Токенізація активів: аналіз базової логіки та шляхів масового застосування

2023 року найпривабливішою темою у сфері блокчейн безсумнівно є токенізація реальних світових активів. Це поняття викликало великий інтерес не тільки у світі Web3, але й стало об'єктом пильної уваги з боку традиційних фінансових установ та урядових регуляторів багатьох країн, розглядається як стратегічний напрямок розвитку. Наприклад, кілька авторитетних фінансових установ послідовно оприлюднили свої дослідницькі звіти з токенізації та активно просувають відповідні пілотні проекти.

Одночасно, Гонконгська управління фінансових послуг у своєму річному звіті за 2023 рік чітко зазначило, що токенізація відіграватиме ключову роль у фінансовому майбутньому Гонконгу. Крім того, Управління фінансових послуг Сінгапуру разом з Управлінням фінансів Японії та кількома фінансовими гігантами запустили ініціативу під назвою "План захисника", щоб глибоко дослідити величезний потенціал токенізації активів.

Хоча тема RWA на піку популярності, в індустрії існують розбіжності у розумінні RWA, а обговорення його доцільності та перспективи є досить суперечливим.

З одного боку, є думка, що RWA - це лише ринкова спекуляція, яка не витримує глибокого аналізу;

З іншого боку, є й ті, хто впевнений у RWA і вважає, що у нього світле майбутнє.

Водночас статті, що аналізують різні погляди на RWA, також з'являються, як гриби після дощу.

Ця стаття має на меті поділитися поглядом на RWA, а також провести більш глибоке обговорення та аналіз поточного стану та майбутнього RWA.

Основна думка:

• Майбутніми основними напрямками розвитку токенізації реальних активів стане створення нової фінансової системи на основі технології DeFi, що буде підтримуватись традиційними фінансовими установами, регуляторами та центральними банками на основі дозволених ланцюгів. Для реалізації цієї системи необхідні: обчислювальні системи ( технології блокчейн ) + не обчислювальні системи ( такі як правова система ) + національні ідентичності на ланцюгу та технології захисту приватності + законні валюти на ланцюгу ( CBDC, токенізовані депозити, законні стейблкоїни ) + розвинута інфраструктура ( гаманці з низьким бар'єром, оракули, крос-ланцюгові технології тощо ).

• Блокчейн є першим ефективним технологічним засобом, що підтримує цифровізацію контрактів після розвитку комп'ютерних і мережевих технологій. Тому можна сказати, що блокчейн по суті є платформою для цифрових контрактів, а контракт є основною формою вираження активів, токен (Token) є цифровим носієм активів після формування контракту, тому блокчейн став ідеальною інфраструктурою для цифрового вираження активів / токенізації активів, тобто цифрових активів / токенізованих активів.

• Блокчейн як розподілена система, що підтримується багатьма сторонами, підтримує створення, перевірку, зберігання, обіг і виконання цифрових контрактів, а також інші пов'язані операції, вирішуючи проблему передачі довіри. І як "обчислювальна система", блокчейн може задовольнити людське прагнення до "повторюваності процесу та перевірності результату", тому DeFi стала "обчислювальним" нововведенням у фінансовій системі, замінивши частину "обчислювального" в фінансових операціях, автоматичне виконання зменшує витрати і підвищує ефективність, а також забезпечує програмованість. Однак "необчислювальна" частина, що базується на людському сприйнятті, блокчейн не може замінити, тому нинішня система DeFi ще не охоплює кредитування, засноване на кредиті, беззаставне кредитування в нинішній системі DeFi ще не реалізовано. Причини цього явища включають відсутність у блокчейні системи ідентифікації, яка б висловлювала "ідентичність відносин", а також відсутність правової системи, що захищає права обох сторін.

• З точки зору традиційної фінансової системи, значення токенізації реальних активів у реальному світі полягає в створенні цифрових представлень реальних активів (, таких як акції, фінансові деривативи, валюта, права та інші ) на блокчейні, розширюючи переваги технології розподіленого реєстру на широкий спектр класів активів для забезпечення обміну та розрахунків.

• Фінансові установи підвищують ефективність, впроваджуючи технології DeFi, використовуючи смарт-контракти для заміни традиційних "обчислювальних" етапів у фінансах, що автоматично виконують різноманітні фінансові угоди відповідно до встановлених правил і умов, підвищуючи програмовані характеристики. Це не тільки знижує витрати на робочу силу, але й у певних ситуаціях може надати підприємствам нові можливості, особливо для малих і середніх підприємств у вирішенні проблем фінансування, що відкриває для фінансової системи надзвичайно перспективні можливості.

• З посиленням уваги та визнання традиційними фінансовими установами та урядами різних країн технологіям блокчейн та токенізації, а також постійним удосконаленням інфраструктури блокчейн, блокчейн рухається шляхом інтеграції з традиційною архітектурою світу та вирішення реальних проблем у реальних сценаріях використання, пропонуючи практично здійсненні рішення для реальних ситуацій, а не обмежуючись "паралельним світом", який відокремлений від реального світу.

• У майбутньому, в умовах існування кількох різних юрисдикцій і регуляторних систем, технологія крос-чейн є особливо важливою для вирішення проблем інтероперабельності та розрізненості ліквідності. У майбутньому токенізовані активи на ланцюгу існуватимуть на публічних блокчейнах та регульованих дозволених ланцюгах, що функціонують під управлінням фінансових установ, а через крос-чейн протоколи, подібні до CCIP, можна буде з'єднати токенізовані активи з будь-якого блокчейну для досягнення інтероперабельності та забезпечення взаємозв'язку всіх ланцюгів.

• Наразі багато країн світу активно просувають законодавчі та регуляторні рамки, пов'язані з блокчейном. У той же час інфраструктура блокчейну, така як гаманці, крос-ланцюгові протоколи, оракули, різноманітне проміжне програмне забезпечення тощо, швидко покращується, цифрові валюти центральних банків (CBDC) постійно впроваджуються у практику, а стандарти токенів, здатні виражати більш складні типи активів, продовжують з'являтися, наприклад ERC-3525. Додатково, розвиток технологій захисту конфіденційності, зокрема постійний розвиток технології нульових знань, а також зростаюча зрілість систем ідентифікації на блокчейні, здається, що ми перебуваємо на порозі широкомасштабного впровадження технології блокчейн.

I. Вступ до токенізації активів

Токенізація активів означає процес вираження активів у формі токенів (Token) на програмованих блокчейн-платформах. Зазвичай активи, які можуть бути токенізовані, поділяються на матеріальні активи ( нерухомість, колекційні предмети тощо ) та нематеріальні активи ( фінансові активи, вуглецеві кредити тощо ). Ця технологія перенесення активів, які записані в традиційних бухгалтерських системах, на спільну програмовану бухгалтерську платформу є революційним нововведенням для традиційної фінансової системи і навіть може вплинути на майбутню фінансову та валютну систему всього людства.

По-перше, слід висунути спостережене явище: "Щодо токенізації активів RWA існує дві абсолютно різні групи думок", які ми назвемо RWA Crypto та RWA TradFi, а RWA, про які йдеться в цій статті, є RWA з точки зору TradFi.

RWA з точки зору Crypto

RWA криптовалюти можна назвати одностороннім попитом світу криптовалют на доходність фінансових активів реального світу. Основний фон цього полягає в постійному підвищенні процентних ставок Федеральної резервної системи та зменшенні балансу, що суттєво вплинуло на оцінку ризикових ринків. Зменшення балансу значно вилучило ліквідність з крипторинку, що призвело до постійного зниження доходності ринку DeFi. У цей час безризикова доходність облігацій США, яка досягає близько 5%, стала дуже привабливою для крипторинку. Серед найгарячіших новин - це масове придбання облігацій США MakerDAO, яке станом на 20 вересня 2023 року перевищило 2,9 мільярда доларів у реальних активів.

Значення покупки державних облігацій США MakerDAO полягає в тому, що DAI може скористатися можливістю зовнішнього кредиту для диверсифікації активів, що стоять за ним, а також завдяки довгостроковим додатковим доходам від американських облігацій може допомогти стабілізувати власний валютний курс DAI, збільшити еластичність випуску та зменшити залежність DAI від USDC, знижуючи ризик одноточкової залежності. Більше того, оскільки доходи від державних облігацій США повністю надходять до казни MakerDAO, останнім часом MakerDAO також підвищив попит на DAI, поділившись частиною доходів від своїх облігацій США, підвищивши процентну ставку DAI до 8%.

Практика MakerDAO явно не може бути повторена всіма проектами. З ростом ціни токенів MRK та підвищенням емоцій на ринку щодо концепції RWA, крім деяких більших проектів RWA, які дотримуються регуляторних норм, виникає безліч різних проектів з концепцією RWA. Різноманітні активи з реального світу намагаються перенести на блокчейн для токенізації та продажу, серед яких є й досить абсурдні активи, що призводить до змішування якісних та неякісних проектів на всьому шляху RWA.

Логіка RWA в Crypto в основному зосереджена на тому, як перенести права на доходи від активів (, таких як державні облігації США, фіксований дохід, акції тощо, на блокчейн, заставити активи з поза ланцюга для отримання ліквідності на ланцюгу, а також перемістити різноманітні реальні активи на ланцюг для торгівлі ), такі як пісок, корисні копалини, нерухомість, золото тощо (.

Отже, ми можемо побачити, що RWA криптовалют відображає односторонній попит світу криптовалют на активи реального світу, і в цій сфері ще існує багато перешкод у дотриманні норм. Дії MakerDAO насправді є шляхом, яким команда MakerDAO входить і виходить з ринку через дотримання норм, купуючи державні облігації США через легальні канали для отримання їх прибутку, а не продаючи ці прибутки на ланцюзі. Варто зазначити, що насправді так звані RWA американські облігації на ланцюзі не є самими державними облігаціями США, а є правами на їх прибуток, і цей процес також включає етап перетворення законних валютних доходів від державних облігацій США у активи на ланцюзі, що збільшує складність операцій і витрати на тертя.

Швидкий зріст концепції RWA не можна віднести лише до MakerDAO. Насправді, дослідження з традиційної фінансової сфери під назвою "Гроші, токени та ігри" також викликало сильний резонанс у галузі. Цей звіт розкриває значний інтерес багатьох традиційних фінансових установ до RWA, а також активізує ентузіазм численних спекулянтів на ринку. Вони активно поширюють інформацію про те, що провідні фінансові установи незабаром приєднаються до цієї сфери, що ще більше підвищує очікування та спекулятивну атмосферу на ринку.

) RWA з перспективи TradFi

Якщо дивитися на RWA з точки зору Crypto, то це головним чином виражає однобічний попит криптосвіту на дохідність активів традиційного фінансового світу. Якщо виходити з цієї логіки і дивитися з точки зору традиційних фінансів, то обсяг коштів у крипторинку в порівнянні з традиційними фінансами, ринком, що складає десятки трильйонів, є вкрай незначним; незалежно від того, чи це державні облігації США, чи будь-які інші фінансові активи, якщо метою є просто мати ще один канал продажу на блокчейні, це абсолютно не обов'язково.

Отже, з точки зору традиційних фінансів ###TradFi(, RWA є двостороннім рухом між традиційними фінансами та децентралізованими фінансами )DeFi(. Для світу традиційних фінансів фінансові послуги DeFi, що автоматично виконуються на основі смарт-контрактів, є інноваційним фінансовим технологічним інструментом. У традиційних фінансових сферах RWA більше зосереджені на тому, як поєднати технології DeFi для реалізації токенізації активів, щоб надати можливості традиційній фінансовій системі, досягти зниження витрат, підвищення ефективності та вирішення проблем, що існують у традиційних фінансах. Основна увага приділяється перевагам, які токенізація приносить традиційній фінансовій системі, а не лише пошуку нового каналу продажу активів.

Необхідно розрізняти логіку RWA. Адже RWA з різних перспектив має суттєво різну базову логіку та шляхи реалізації. По-перше, у виборі типу блокчейну обидва мають різні шляхи реалізації. Традиційні фінансові RWA йдуть шляхом, що базується на дозволеному ланцюгу )Permission Chain(, тоді як RWA в криптосвіті базується на публічному ланцюгу )Public Chain(.

Оскільки публічні блокчейни мають такі характеристики, як відсутність вимог до доступу, децентралізація та анонімність, RWA в криптофінансах не лише стикаються з великими регуляторними перешкодами з боку проектів, але й користувачі не мають юридичного захисту у випадку негативних подій, таких як Rug. Більш того, оскільки хакерські атаки поширені, це підвищує вимоги до обізнаності користувачів щодо безпеки. Тому публічні блокчейни можуть бути не найкращими для токенізації та торгівлі великою кількістю активів реального світу.

Традиційні фінансові активи (RWA), що базуються на дозволених ланцюгах, забезпечують основні умови для дотримання законодавства різних країн і регіонів, в той же час проведення KYC на ланцюзі для створення системи ідентифікації на ланцюзі є необхідною умовою для реалізації RWA. За наявності правової системи, що забезпечує захист, організації, що володіють активами, можуть законно та відповідно випускати/торгувати токенізованими активами. На відміну від RWA у Crypto, активи, випущені на дозволених ланцюгах, можуть бути рідними активами на ланцюзі, а не картографуватися з уже існуючими активами поза ланцюгом. Потенціал змін, що виникає від цих рідних фінансових активів на ланцюзі, буде величезним.

Підсумовуючи основні моменти, майбутні ключові напрямки розвитку токенізації реальних світових активів ) Real World Asset Tokenization ( будуть відбуватися під впливом авторитетних установ, таких як традиційні фінансові інститути, регулятори та центральні банки.