PANEWS Глубина：Как Solana ETF SSK обходит традиционные регуляторные рамки?

Автор оригинала: Weilin, PANews

Исходная ссылка:

Заявление: Данная статья является переработанным материалом, читатели могут получить дополнительную информацию по ссылке на оригинал. Если автор имеет какие-либо возражения по поводу формы переработки, пожалуйста, свяжитесь с нами, и мы внесем изменения в соответствии с требованиями автора. Переработка предназначена исключительно для обмена информацией, не является инвестиционной рекомендацией и не отражает мнения и позицию У Шу.

3 июля на Чикагской бирже опционов (Cboe BZX) официально стартовал первый в США ETF на стейкинг Solana — REX-Osprey Solana Staking ETF (код: SSK), который встретил довольно позитивный рыночный отклик. Объем торгов в первый день составил 33 миллиона долларов, приток капитала составил 12 миллионов долларов, что превысило ожидания многих рыночных наблюдателей.

Этот ETF не только отслеживает рыночную цену Solana (SOL), но также предоставляет инвесторам нативные вознаграждения за стейкинг Solana, управляемый REX Shares и их сестринской компанией Osprey, объем торгов в первый день уже превысил объем раннего запуска фьючерсного ETF на Solana и фьючерсного ETF на XRP.

По сравнению с традиционными ETF на криптоактивы, REX-Osprey Solana Staking ETF предлагает инновационную функцию — переменные вознаграждения за стекинг в виде ежемесячных дивидендов, текущая доходность которых составляет 7,3%. Аналитик ETF Bloomberg Джеймс Сейффарт отметил: "Это здоровый старт для торговли," добавив, что за первые 20 минут после上市 объем торгов достиг 8 миллионов долларов.

Предоставление прямого ценового экспозиции SOL с вознаграждениями за стейкинг

Оценивая недавние результаты ETF на фьючерсы SOL, 17 марта на Чикагской товарной бирже (CME) был запущен ETF на фьючерсы Solana, который в первый день торгов показал объем в 12,1 миллиона долларов, что ниже рыночных ожиданий. 20 марта компания Volatility Shares выпустила два ETF на фьючерсы Solana: The Solana ETF (SOLZ) и 2x Solana ETF (SOLT). По данным Yahoo Finance, по состоянию на 1 апреля оба продукта показали стабильные результаты с моментальным среднедневным объемом торговли около 80 000 и 140 000 контрактов, что соответствует 1,25 миллиона и 2,16 миллиона долларов соответственно, и объем остается небольшим, что свидетельствует о том, что рыночный спрос не был эффективно стимулирован.

В сравнении, в январе 2024 года общий объем торгов нескольких биржевых фондов на спотовый биткойн в первый торговый день достиг 4,6 миллиарда долларов.

ЭТФ Solana для стейкинга "SSK" показывает неплохие результаты после запуска, используя регистрацию "C-класса" компаний для обхода традиционных рамок регулирования. Другие последователи-альткойны ETF на подходе?

Согласно официальному сайту, SSK нацелен на удовлетворение потребностей различных инвесторов:

· Розничные инвесторы, стремящиеся получить доступ к криптовалютам через брокерские счета

· Надеюсь на поддержку крипто-родных инвесторов, являющихся мостом между инновациями в блокчейне и массовым принятием.

· Поиск финансовых консультантов и зарегистрированных инвестиционных консультантов (RIA), соответствующих установленным требованиям для доступа к доходам от блокчейна.

· Необходимость прозрачности ETF для учреждений

Согласно официальному сообщению, вознаграждение за стейкинг выплачивается фонду в натуральной форме и увеличивает его чистую стоимость активов (NAV), что может привести к возникновению налогооблагаемого дохода у акционеров. В зависимости от доходов и распределений фонда этот доход может рассматриваться как обычный доход, прирост капитала или возврат капитала. Инвесторам следует проконсультироваться с налоговым консультантом для получения соответствующих рекомендаций.

Структура "C-корпорации", обходящая традиционные рамки регулирования

REX-Osprey Solana Стейкинг ETF смог быть запущен за короткий срок, отчасти благодаря тому, что он выбрал регистрацию в форме "C-корпорации". Эта структура позволила фонду обойти традиционную процедуру одобрения ETF и быстро выйти на рынок. В отличие от традиционных ETF на криптоактивы, REX-Osprey Solana Стейкинг ETF выбрал регистрацию в соответствии с Законом о инвестиционных компаниях 1940 года, а не с Законом о ценных бумагах 1933 года.

Закон о инвестиционных компаниях 1940 года требует, чтобы ETF были диверсифицированы, регулярно распределяли доходы и избегали инвестиций в активы, которые считаются слишком рискованными для розничных инвесторов (например, фьючерсы, товары, производные на биткойн). Эти ограничения делают фонды, регулируемые Законом о инвестиционных компаниях 1940 года, очень подходящими для акций и фиксированных доходов, но сложными при работе с такими активами, как товары и фьючерсы, которые обычно подпадают под категорию фондов «Закона 33» — таких как трасты основателей (физические трасты, предоставляющие доступ к спотовым ценам) и публичные партнерства или товарные пулы (портфели на основе фьючерсов).

В то же время налоговые правила "Закона 40" просты: налог на прирост капитала для долгосрочного владения более 12 месяцев составляет 20%, а распределяемый доход облагается налогом по обычной налоговой ставке (максимум 37%). Налоговая обработка "Закона 33" требует сложной налоговой документации.

В отличие от существующих ETF на биткойн и эфириум, SSK относится к другой регулирующей рамке и зарегистрирован в соответствии с Законом об инвестиционных компаниях 1940 года. Это означает, что для удержания базовых активов требуется квалифицированный хранитель, а не эмитент фонда. Anchorage Digital, в настоящее время единственный банк, получивший федеральное разрешение как на хранение, так и на ставку цифровых активов, выполняет эту роль. REX-Osprey Solana стейкинг ETF подал документы на IPO в SEC Двойное налогообложение повышает инвестиционные затраты и может привести к подражанию со стороны других крипто-ETF.

Эта структура тоже не лишена споров, налоговые вопросы являются одной из ее основных проблем. Поскольку вознаграждения за ставку рассматриваются как обычный доход, внутри фонда необходимо уплатить налог на прибыль, а инвесторы также должны понести расходы по налогу на дивиденды и налогу на прирост капитала. Это приводит к высокому общему налоговому бремени, несмотря на то, что управленческие расходы фонда составляют 0,75%.

Кроме того, хотя процесс одобрения SEC не столкнулся с серьезными препятствиями, из-за инновационного характера этой структуры SEC уже проявила колебания относительно обхода традиционных процедур одобрения для компаний типа C, что означает, что существует определенная неопределенность относительно того, подходит ли эта модель для запуска большего количества фондов в будущем. На фоне нарастающей рыночной конкуренции, REX-Osprey Solana Staking ETF может предоставить структуру, на которую можно ориентироваться для будущих ETF на другие криптоактивы, но также может столкнуться с более тщательными проверками со стороны регулирующих органов в будущем.

Крипто-независимый исследователь KOL Джейсон Чен объяснил: "Таким образом, порог низкий, скорость одобрения высокая, от подачи до одобрения процесс может быть завершен в течение 75 дней, если SEC не возражает. Но недостаток в том, что, с одной стороны, из-за отсутствия очень строгого одобрения степень раскрытия информации впоследствии будет намного выше, чем в случае периодического раскрытия по 19b-4, и требуется ежедневное раскрытие информации, что увеличит управленческие расходы. Кроме того, будет двойное налогообложение: когда цена токена вырастает, это рассматривается как прибыль компании, что приводит к взиманию 21% корпоративного налога на прибыль. Инвесторы также будут обложены налогом на дивиденды и налогом на прирост капитала. Поэтому 19b-4 больше подходит для таких зрелых крупных активов, как BTC, в то время как Закон о компаниях 1940 года подходит для SOL и целого ряда альткоинов."

Некоторые пользователи также комментировали тему предсказательных рынков, указывая на соответствующие риски, а именно на то, что цена этого ETF может не точно отражать изменения цены SOL. В поданных SSK документах в SEC говорится: "При нормальных рыночных условиях SSK ETF будет инвестировать не менее 80% своих чистых активов в активы-ориентиры и другие активы, предоставляющие экспозицию активам-ориентирам. Фонд будет инвестировать напрямую или через дочернюю компанию REX-Ospre SOL. Хотя этот фонд предназначен для поиска доходности, соответствующей активам-ориентирам, его результаты не будут полностью повторять результаты активов-ориентиров (то есть, из-за таких факторов, как вознаграждение за ставку, торговля и другие сборы, доходность фонда не обязательно будет совпадать с доходностью активов-ориентиров, хотя обычно будет двигаться в том же направлении, как в положительном, так и в отрицательном направлении)."

Процесс подачи заявки был сложным, но в конечном итоге успешно "пройден"

В мае этого года REX Shares и Osprey Funds подали заявку в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC), стремясь получить одобрение на запуск ETF для компаний класса C, сосредоточенного на Solana и Ethereum.

30 мая SEC потребовала от REX и Osprey отложить дату вступления в силу их регистрационных заявлений, ссылаясь на неразрешенные вопросы относительно того, соответствует ли предложенная структура фонда определению "инвестиционной компании" в соответствии с Законом об инвестиционных компаниях 1940 года.

29 июня SEC уведомила REX Shares и Osprey Funds, что у нее "нет дополнительных замечаний" к их заявкам на ETF для стейкинга Solana. В терминах регулирования ETF наблюдатели отрасли обычно рассматривают это выражение как неявное одобрение SEC. Это аналогично "молчаливому согласию", когда такие компании, как BlackRock и Fidelity, продвигают спотовый биткойн ETF.

Аналитик Bloomberg Джеймс Сейффарт тогда отметил, что «уникальный» формат компаний типа C этих фондов может обойти типичные процедуры изменения правил 19b-4, и молчание SEC по поводу обходных методов компаний типа C теперь, похоже, подтверждает это как соответствующее нормативам решение.

Изначально, способы стейкинга обычно подразумевали передачу токенов криптовалютным биржам или настройку собственных валидаторов, но SSK ETF значительно снизил этот порог. Традиционные инвесторы впервые могут получить пассивное участие в Solana и получать доход от стейкинга через те же брокерские счета, которые они используют для акций или индексных фондов. Одобрение ETF для стейкинга Solana теперь предоставляет дорожную карту. Однако механизмы стейкинга Ethereum (такие как штрафы и более длительные сроки разблокировки) могут быть более сложными.

Существует мнение на рынке, что, по крайней мере, при нынешнем регулировании правительства США, SEC не пытается полностью заблокировать стекинг. Ей просто нужна подходящая структура: структура, способная обрабатывать доходы, налоги, хранение и соблюдение правил в традиционно финансовом понимании. Хотя REX и Osprey не столь известны, как BlackRock, они сейчас обладают преимуществом первопроходцев в этой области, которая может стать категорией ETF на десятки миллиардов.

В настоящее время несколько компаний борются за возможность推出 спотового ETF на Solana, Invesco и Galaxy присоединились к этому соревнованию в конце июня. Аналитик Балчунас заявил, что эти фонды могут получить одобрение в течение двух-четырех месяцев. В настоящее время как минимум 60 других предложений ETF на альткойны ждут рассмотрения и потенциального одобрения от SEC.