour suivre l’ampleur des événements de prise de profit et de perte dans l’ensemble du marché. Ici, nous définissons un cadre composé de deux régimes binaires, que nous utiliserons pour définir les modèles de comportement du marché :

🟥
Régime de perte dominante: Les impressions successives en dessous de 1,0 indiquent que les investisseurs enregistrent des pertes, tandis que tout retour à la rentabilité de seuil de rentabilité est souvent utilisé comme point de sortie (formant une résistance).

🟩
Régime Dominant de Profit: Des impressions successives de SOPR supérieures à 1,0 indiquent un retour de la prise de profits. Cela est souvent accompagné d’un retour de SOPR à la valeur de rentabilité considérée comme un point de valeur à court terme.

Une nette transition entre ces deux régimes a été constatée en janvier, alors que le comportement du marché a commencé à présenter des modèles alignés sur un régime dominé par les bénéfices. Avec un SOPR actuellement en train de retester le niveau de rentabilité de 1,0, cela place le marché proche d’un point de décision.

Nous pouvons voir une structure similaire dans la variante SOPR du détenteur à court terme, car les nouvelles pièces acquises sont revenues à un profit non réalisé. La correction en mars a été échangée en dessous du niveau psychologique de 20 000 $, avant de connaître une puissante hausse de réversion.

Ce modèle SOPR est généralement observé pendant les replis constructifs et fournit un guide pour interpréter l’évolution future. Une période soutenue en dessous de 1.0, cependant, pourrait signifier un scénario plus contraignant, où les détenteurs en difficulté commencent à paniquer, ajoutant une pression supplémentaire à la vente.

La variante SOPR du détenteur à long terme a tendance à mieux refléter les changements du marché macro. Après une période prolongée de pertes réalisées (LTH-SOPR < 1.0), la cohorte LTH commence enfin à passer à nouveau à un régime de dépenses rentables, une structure similaire une fois de plus aux points de transition des cycles passés.

Cette thèse a été approfondie la semaine dernière (WoC 16), où la cohorte LTH compte actuellement de nombreux détenteurs de cycle 2021-22, dont beaucoup sont encore sous l’eau et sont susceptibles de créer une résistance tout au long de la reprise du marché.

Un retour des entrées de capitaux

Dans cette dernière section, nous examinerons les variations des événements de profit et de perte libellés en USD, afin de mettre les observations ci-dessus dans leur contexte, par rapport à la taille totale du marché.

Le graphique ci-dessous montre que l’ampleur des profits libellés en USD pris cette année reste bien en deçà des sommets du cycle 2021. Cependant, elle est d’une ampleur similaire à celle observée en 2019. Il est important de noter que les prix du marché ont grimpé de 4 000 $ à 14 000 $ en 2019, ce qui est 50% inférieur au prix actuel, légèrement inférieur à 28 000 $.

Ce sentiment est également repris dans le domaine des pertes réalisées, qui continue de diminuer. Les pertes totales restent assez faibles par rapport à tous les principaux événements de vente massive de 2021-2022. Cela suggère qu’un degré d’épuisement des ventes a été atteint à une échelle macro, du moins du point de vue des détenteurs à grande échelle qui enregistrent des pertes importantes (c’est-à-dire les acheteurs en haut de cycle).

Enfin, nous pouvons évaluer la somme cumulative de tous les événements de profit et de perte réalisés, plus couramment appelée Capital Réalisé. Après avoir connu une croissance significative lors des deux phases du marché haussier en 2020-21, le Bitcoin Le réseau a connu d’importantes sorties nettes de capitaux en 2022, se contractant pour revenir aux niveaux de juillet 2021.

Le cap réalisé s’est enfin stabilisé en 2023, et commence à voir une croissance, et des entrées de capitaux positifs une fois de plus.

Résumé et conclusions

Après un début d’année 2023 remarquablement solide, le marché du BTC s’est heurté à sa première résistance appréciable, inversant le rallye jusqu’à 30 000 $. Cela s’accompagne d’un très large échantillon du marché qui voit ses avoirs se redresser au-dessus du prix d’acquisition, créant ainsi un environnement plus favorable et plus rentable.

La valeur agrégée des bénéfices réalisés reste relativement faible par rapport à la taille de l’actif, cependant, ils sont d’une magnitude en USD équivalente au rallye de 2019 à 14 000 $. Avec un comportement d’accumulation et de distribution mixte entre plusieurs groupes de portefeuilles pour le moment, le marché semble moins décisif qu’il ne l’a été au premier trimestre de l’année.

Avertissement : Ce rapport ne fournit aucun conseil en investissement. Toutes les données sont fournies à des fins d’information et d’éducation uniquement. Aucune décision d’investissement ne doit être basée sur les informations fournies ici et vous êtes seul responsable de vos propres décisions d’investissement.