PANEWS Kedalaman: Bagaimana Solana ETF SSK menghindari kerangka regulasi tradisional?

Penulis asli: Weilin, PANews

Tautan asli:

Pernyataan: Artikel ini adalah konten yang diteruskan, pembaca dapat memperoleh informasi lebih lanjut melalui tautan asli. Jika penulis memiliki keberatan terhadap bentuk penerusan, silakan hubungi kami, kami akan melakukan perubahan sesuai permintaan penulis. Penerusan hanya digunakan untuk berbagi informasi, tidak merupakan saran investasi, dan tidak mewakili pandangan dan posisi Wu.

Pada 3 Juli, ETF staking Solana pertama di AS—REX-Osprey Solana Staking ETF (kode: SSK) resmi diluncurkan di Bursa Opsi Chicago (Cboe BZX), dan menerima respons pasar yang cukup positif. Volume perdagangan pada hari pertama mencapai 33 juta dolar AS, dengan dana yang mengalir sebesar 12 juta dolar AS, hasil ini melebihi harapan banyak pengamat pasar.

ETF ini tidak hanya melacak harga pasar Solana (SOL), tetapi juga memberikan imbalan staking asli Solana kepada investor, dikelola bersama oleh REX Shares dan perusahaan saudara mereka Osprey, dengan volume perdagangan pada hari pertama telah melebihi ETF futures Solana dan ETF futures XRP yang diluncurkan lebih awal.

Dibandingkan dengan ETF aset kripto tradisional, REX-Osprey Solana Staking ETF menawarkan fitur inovatif—dividen bulanan imbalan staking yang bervariasi, dengan tingkat dividen saat ini sebesar 7,3%. Analis ETF Bloomberg, James Seyffart, mengomentari: "Ini adalah awal perdagangan yang sehat," dan mencatat bahwa dalam 20 menit pertama setelah peluncuran, volume perdagangan mencapai 8 juta dolar.

Memberikan eksposur harga langsung SOL dan hadiah staking

Merefleksikan kinerja ETF futures SOL baru-baru ini, pada 17 Maret, ETF futures Solana di Bursa Komoditi Chicago (CME) diluncurkan, dengan volume perdagangan hari pertama sebesar 12,1 juta dolar AS, lebih rendah dari yang diharapkan pasar. Pada 20 Maret, Volatility Shares meluncurkan dua ETF futures Solana, yaitu The Solana ETF (SOLZ) dan 2x Solana ETF (SOLT). Menurut Yahoo Finance, hingga 1 April, kedua produk tersebut telah menunjukkan kinerja yang stabil sejak diluncurkan, dengan rata-rata volume perdagangan harian masing-masing sekitar 80.000 dan 140.000 kontrak, yaitu 1,25 juta dolar AS dan 2,16 juta dolar AS, dengan ukuran yang tetap kecil, menunjukkan bahwa permintaan pasar belum meningkat secara efektif.

Sebagai perbandingan, pada Januari 2024, total volume perdagangan di hari pertama perdagangan dari beberapa ETF Bitcoin spot yang diluncurkan mencapai 4,6 miliar dolar.

ETF staking Solana "SSK" telah diluncurkan dengan kinerja yang cukup baik, memanfaatkan pendaftaran "Perusahaan Tipe C" untuk menghindari kerangka regulasi tradisional, apakah akan ada peniru ETF altcoin lainnya di jalan?

Menurut situs resmi, SSK bertujuan untuk memenuhi berbagai kebutuhan investor:

· Investor ritel yang mencari paparan cryptocurrency melalui akun broker

· Investor kripto asli yang berharap menjadi jembatan antara inovasi blockchain dan adopsi massal

· Mencari penasihat keuangan dan penasihat investasi terdaftar (RIA) yang memenuhi syarat untuk jalur akses pendapatan blockchain yang sesuai.

· Institusi yang membutuhkan transparansi ETF

Menurut petunjuk resmi, imbalan staking dibayarkan dalam bentuk fisik kepada dana, dan meningkatkan nilai aset bersih (NAV) mereka, yang dapat menyebabkan pemegang saham menghasilkan pendapatan yang kena pajak. Berdasarkan pendapatan dan distribusi dana, pendapatan ini dapat dianggap sebagai pendapatan biasa, keuntungan modal, atau pengembalian modal. Investor harus berkonsultasi dengan penasihat pajak untuk mendapatkan panduan terkait.

Struktur "Perusahaan Tipe C", menghindari kerangka regulasi tradisional

REX-Osprey Solana Staking ETF dapat diluncurkan dalam waktu yang relatif singkat sebagian karena memilih bentuk pendaftaran "Perusahaan Tipe C". Struktur ini memungkinkan dana tersebut untuk menghindari prosedur persetujuan ETF tradisional dan melantai dengan cepat. Berbeda dengan ETF aset kripto tradisional, REX-Osprey Solana Staking ETF memilih untuk terdaftar sesuai dengan Undang-Undang Perusahaan Investasi 1940, bukan Undang-Undang Sekuritas 1933.

"Undang-Undang Perusahaan Investasi 1940" mengharuskan ETF untuk melakukan diversifikasi, secara teratur mendistribusikan keuntungan, dan menghindari investasi yang dianggap memiliki risiko berlebihan bagi investor ritel (seperti derivatif futures, komoditas, dan Bitcoin). Pembatasan ini menjadikan dana yang diatur oleh "Undang-Undang Perusahaan Investasi 1940" sangat cocok untuk saham dan aset pendapatan tetap, tetapi lebih kompleks saat menangani aset seperti komoditas dan futures, yang biasanya termasuk dalam kategori dana "Undang-Undang 33"—seperti trust pendiri (trust fisik menyediakan akses harga spot) dan kemitraan yang diperdagangkan secara publik atau kolam komoditas (portofolio berbasis futures).

Sementara itu, aturan pajak dari "Undang-Undang 40" sederhana, pajak atas keuntungan modal untuk kepemilikan lebih dari 12 bulan adalah 20%, dan pendapatan distribusi dikenakan pajak pada tarif pajak penghasilan biasa (maksimal 37%). Penanganan pajak "Undang-Undang 33" memerlukan pengolahan dokumen pajak yang kompleks.

Berbeda dengan ETF Bitcoin dan Ethereum spot yang ada, SSK termasuk dalam kerangka regulasi yang berbeda, terdaftar di bawah Undang-Undang Perusahaan Investasi 1940. Ini berarti perlu ada kustodian yang memenuhi syarat, bukan penerbit dana, untuk memegang aset dasar. Anchorage Digital, yang saat ini merupakan satu-satunya bank yang mendapatkan otorisasi regulasi federal, dapat berfungsi sebagai kustodian dan juga dapat mempertaruhkan aset digital. REX-Osprey Solana Staking ETF yang diajukan ke SEC Pajak ganda meningkatkan biaya investasi, atau menarik ETF tiruan lainnya untuk meniru.

Struktur ini juga tidak lepas dari kontroversi, masalah pajak adalah salah satu tantangan utamanya. Karena imbalan staking dianggap sebagai pendapatan biasa, dana perlu membayar pajak penghasilan badan, sementara investor juga harus menanggung pajak dividen dan pajak keuntungan modal. Ini membuat beban pajak keseluruhan cukup tinggi, meskipun biaya manajemen dana adalah 0,75%.

Selain itu, meskipun proses persetujuan SEC tidak mengalami hambatan signifikan, karena inovasi struktur ini, SEC telah menunjukkan sikap ragu terhadap perusahaan tipe C yang menghindari prosedur persetujuan tradisional, yang berarti ada ketidakpastian mengenai apakah model ini dapat diterapkan untuk peluncuran lebih banyak dana di masa depan. Dalam konteks persaingan pasar yang semakin ketat, REX-Osprey Solana Staking ETF mungkin menawarkan struktur referensi untuk ETF aset kripto lainnya di masa depan, tetapi juga mungkin menghadapi lebih banyak pemeriksaan dari regulasi di kemudian hari.

Peneliti independen KOL Jason Chen menjelaskan: "Jadi, ambang batasnya rendah dan kecepatan persetujuannya cepat, dari pengajuan hingga disetujui hanya memerlukan waktu 75 hari selama SEC tidak menolak, tetapi kelemahannya adalah karena tidak melalui proses persetujuan yang sangat ketat, jadi tingkat pengungkapan di kemudian hari akan jauh lebih tinggi dibandingkan dengan pengungkapan berkala 19b-4, sebaliknya perlu dilakukan pengungkapan setiap hari, yang akan meningkatkan biaya manajemen, dan juga akan dikenakan pajak ganda, ketika harga koin naik akan dianggap sebagai keuntungan perusahaan, sehingga perusahaan akan dikenakan pajak penghasilan perusahaan sebesar 21%, investor juga akan dikenakan pajak dividen dan pajak capital gain. Jadi, 19b-4 lebih cocok untuk aset besar yang sudah matang seperti BTC, sedangkan Undang-Undang Investasi Perusahaan 1940 lebih cocok untuk SOL dan serangkaian altcoin lainnya."

Ada juga pengguna yang mengomentari topik pasar prediksi, mengemukakan risiko terkait, yaitu harga ETF ini tidak dapat mencerminkan pergerakan harga SOL dengan akurat. Dokumen SEC yang diajukan oleh SSK menunjukkan, "Dalam kondisi pasar normal, SSK ETF akan menginvestasikan setidaknya 80% dari aset bersihnya dalam aset referensi dan aset lain yang memberikan eksposur terhadap aset referensi. Dana ini akan berinvestasi secara langsung atau melalui anak perusahaan REX-Ospre SOL. Meskipun dana ini bertujuan untuk mencari imbal hasil yang sebanding dengan aset referensi, kinerja dana tidak akan sepenuhnya menyalin kinerja aset referensi (yaitu, karena faktor-faktor seperti hadiah staking, perdagangan, dan biaya lainnya, imbal hasil dana tidak selalu sama dengan aset referensi, meskipun biasanya akan bergerak ke arah yang sama, baik positif maupun negatif)."

Proses aplikasi mengalami rintangan, akhirnya berhasil "melalui"

Pada bulan Mei tahun ini, REX Shares dan Osprey Funds mengajukan permohonan kepada Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) untuk mendapatkan persetujuan meluncurkan ETF perusahaan tipe C yang berfokus pada Solana dan Ethereum.

Pada 30 Mei, SEC meminta REX dan Osprey untuk menunda tanggal efektif pernyataan pendaftaran mereka, dengan alasan adanya masalah yang belum terpecahkan terkait apakah struktur dana yang diusulkan memenuhi definisi "perusahaan investasi" di bawah Undang-Undang Perusahaan Investasi tahun 1940.

Pada 29 Juni, SEC memberi tahu REX Shares dan Osprey Funds bahwa mereka tidak memiliki "pendapat lebih lanjut" tentang aplikasi ETF staking Solana yang diajukan oleh mereka. Dalam istilah regulasi ETF, pengamat industri biasanya menganggap pernyataan ini sebagai persetujuan implisit dari SEC. Ini mirip dengan "persetujuan diam-diam" ketika perusahaan seperti BlackRock dan Fidelity mengajukan ETF Bitcoin spot.

Analis Bloomberg, James Seyffart, saat itu menunjukkan bahwa format perusahaan tipe C "unik" dari dana ini mungkin dapat menghindari prosedur perubahan aturan 19b-4 yang khas, sementara keheningan SEC terhadap metode penghindaran perusahaan tipe C sekarang tampaknya mengonfirmasi bahwa itu adalah solusi yang memenuhi peraturan.

Awalnya, cara staking biasanya berarti menyerahkan token ke bursa kripto atau mengatur validator sendiri, tetapi SSK ETF secara signifikan menurunkan hambatan ini. Investor tradisional kini dapat untuk pertama kalinya mendapatkan eksposur pasif terhadap Solana dan memperoleh imbal hasil staking melalui akun broker yang sama yang mereka gunakan untuk saham atau reksa dana. Persetujuan ETF staking Solana sekarang menyediakan peta jalan. Namun, mekanisme staking Ethereum (seperti penalti dan periode pembukaan yang lebih lama) mungkin memiliki lebih banyak kompleksitas.

Ada pandangan pasar yang menunjukkan bahwa, setidaknya di bawah regulasi pemerintah AS saat ini, SEC tidak berusaha untuk sepenuhnya melarang staking. Mereka hanya memerlukan kerangka kerja yang sesuai: suatu kerangka yang dapat menangani pendapatan, pajak, kustodi, dan kepatuhan dengan cara yang dapat dipahami oleh keuangan tradisional. Meskipun REX dan Osprey tidak sepopuler BlackRock, mereka sekarang memiliki keunggulan awal di bidang yang berpotensi menjadi kategori ETF bernilai miliaran dolar.

Saat ini, beberapa perusahaan sedang bersaing untuk meluncurkan ETF spot Solana, Invesco dan Galaxy bergabung dalam persaingan ini pada akhir Juni. Analis Balchunas menyatakan bahwa dana-dana ini mungkin akan mendapat persetujuan dalam dua hingga empat bulan ke depan. Saat ini, setidaknya ada 60 proposal ETF altcoin lainnya yang menunggu tinjauan dan potensi persetujuan dari SEC.