Модель оцінки шифрованих активів: від публічних блокчейнів до Біткойн

Останніми роками сфера криптовалют стала одним із найбільш динамічних сегментів фінансових технологій. У міру постійного напливу інституційних коштів ключовим питанням стало те, як розумно оцінювати криптопроекти. Традиційні фінансові активи мають зрілу систему оцінки, таку як моделі дисконтованих грошових потоків та методи оцінки за ціною дохідності. Але криптопроекти різноманітні, включаючи публічні блокчейни, токени біржових платформ, DeFi проекти та мем-монети, які мають різні характеристики, економічні моделі та функції токенів. Тому необхідно досліджувати моделі оцінки, що підходять для кожної з підсегментів.

1. Оцінка публічних блокчейнів: Закон Меркла

Основний зміст закону Метакафа: вартість мережі пропорційна квадрату кількості вузлів. Вираз: V = K*N²(, де V – вартість мережі, N – кількість активних вузлів, K – константа ).

Цей закон отримав широке визнання у прогнозуванні вартості інтернет-компаній. Дослідження, проведене протягом 10 років щодо Facebook та Tencent, показало, що вартість цих компаній характеризується законом Мерткафа залежно від кількості користувачів.

Так само, закон Меткалфа також застосовується до оцінки проектів публічних блокчейнів. Дослідження показали, що ринкова капіталізація Ефіріуму має логарифмічно-лінійний зв'язок з кількістю активних користувачів на день, що в основному відповідає закону Меткалфа. Конкретно, ринкова капіталізація мережі Ефіріум пропорційна 1,43 степені кількості користувачів, константа K дорівнює 3000. Формула розрахунку: V = 3000 * N^1.43.

Однак закон Меткалфа має обмеження при застосуванні до нових публічних блокчейнів. Для публічних блокчейнів (, які знаходяться на початкових етапах розвитку та мають невелику базу користувачів, таких як ранні Solana, Tron та інші ), застосовність цього закону є низькою. Крім того, закон Меткалфа не може відобразити вплив ставки стейкингу на ціну токенів, довгостроковий вплив механізму спалювання, а також фактори, пов'язані з екосистемою публічних блокчейнів, які можуть базуватись на співвідношенні безпеки для загальної заблокованої вартості.

Два, Оцінка токенів платформи торгівлі: Модель прибуткового викупу та знищення

Токени платформи централізованих бірж подібні до акційних токенів, їхня вартість тісно пов'язана з доходами біржі (, такими як комісії за торгівлю, комісії за листинг тощо ), розвитком екосистеми публічних блокчейнів та часткою ринку біржі. Ці токени зазвичай мають механізм викупу та знищення, деякі також поєднують механізм спалювання в публічному блокчейні.

Оцінка вартості токенів платформи повинна враховувати загальний дохід платформи та механізм знищення токенів. Спрощена модель оцінки прибуткового викупу та знищення може бути представлена як:

Вартість зростання платформи токена = K * Зростання обсягу торгів * Швидкість знищення постачання(K - це константа)

Візьмемо токен відомої торгової платформи як приклад, його спосіб надання можливостей пройшов два етапи: етап викупу прибутку (2017-2020 років ) та етап автоматичного знищення (2021 року до сьогодні ). На етапі автоматичного знищення обсяг знищення розраховується на основі ціни токена та кількості квартальних блоків в блокчейні, при цьому також запроваджено механізм реального часу знищення.

Однак, під час фактичного застосування цього методу оцінки необхідно уважно стежити за змінами частки ринку біржі. Крім того, зміни в регуляторній політиці також суттєво впливають на оцінку токенів торгових платформ, невизначеність політики може призвести до зміни ринкових очікувань.

Три, Оцінка проектів DeFi: Метод дисконтування грошових потоків токенів

Проекти DeFi можуть використовувати метод дисконтування грошових потоків токенів (DCF). Основна логіка цього методу полягає в прогнозуванні грошових потоків, які токени будуть генерувати в майбутньому, та їх дисконтування до поточної вартості за певною ставкою дисконту.

Візьмемо за приклад певний DeFi протокол, припустимо, що у 2024 році його дохід складе 98,9 мільйона, річний рівень зростання 10%, ставка дисконту 15%, прогнозований термін 5 років, вічний рівень зростання 3%, коефіцієнт конверсії FCF 90%. Після розрахунків загальна оцінка DCF цього протоколу становить приблизно 1,002 мільярда, що близько до його поточної ринкової капіталізації 1,16 мільярда.

Однак, оцінка DeFi-протоколів стикається з кількома викликами: токени управління зазвичай не відображають вартість доходів протоколу; прогнозування майбутніх грошових потоків є складним; визначення дисконтування є складним; механізм викупу та знищення прибутку, що використовується в деяких проектах, може вплинути на оцінку.

Чотири, оцінка Біткойн: комплексний аналіз різноманітних методів

Біткойн оцінку можна здійснити різними методами:

1. Оцінка вартості видобутку: за останні п'ять років ціна Біткойна була нижчою за витрати на видобуток основних майнінгових машин лише близько 10% часу, що вказує на те, що витрати на видобуток є важливою підтримкою ціни Біткойна.

2. Модель заміни золота: розглядати Біткойн як "цифрове золото", здатне частково замінити функцію зберігання вартості золота. Наразі ринкова капіталізація Біткойна складає 7,3% від ринкової капіталізації золота. Якщо це співвідношення підвищиться до 10%, 15%, 33%, 100%, то ціна Біткойна складе відповідно 92,523 доларів, 138,784 доларів, 305,325 доларів, 925,226 доларів.

Однак, Біткойн і золото мають суттєві відмінності в фізичних властивостях, ринковому сприйнятті, сферах застосування тощо, тому при використанні цієї моделі необхідно ретельно враховувати ці фактори.

Висновок

Розумна модель оцінки є надзвичайно важливою для сприяння стабільному розвитку шифрувальної індустрії. Особливо в період ведмежого ринку, нам потрібно з суворими стандартами та простими логікою шукати проекти з довгостроковою цінністю. З правильними методами оцінки ми сподіваємося виявити потенційні активи в шифрувальному секторі під час ведмежого ринку, так само як це сталося з технологічними гігантами, які з'явилися після краху інтернет-бульбашки 2000 року.