Відповідність стейблкоїн ринок迎来 зростання нового циклу

Глобальний ринок цифрових активів офіційно вступив у новий цикл зростання, зумовлений регулюванням, що стало можливим завдяки прийняттю законодавства щодо стейблкоїнів у США та Гонконгу. Ці нормативні акти не лише заповнили пробіл у регулюванні стейблкоїнів, прив'язаних до фіатних активів, але й надали ринку чітку рамку відповідності, включаючи ізоляцію резервних активів, забезпечення викупу та вимоги щодо відповідності антивідмиванню коштів, що ефективно знижує системні ризики, такі як банкрутство або шахрайство.

Ця стаття розглядатиме основну структуру двох законопроєктів, поєднуючи кількісні прогнози, системно оцінюючи десятирічну траєкторію зростання стейблкоїнів у доларах США та їхній вплив на реконструкцію екосистеми публічних блокчейнів.

Один. Законопроект США про стейблкоїни: зростання динаміки та кількісне моделювання

Законодавство США про стейблкоїни було прийнято в Сенаті в травні 2025 року, що стало ключовим кроком у регулюванні стейблкоїнів у США. Цей законопроект встановлює детальну регуляторну структуру для емітентів стейблкоїнів, вимагаючи, щоб емітенти стейблкоїнів мали резерви, які підтримуються активами з високою ліквідністю, такими як готівка в доларах США, короткострокові державні облігації США або фонди грошового ринку, у співвідношенні не менше 1:1, і проходили регулярні аудити, дотримуючися вимог відповідності, таких як боротьба з відмиванням грошей і знання свого клієнта. Крім того, закон забороняє стейблкоїнам приносити відсотковий дохід, обмежує доступ іноземних емітентів на ринок США і чітко визначає, що стейблкоїни не є цінними паперами або товарами, що забезпечує чіткий правовий статус для цифрових активів.

Впровадження цього законопроєкту, як очікується, матиме глибокий вплив на глобальний ринок криптовалют. По-перше, інвестиції в високоліквідні доларові активи, які не дозволяють отримувати відсотки, безпосередньо вигідні для випуску державних облігацій США, що сприятиме тому, що стейблкоїни стануть важливим каналом для розподілу державних облігацій США. Цей механізм не лише полегшує фінансовий тиск на фінансування бюджетного дефіциту США, але й зміцнює міжнародний розрахунковий статус долара через канали цифрових валют. По-друге, чітка регуляторна структура може залучити більше фінансових установ і технологічних компаній до сфери стейблкоїнів, сприяючи інноваціям і підвищенню ефективності платіжних систем.

Однак законопроект також викликав деякі суперечки, такі як потенційний конфлікт інтересів, пов'язаний із залученням родини Трампа до криптовалютної індустрії, а також питання міжнародної регуляторної координації, які можуть виникнути внаслідок обмежень для іноземних емітентів. Попри це, цей законопроект забезпечує інституційні гарантії для розвитку стейблкоїнів і знаменує важливий крок США в глобальній конкуренції з регулювання цифрових активів.

Згідно з прогнозами певної фінансової установи, за сценарію чіткої регуляторної політики, ринкова капіталізація глобальних стейблкоїнів зросте з 230 мільярдів доларів США в 2025 році до 1,6 трильйона доларів США в 2030 році. Варто зазначити, що цей прогноз містить два ключові припущення: по-перше, стейблкоїни відповідності будуть швидше замінювати традиційні канали міжнародних платежів, щорічно заощаджуючи близько 40 мільярдів доларів США на витратах на міжнародні перекази; по-друге, обсяг стейблкоїнів, заблокованих у децентралізованих фінансових протоколах, перевищить 500 мільярдів доларів США, ставши основним рівнем ліквідності в децентралізованих фінансах.

Два, диференційоване позиціонування регуляторної рамки стейблкоїнів Гонконгу

Недавнє оприлюднення урядом Спеціального адміністративного району Гонконг «Закону про стейблкоїни» знаменує важливий прогрес у систематичному плануванні в області Web3.0. Цей закон встановлює ліцензійний режим для випуску стейблкоїнів, вимагаючи від емітентів отримання ліцензії у Гонконгської адміністрації фінансових послуг та дотримання суворих вимог щодо управління резервними активами, механізму викупу та контролю ризиків. Крім того, Гонконг планує ввести подвійну ліцензійну систему для позабіржової торгівлі та послуг зберігання протягом наступних двох років, що ще більше вдосконалить систему регулювання віртуальних активів. Ці заходи спрямовані на зміцнення захисту інвесторів, підвищення прозорості ринку та укріплення позицій Гонконгу як глобального центру цифрових активів.

Гонконгська грошова адміністрація планує у 2025 році випустити оперативні вказівки щодо токенізації реальних світових активів, сприяючи процесу токенізації традиційних активів, таких як облігації, нерухомість та сировинні товари. Завдяки технології смарт-контрактів будуть реалізовані функції автоматичного розподілу дивідендів, розподілу відсотків тощо. Гонконг прагне створити інноваційну екосистему, яка об'єднує традиційні фінанси та технології блокчейн, відкриваючи ширші можливості для розвитку Web3.0. У рамках регуляторної структури Гонконгу, емісія стейблкоїнів буде демонструвати процвітаючий розвиток з багатовалютністю та багатьма сценаріями, що додатково зміцнить позицію Гонконгу як технологічного фінансового хабу.

Гонконгський «Проект закону про стейблкоїни», хоча і запозичує американську регуляторну логіку, але у деталях реалізації демонструє суттєві відмінності. Наприклад, щодо резервних активів, у США вимагається 100% резервування, тоді як у Гонконгу дозволяється часткове резервування; щодо порогів для випуску, у США вимагається, щоб емітент був банком, тоді як у Гонконгу немає обмежень на типи емітентів; у сфері трансакційного регулювання, у США обмежують іноземних емітентів, тоді як у Гонконгу дотримуються відкритого підходу.

Три. Еволюція глобальної структури стейблкоїнів під тиском регуляторної конкуренції

（один）Посилення ефекту глобальної резервної монети стейблкоїн долара

У рамках регуляторної структури, встановленої законопроектом про стейблкоїни в США, платіжні стейблкоїни повинні бути забезпечені державними облігаціями США, що надає стейблкоїнам, прив’язаним до долара, стратегічне значення, виходячи за межі цифрових валют. По суті, такі стейблкоїни стали новим каналом розподілу для державних облігацій США, створюючи унікальну систему обігу коштів на глобальному рівні: коли глобальні користувачі купують стейблкоїни, номіновані в доларах, емітуючі організації повинні розмістити відповідні кошти у вигляді державних облігацій, що не тільки забезпечує повернення коштів до Міністерства фінансів США, але й невидимо зміцнює глобальне використання долара. Цей механізм можна розглядати як глобальне розширення фінансової інфраструктури долара.

З точки зору міжнародних розрахунків, поява стейблкоїнів знаменує собою зміну парадигми системи клірингу долара. У традиційній моделі міжнародний рух долара сильно залежить від міжбанківської розрахункової мережі, тоді як стейблкоїни на основі блокчейну безпосередньо вбудовуються в різноманітні сумісні розподілені платіжні системи у формі "ланцюгового долара". Цей технологічний прорив більше не обмежує можливості розрахунків у доларах традиційними фінансовими установами. Це не лише розширює міжнародні сценарії використання долара, але й представляє модернізацію суверенітету розрахунків у доларах в цифрову еру, що подальше зміцнює його центральну позицію в глобальній валютній системі.

（друге） Виклики регуляторної координації в Азії між Гонконгом і Сінгапуром

Хоча Гонконг першою встановив систему ліцензування стейблкоїнів, але в Сінгапурі в той же час Управління грошового обігу запровадило "пісочницю для стейблкоїнів", що дозволяє експериментальне випускання токенів, прив'язаних до існуючої фіатної валюти. Регуляторний арбітраж між двома регіонами може спровокувати поведінку "вибору регулятора" з боку емітентів, що вимагає створення єдиних стандартів аудиту резервів та механізму обміну інформацією з боротьби з відмиванням грошей через форум фінансового регулювання АСЕАН.

Гонконг і Сінгапур, незважаючи на схожість цілей у регуляторній політиці щодо стейблкоїнів, демонструють помітні відмінності в реалізації. Гонконг дотримується обережного підходу до посилення регулювання: Управління грошового обігу планує встановити систему ліцензування для законних стейблкоїнів, позиціонуючи їх як "альтернативу віртуальним банкам" та суворо дотримуючись традиційних рамок фінансового регулювання. На відміну від цього, Сінгапур дотримується експериментальної регуляторної концепції, дозволяючи інноваційним пілотним проектам, що пов'язують цифрові токени з фіатними валютами, зберігати простір для інновацій у технологіях та бізнес-моделях, загалом приймаючи помилково-допустимий регуляторний підхід.

Ця регуляторна різниця може призвести до вибіркової реєстрації емітентів для уникнення суворого контролю або до арбітражних операцій з використанням різниці в регуляторних стандартах, що, в свою чергу, послаблює ефективність перевірки механізму прив'язки до фіатних валют. В довгостроковій перспективі, якщо буде відсутня координація, така диференціація може підірвати справедливість регулювання та послідовність політики, навіть викликати ризик регуляторної конкуренції в регіоні, що призведе до внутрішньої конкуренції між двома територіями. Крім того, відсутність єдності регуляторних стандартів може послабити вплив Азії в глобальній системі стейблкоїнів, що, в свою чергу, вплине на конкурентоспроможність Гонконгу та Сінгапуру як міжнародних фінансових центрів.

Регуляторні органи двох країн повинні посилити координацію політики, шукаючи кращий баланс між запобіганням системним ризикам і заохоченням фінансових інновацій, щоб підвищити загальний вплив Азії в глобальному управлінні цифровими фінансами.

Висновок: чіткість регулювання відкриває золотий десятиліття стейблкоїнів

Спільне впровадження законопроекту США про стейблкоїни та проекту регулювання Гонконгу знаменує собою перехід регулювання цифрових активів від фрагментації до системності. Стейблкоїни у доларах, що відповідають вимогам, досягнуть масштабного зростання протягом наступних десяти років, ставши основним мостом між традиційними фінансами та криптоекосистемою. А технологічний розвиток інфраструктури публічних блокчейнів визначить, чи зможе вона захопити максимальні вигоди від цінності в рамках регуляторної системи. Для емітентів створення системи стейблкоїнів з підтримкою кількох ланцюгів, кількох монет і відповідності кільком регуляціям стане ключовою стратегією для перемоги у конкуренції наступного десятиліття.