Diskusi tentang Linearitas dan Non-Linearitas Operator Perdagangan DEX

Dalam mengembangkan bursa terdesentralisasi (DEX), merancang operator perdagangan adalah bagian inti. Operator ini bisa bersifat linier atau non-linier, dan perbedaan ini juga berlaku untuk merancang operator suku bunga. Namun, perbedaan ini mungkin sulit dipahami oleh banyak orang.

Operator perdagangan linier didasarkan pada teori harga seimbang, dengan asumsi kondisi tanpa arbitrase berlaku. Dalam hal ini, transaksi keuangan yang wajar seharusnya bersifat linier. Jika hasil non-linier muncul, ini dapat menyebabkan portofolio aset yang tidak dapat dipastikan harganya atau adanya peluang arbitrase. Secara prinsip, model perdagangan yang menggunakan oracle harus menggunakan operator perdagangan linier untuk menghindari arbitrase. Dari sudut pandang lain, dalam kondisi pasar yang lengkap dan penetapan harga yang efisien, hanya operator perdagangan linier yang dapat menjamin tidak adanya arbitrase.

Salah satu ciri mencolok dari operator perdagangan linier adalah bahwa setiap kumpulan dana adalah setara, dan operator ini tidak dapat di-token-kan. Ini karena dalam kondisi harga keseimbangan yang diberikan, perdagangan aset dalam kontrak apa pun adalah setara, hanya berupa transformasi linier yang sederhana. Oleh karena itu, kontrak perdagangan atau operator apa pun sulit untuk menangkap nilai dan merealisasikan tokenisasi.

Sebaliknya, operator perdagangan non-linier berusaha untuk mencapai tiga tujuan secara bersamaan: penetapan harga, perdagangan, dan pengendapan nilai (tokenisasi). Operator non-linier dapat dirancang dengan atribut penguatan diri yang terkait dengan skala, sehingga mengendapkan nilai. Namun, desain ini juga membawa beberapa masalah: ketika pasar cenderung lengkap, operator perdagangan non-linier pada dasarnya sedang menyesuaikan operator linier dalam skala perdagangan yang sangat kecil; dalam pasar yang tidak lengkap, apakah biaya desain dan efisiensi dari operator perdagangan non-linier ini cukup optimal; serta sumber input nilai non-linier dan keberlanjutannya dalam menghadapi persaingan dengan operator perdagangan linier.

Saat ini, banyak pembuat pasar otomatis (AMM) yang mengadopsi model perdagangan hasil tetap (seperti XY=K), yang merupakan operator perdagangan non-linier terkait skala yang khas. Hanya ketika kolam pembuat pasar cukup besar, perdagangan dapat disimulasikan secara linier pada tingkat lokal. Jika objek perdagangan AMM adalah pasar yang lengkap, nilai inti terletak pada efektivitas penyesuaian setelah efek skala.

Beberapa pengembang berharap untuk menempatkan kekuasaan penetapan harga di blockchain, tetapi ini mungkin merupakan kesalahpahaman. Dalam pasar yang lengkap, keunggulan bursa terpusat akan semakin jelas. Discretisasi dan sifat lelang dari perdagangan on-chain membuatnya sulit digunakan untuk penetapan harga yang efektif di pasar yang lengkap. Untuk pasar yang tidak lengkap, seperti proyek baru atau aset niche, kebutuhan utama seharusnya adalah membentuk harga dengan cepat dan biaya rendah serta menyelesaikan transaksi dalam jumlah besar.

Operator perdagangan non-linier menghadapi persaingan dari model perdagangan linier yang menerima oracle (operator harga). Dalam hal efisiensi perdagangan, operator perdagangan di bawah oracle jauh melampaui operator perdagangan non-linier. Keunggulan yang dapat dibandingkan yang tersisa terutama terletak pada biaya penetapan harga dan efisiensi, tetapi secara intuitif operator linier masih memiliki keunggulan.

Masalah input nilai dari operator transaksi non-linear juga sangat penting. Dalam pasar yang lengkap, diperlukan banyak transaksi kecil untuk mengimbangi kerugian arbitrase dari operator non-linear saat harga seimbang berfluktuasi. Namun, permintaan kecil ini mungkin dihilangkan oleh pasar karena meningkatnya biaya marginal di blockchain. Dalam pasar yang sangat tidak lengkap, meskipun ada trader yang tidak peduli dengan slippage harga, penting untuk menyelesaikan sebanyak mungkin transaksi, yang kembali mengarah pada model linear.

Secara keseluruhan, non-linearitas operator perdagangan mungkin bukan arah yang berharga. Dalam protokol yang menyimpan nilai terdesentralisasi di blockchain, operator perdagangan non-linear mungkin bukan jenis yang harus kita kejar. Operator suku bunga sebagai jenis operator perdagangan khusus, karena kesulitan arbitrase suku bunga, menggunakan operator non-linear untuk penetapan harga dalam lingkungan blockchain saat ini masih memiliki nilai tertentu, tetapi ini lebih merupakan solusi sementara.

Operator perdagangan non-linier dapat ditingkatkan dengan memperkenalkan informasi rekursif (seperti informasi transaksi historis) untuk mengurangi risiko arbitrase. Penelitian di bidang ini saat ini masih sedikit, tetapi sudah ada yang menyadari bahwa penggabungan operator rekursif dan operator perdagangan non-linier dapat mengurangi masalah seperti kerugian tidak terduga di DEX saat ini. Tantangan di masa depan adalah menganalisis secara mendalam risiko inti di balik setiap operator, dan memodelkan tujuan perdagangan dengan jelas, untuk mendorong perkembangan dunia keuangan di blockchain.