Segments de marché des RWA à ne pas négliger : la valeur, l'exploration et la pratique de la tokenisation des fonds

Lorsqu'on parle des RWA, l'accent est mis sur les actifs sous-jacents tels que les obligations du Trésor américain, les revenus fixes et les titres, en réalité, à part les stablecoins, le projet RWA avec la plus grande taille d'actifs est le fonds de marché monétaire. Les trois projets les plus importants en termes de taille d'actifs sont : Franklin Templeton : 312 millions de dollars ( obligations d'État ) ; ensuite Centrifuge : 247 millions de dollars ( actifs adossés ) ; Ondo Finance : 183 millions de dollars ( obligations d'État ).

Franklin Templeton est entièrement un fonds de jetonisation, Ondo Finance a également deux fonds de jetonisation, et Centrifuge collabore avec une plateforme de prêt sur un projet RWA où un fonds de jetonisation a également été établi. Il est évident que les fonds de jetonisation jouent un rôle important dans la connexion entre la finance traditionnelle et la DeFi. Nous pensons que cette forme d'actif, en raison de (1) sa réglementation, (2) représente une manière d'expression numérique relativement standardisée, est le meilleur vecteur pour les actifs RWA.

Actuellement, lorsque nous parlons des RWA, nous faisons davantage référence à la demande unidirectionnelle de capture de valeur des actifs cryptographiques par rapport au monde réel. D'un point de vue financier traditionnel, lorsque les fonds sont tokenisés via la blockchain et la technologie des registres distribués, ils peuvent libérer une valeur encore plus grande.

Ainsi, cet article analysera progressivement la valeur des fonds après leur tokenisation, ainsi que les explorations et pratiques actives des participants du marché, à travers des cas observés sur le marché actuel.

I. Tokenisation des fonds

La tokenisation (Tokenization ) est généralement l'expression de l'actif après sa numérisation sur la blockchain, et utilise les avantages de la technologie des registres distribués pour la comptabilité et le règlement. Les actifs concernés par la tokenisation peuvent comprendre non seulement des instruments financiers tels que des actions, des obligations et des fonds, mais aussi des actifs tangibles tels que l'immobilier, ainsi que des actifs intangibles comme les droits d'auteur de musique en streaming. Les jetons générés après la tokenisation des actifs sont le support de la valeur de l'actif et sont le certificat des droits sur l'actif.

Cette innovation et disruption s'applique également aux fonds. Après la tokenisation des fonds, un fonds tokenisé (Tokenized Fund) est créé, ce qui signifie que les parts de fonds sont enregistrées sous forme numérique de jetons dans le livre de comptes distribué de la blockchain, les jetons étant disponibles pour le trading sur le marché secondaire. Ce fonds tokenisé se distingue simplement des fonds en cryptomonnaie (Token Fund) qui investissent dans les marchés primaire et secondaire.

L'industrie de la gestion d'actifs mondiale fait face à de nombreux défis. Bien que la taille globale de la gestion d'actifs du secteur ait augmenté avec la hausse du marché, les frais de gestion des fonds sont compressés en raison de la concurrence entre pairs et du passage de l'industrie à des stratégies d'investissement passives. En plus de la pression d'investissement, le marché impose également des exigences plus élevées en matière de capacité numérique des fonds pour répondre à la demande croissante des investisseurs en matière de distribution en ligne, de rapports sur les actifs, de conformité réglementaire et de personnalisation. La vitesse de croissance des coûts de gestion des fonds dépasse celle des revenus, et la marge bénéficiaire des fonds est sous pression.

Pour les fonds d'investissement privés, en raison de leur faible liquidité et de leurs exigences d'investissement élevées, leurs investisseurs sont longtemps limités à un petit nombre d'investisseurs institutionnels. Le marché des fonds d'investissement privés a un besoin urgent de réduire les seuils d'investissement et de lancer des produits alternatifs adaptés aux besoins d'investissement de clients non institutionnels tels que les petites et moyennes institutions, les bureaux familiaux et même les particuliers à haute valeur nette, grâce à une conception de produit appropriée.

La tokenisation des fonds peut résoudre de nombreux problèmes dans l'industrie de la gestion d'actifs à l'échelle mondiale. Les partisans des fonds tokenisés croient fermement qu'à l'avenir, les fonds basés sur la technologie blockchain et le registre distribué non seulement pourront augmenter la taille de la gestion d'actifs(Asset Under Management, AuM), investir dans une gamme plus large de catégories d'actifs(RWA, diversité des actifs tokenisés); mais aussi attirer de nouvelles catégories d'investisseurs(investisseurs non bancarisés des régions d'Asie, d'Afrique et d'Amérique latine pour investir via des actifs cryptographiques), améliorer l'expérience d'investissement des utilisateurs(KYC intégré dans les contrats intelligents); et aider les fonds à se démarquer dans la concurrence de la numérisation de l'industrie(numérisation), tout en réduisant considérablement leurs coûts opérationnels et marketing(avantages de la blockchain et des registres distribués).

II. La tokenisation aura un impact profond sur le marché des fonds

2.1 La tokenisation aide à faire avancer la digitalisation du marché des fonds

Actuellement, les fonds et les investisseurs sont largement séparés par de nombreuses intermédiaires. Le côté distribution des fonds (Distributeurs de Fonds) comprend : conseillers financiers, plateformes de fonds (Plateforme de Fonds) et réseaux de routage de commandes (Réseaux de Routage des Commandes) ; le côté des services aux fonds comprend : agents de paiement (Agents de Paiement), dépositaires (Banques Dépositaires) et comptables de fonds (Comptables de Fonds).

Les agents de transfert ( assistent les fonds en coordonnant les deux extrémités, responsables de comprendre les clients ) KYC (, AML ), CFT ( et de la vérification des filtres des sanctions économiques, de la souscription et du rachat des fonds, de la communication avec les gestionnaires et de la tenue des registres des investisseurs.

Le processus opérationnel des fonds traditionnels est essentiellement inefficace : ) Les parts de fonds sont établies pour répondre aux souscriptions et sont annulées pour répondre aux rachats ; ( La tarification des fonds n'est pas basée sur les achats et les ventes, mais sur la valeur nette des actifs fixée par le comptable du fonds ; ) L'agent de transfert fixe les prix sur la base de la valeur nette des actifs en recevant et en intégrant les commandes, puis en réglant les commandes par le biais de l'inscription dans le registre central, avant de vérifier les commandes avec les positions de trésorerie des investisseurs et du fonds ; ( Trois jours avant la libération des parts de fonds et du règlement en espèces, le fonds et les investisseurs font face à des fluctuations de marché et à des risques de contrepartie ; ) La liquidité des fonds oblige également le gestionnaire de fonds à conserver des positions de trésorerie pour supporter le coût du rééquilibrage de la valeur nette du fonds.

En comparaison, la tokenisation peut considérablement simplifier les processus complexes ci-dessus : ( Lorsqu'un fonds tokenisé est émis et échangé sur la blockchain, les étapes de souscription et de rachat seront réglées directement via le jeton du fonds et le jeton de paiement, et entreront dans le compte des investisseurs ) portefeuille électronique (, ce qui rend les transactions définitivement réglées, éliminant ainsi le risque de marché et de contrepartie ; ) ( Étant donné que toutes les transactions sont enregistrées dans le livre distribué de la blockchain, tout changement de propriété sera automatiquement enregistré, éliminant ainsi la nécessité d'un enregistrement centralisé ; ) ( Comme toutes les institutions intermédiaires peuvent accéder et consulter les données sur la blockchain, il n'est donc pas nécessaire d'effectuer des rapports et des rapprochements multiples.

En même temps, la tokenisation aidera les gestionnaires de fonds et les investisseurs à réaliser une interaction numérique : ) 1( Grâce à l'intégration des vérifications KYC, AML, CFT et des sanctions économiques, la vitesse d'ouverture des comptes pour les investisseurs sera améliorée ; ) 2( Une compensation atomique plus efficace basée sur la blockchain permettra une tarification en temps réel et une compensation en temps réel ; ) 3( L'accès à un livre de comptes unifié multi-parties permettra le partage de données en temps réel, les investisseurs pourront accéder directement aux données des fonds et négocier ; ) 4( Les gestionnaires de fonds disposeront d'informations plus riches sur les investisseurs ainsi que d'informations sur les transactions.

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) 2.2 Plateforme d'émission et de collecte de fonds en chaîne pour un certain protocole

Un certain protocole, fondé en 2020, s'engage à fournir des outils financiers basés sur la blockchain et une infrastructure de gestion d'actifs diversifiée pour l'industrie de la cryptographie. Récemment, il a terminé un financement de 6 millions de dollars. Le dernier produit de ce protocole établit de nouvelles normes pour l'émission de fonds en chaîne. Les fonds tokenisés créés par ce protocole permettent la collecte, l'émission, la souscription, le rachat, le trading et le règlement des fonds en chaîne, réalisant un financement efficace des fonds tokenisés.

Nous avons constaté sur le site officiel que le protocole a déjà réalisé l'émission et la collecte de fonds de tokenisation de 74 jetons, y compris des fonds ouverts Open-end Funds et des fonds fermés Close-end Funds(, servant plus de 25 000 investisseurs et gérant plus de 160 millions de dollars d'actifs.

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Le mécanisme central de ce protocole permet aux gestionnaires de fonds de créer des fonds sur la chaîne, de déposer les fonds levés ) en stablecoins, BTC, ETH, etc. ( dans les contrats intelligents du protocole, et de générer pour les investisseurs des certificats NFT/SFT représentant les parts de fonds, permettant ainsi aux gestionnaires de fonds d'investir selon leur stratégie d'investissement avec les fonds levés.

Par exemple, nous voyons que le Blockin GMX Delta Neutral Pool est un fonds ouvert, gérant environ 2,6 millions de dollars d'actifs, selon la stratégie d'investissement du gestionnaire de fonds Blockin ; de plus, un autre fonds ouvert, RWA : Generate Yield On Your Stable Coins, lancé par le gestionnaire de fonds Solv RWA, collecte des jetons USDT, investit dans des actifs RWA d'obligations américaines, fournissant aux détenteurs de jetons stables un rendement d'intérêt sur les obligations américaines.

Les fonds ouverts désignent des fonds dans lesquels la taille totale des unités ou des actions du fonds n'est pas fixe lors de la création du fonds par le gestionnaire de fonds. Le fonds peut émettre des actions à tout moment et permettre aux investisseurs de racheter régulièrement, souvent en utilisant une structure de société ouverte pour établir des fonds avec une stratégie d'investissement à fort potentiel de liquidité.

Le fonds tokenisé entièrement sur la chaîne émis par ce protocole, dont les sources de financement sont BTC/ETH/jetons stables, investit également dans des actifs appartenant à des actifs cryptographiques natifs ou à des actifs tokenisés ) tels que des RWA de la dette publique américaine (. Cette structure de fonds tokenisés entièrement sur la chaîne permet de bénéficier au maximum de la valeur apportée par la tokenisation. Par exemple, le fonds tokenisé de ce protocole, )1### permet aux gestionnaires de fonds de faire face directement aux investisseurs, d'obtenir plus de données sur les investisseurs et des informations sur les transactions ; (2) élimine de nombreux frictions des intermédiaires de services de fonds, réduisant les coûts ; (3) la collecte, l'émission, le trading et le règlement des fonds tokenisés se font via la blockchain et sont enregistrés dans un grand livre distribué, de manière efficace et transparente ; (4) la valeur nette d'inventaire (VNI) du fonds est mise à jour en temps réel, et la souscription/rachat des parts de fonds est possible à tout moment et en tout lieu 7/24, etc., de nombreux avantages.

Ce protocole indique : actuellement, la plupart des services de gestion d'actifs cryptographiques proviennent d'institutions centralisées, dont les processus de création d'actifs et de gestion de fonds manquent de transparence, ce qui engendre des problèmes de confiance. De meilleures solutions décentralisées offrent une expérience d'investissement transparente et sécurisée, tout en aidant les sociétés de gestion d'actifs à gagner en confiance et en liquidité. Ce protocole est en train de construire une infrastructure et un écosystème, fournissant des services complets, y compris la création, l'émission, le marketing et la gestion des risques. Cela réduit les barrières à l'entrée dans le Web3, tout en favorisant la maturation du marché cryptographique.

Cet investisseur d'une société de valeurs mobilières a déclaré : "Cet accord a construit une plateforme DeFi de niveau institutionnel sans confiance, intégrant des courtiers, des souscripteurs, des teneurs de marché et des dépositaires, créant ainsi la première infrastructure financière liquide reliant DeFi, CeFi et TradFi sur la blockchain."

Trois, le règlement des fonds de tokenisation

La tokenisation des fonds peut, dans une certaine mesure, remplacer certains intermédiaires ( tels que les distributeurs de fonds ), et améliorer le niveau de numérisation du marché des fonds, mais le marché ne se construit pas du jour au lendemain. Pour les gestionnaires de fonds et les investisseurs, le point le plus réaliste est que la tokenisation changera nécessairement le mode de règlement des souscriptions et des rachats de fonds.

( 3.1 Liquidation des fonds de tokenisation

Les fonds actuels sont généralement évalués sur la base de la valeur nette d'inventaire. Le gestionnaire de fonds perçoit ou paie des liquidités par le biais du système bancaire, et le règlement s'effectue trois jours après )T+3( par la méthode de l'émission ou de l'annulation de parts de fonds. En revanche, le calcul du prix des fonds tokenisés se fait plusieurs fois par jour, et puisque les souscriptions et les rachats seront réglés "automatiquement" sur la blockchain, la méthode de règlement par le système bancaire )T+3( sera remplacée. Nous pouvons voir dans le cas d'un certain protocole que les fonds tokenisés entièrement basés sur la blockchain permettent un pricing en temps réel et un règlement instantané sur un marché )7/24( disponible 24 heures sur 24.

Cette méthode de règlement utilisant la technologie blockchain et les registres distribués est appelée : règlement atomique ) Atomic Settlement (, ce qui signifie que les transactions en équivalents monétaires et en parts de fonds sont directement liées, c'est-à-dire qu'au moment où un transfert d'actif a lieu, un transfert d'un autre actif se produit simultanément. En d'autres termes, la condition préalable au règlement est que les portefeuilles électroniques de l'acheteur et du vendeur contiennent des liquidités et des parts de fonds à échanger, le règlement dépend finalement d'un échange simultané. Si les liquidités ou les parts ne sont pas livrées, la transaction ne se produit pas. Cette méthode de règlement élimine les...