PANEWS Глибина: Як Solana ETF SSK обходить традиційну регуляторну рамку?

Оригінальний автор: Weilin, PANews

Оригінальне посилання:

Заява: Цей документ є повторним вмістом, читачі можуть отримати більше інформації через оригінальне посилання. Якщо автор має будь-які заперечення щодо форми повторного використання, будь ласка, зв'яжіться з нами, і ми внесемо зміни відповідно до вимог автора. Повторне використання призначене лише для обміну інформацією, не є інвестиційною порадою і не представляє погляди та позицію У Сю.

3 липня в США офіційно стартував перший Solana стейкінг ETF — REX-Osprey Solana стейкінг ETF (код: SSK) на Чиказькій біржі опціонів (Cboe BZX), що отримав досить позитивну реакцію на ринку. Обсяг торгів у перший день склав 33 мільйони доларів, а притоки капіталу досягли 12 мільйонів доларів, що перевершило очікування багатьох ринкових спостерігачів.

Цей ETF не лише відстежує ринкову ціну Solana (SOL), але й надає інвесторам первинні винагороди за стейкінг Solana, який спільно управляється компанією REX Shares та її сестринською компанією Osprey. Обсяг торгів у перший день перевищив обсяги раніше запущених ETF на ф'ючерси Solana та XRP.

На відміну від традиційних ETF на криптоактиви, REX-Osprey Solana стейкінг ETF пропонує інноваційну функцію — змінні стейкінг винагороди у вигляді місячних дивідендів, поточна ставка дивідендів становить 7,3%. Аналітик ETF Bloomberg Джеймс Сейффарт прокоментував: "Це здоровий старт торгів", зазначивши, що за перші 20 хвилин після виходу на ринок обсяг торгів досяг 8 мільйонів доларів.

Надає прямий ціновий експозицію SOL та нагороди за стекинг.

Оглядаючи нещодавні результати ETF на ф'ючерси SOL, 17 березня на Чиказькій товарній біржі (CME) було запущено ETF на ф'ючерси Solana, обсяг торгів у перший день склав 12,1 мільйона доларів, що є нижчим від очікувань ринку. 20 березня Volatility Shares запустили два ETF на ф'ючерси Solana, а саме The Solana ETF (SOLZ) та 2x Solana ETF (SOLT). Як повідомляє Yahoo Finance, станом на 1 квітня обидва продукти з моменту запуску демонструють стабільні результати, середньоденний обсяг торгів складає приблизно 80 тисяч та 140 тисяч контрактів, що еквівалентно 1,25 мільйона доларів і 2,16 мільйона доларів відповідно, обсяг залишається невеликим, що свідчить про те, що попит на ринку не був ефективно підвищений.

У порівнянні, у січні 2024 року, загальний обсяг торгів кількох спотових біткоїн ETF у перший день торгів досягнув 4,6 мільярда доларів.

ETF стейкінгу Solana "SSK" показує непогані результати після запуску, обходячи традиційні регуляторні рамки через реєстрацію як "компанія типу C". Чи є інші клони ETF на шляху?

Згідно з офіційним веб-сайтом, SSK має на меті задовольнити потреби різних інвесторів:

· Роздрібні інвестори, які шукають криптовалютний експозицію через брокерські рахунки

· Сподіваюсь, що крипто-інвестори, які підтримують інновації в блокчейні, стануть мостом між ними та масовим використанням.

· Шукати фінансових консультантів та зареєстрованих інвестиційних консультантів (RIA), які відповідають вимогам для підключення до джерел доходу в блокчейні

· Інституції, які потребують прозорості ETF

Згідно з офіційними вказівками, винагорода за стейкінг виплачується фонду у матеріальній формі та збільшує його чисту вартість активів (NAV), що може призвести до виникнення оподатковуваного доходу для акціонерів. Залежно від доходів та розподілів фонду, цей дохід може бути класифікований як звичайний дохід, приріст капіталу або повернення капіталу. Інвесторам слід звернутися до податкового консультанта за відповідними рекомендаціями.

Структура "C-класу компанії" обходить традиційну регуляторну рамку

REX-Osprey Solana ETF, що забезпечує стейкінг, змогла бути запущена за короткий проміжок часу частково завдяки вибору реєстраційної форми "компанії типу C". Така структура дозволила фонду обійти традиційну процедуру затвердження ETF та швидко вийти на ринок. На відміну від традиційних ETF на криптоактиви, REX-Osprey Solana ETF вибрала реєстрацію відповідно до "Закону про інвестиційні компанії 1940 року", а не "Закону про цінні папери 1933 року".

Згідно з вимогами Закону про інвестиційні компанії 1940 року, ETF повинні бути диверсифіковані, регулярно розподіляти прибуток та уникати інвестицій, які можуть вважатися занадто ризикованими для роздрібних інвесторів (такі як ф'ючерси, товари, похідні фінансові інструменти на біткоїн). Ці обмеження роблять фонди відповідно до Закону про інвестиційні компанії 1940 року дуже підходящими для акцій та облігацій, але ускладнюють роботу з такими активами, як товари та ф'ючерси, які зазвичай підпадають під категорію фондів "Закон 33" — як то трасти засновників (фізичні трасти, що надають доступ до спотових цін) і публічно торговані партнерства або товарні пулу (інвестиційні портфелі на основі ф'ючерсів).

У той же час, податкові правила "Закону 40" є простими: податок на приріст капіталу при тривалому володінні понад 12 місяців становить 20%, а розподільчі доходи оподатковуються за звичайною ставкою податку на доходи (максимум 37%). Податкове оброблення "Закону 33" вимагає обробки складної податкової документації.

На відміну від існуючих ETF на спот-біткойн та ефір, SSK належить до іншої регуляторної структури, зареєстрованої відповідно до Закону про інвестиційні компанії 1940 року. Це означає, що для володіння базовими активами потрібен кваліфікований депозитарій, а не емітент фонду. Anchorage Digital, яка наразі є єдиним банком, що отримав федеральну регуляторну ліцензію і може як зберігати, так і ставити цифрові активи, виконує цю роль. REX-Osprey Solana ETF для стейкінгу, подана до SEC Подвійне оподаткування підвищує витрати на інвестиції або може призвести до того, що інші альткойн ETF наслідуватимуть.

Ця структура також не без суперечностей, податкові питання є одним з основних викликів. Оскільки винагороди за ставку розглядаються як звичайний дохід, фонд повинен сплачувати податок на прибуток підприємств, а інвестори також повинні нести податок на дивіденди та податок на капітальний прибуток. Це робить загальне податкове навантаження досить високим, незважаючи на те, що адміністративні витрати фонду становлять 0,75%.

Крім того, хоча процес затвердження SEC не зазнав значних перешкод, через інноваційність цієї структури SEC вже проявила коливання щодо уникнення традиційних процедур затвердження компаніями типу C, що означає, що ця модель може бути оточена невизначеністю щодо її застосування для запуску більшої кількості фондів у майбутньому. У контексті зростаючої конкурентоспроможності на ринку, REX-Osprey Solana стейкінг ETF, можливо, надасть зразкову структуру для інших ETF на криптоактиви в майбутньому, але також може бути підданий більшій перевірці з боку регуляторів.

Крипто-незалежний дослідник KOL Jason Chen пояснив: "Отже, бар'єр низький, швидкість затвердження висока, з моменту подання до затвердження можна завершити протягом 75 днів, якщо SEC не заперечує, але недолік полягає в тому, що з одного боку, через те, що не було пройдено дуже суворе затвердження, наступні вимоги до розкриття будуть набагато вищими, ніж регулярні розкриття за 19b-4, а саме – щодня потрібно буде здійснювати розкриття, що збільшить витрати на управління, і буде подвійне оподаткування. Коли ціна монети зростає, це буде вважатися прибутком компанії, внаслідок чого з компанії стягуватиметься 21% податку на прибуток, а інвестори також платитимуть податок на дивіденди та податок на приріст капіталу. Отже, 19b-4 більше підходить для таких зрілих активів, як BTC, тоді як Закон про інвестиції компаній 1940 року більше підходить для SOL та інших криптовалют."

Також користувачі коментують тему прогнозування ринку, висловлюючи відповідні ризики, а саме, що ціна цього ETF не може точно відобразити коливання ціни SOL. А в поданих SSK документах до SEC зазначено: "У нормальних ринкових умовах SSK ETF інвестує принаймні 80% своїх чистих активів у базові активи та інші активи, що забезпечують експозицію до базових активів. Фонд здійснюватиме безпосередні інвестиції або інвестиції через дочірню компанію REX-Ospre SOL. Незважаючи на те, що цей фонд має на меті досягнення доходу, що відповідає базовим активам, його результати не будуть повністю копіювати результати базових активів (тобто, через фактори, такі як нагороди за стейкінг, торгівля та інші витрати, доходи фонду не обов'язково будуть такими ж, як у базових активів, хоча зазвичай вони будуть рухатися в одному напрямку, незалежно від того, позитивному чи негативному)."

Процес заявки був складним, але врешті-решт успішно "пройшов".

У травні цього року компанії REX Shares та Osprey Funds подали заявку до Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC), щоб отримати схвалення на запуск ETF для компаній типу C, що спеціалізуються на Solana та Ethereum.

30 травня SEC вимагала від REX та Osprey відкласти дату набуття чинності їхніх реєстраційних заявок через невирішене питання щодо того, чи відповідає запропонована структура фонду визначенню "інвестиційної компанії" відповідно до Закону 1940 року про інвестиційні компанії.

29 червня SEC повідомила REX Shares та Osprey Funds, що не має "додаткових зауважень" щодо їх поданих заявок на ETF з пульсацією Solana. У термінах регулювання ETF спостерігачі галузі зазвичай вважають таку заяву неявним схваленням SEC. Це аналогічно "мовчазному" схваленню, яке компанії, такі як BlackRock та Fidelity, отримували при запуску ETF на спотовий біткоїн.

Аналізатор Bloomberg Джеймс Сейффарт тоді зазначив, що "унікальний" формат компаній типу C цих фондів може обійти типовий процес зміни правил 19b-4, а мовчання SEC щодо методів ухилення компаній типу C тепер, здається, підтверджує його як відповідне рішення.

Спочатку, шлях до стейкінгу зазвичай означав передачу токенів криптовалютній біржі або налаштування власного валідатора, але SSK ETF значно знизив цей бар'єр. Традиційні інвестори вперше можуть отримати пасивний доступ до Solana та отримувати дохід від стейкінгу через ті ж брокерські рахунки, які вони використовують для акцій або індексних фондів. Схвалення ETF для стейкінгу Solana тепер надає дорожню карту. Проте механізм стейкінгу Ethereum (такий як штрафи та довший період розблокування) може бути більш складним.

Деякі ринкові погляди вказують на те, що, принаймні під регулюванням нинішнього уряду США, SEC не намагається повністю заблокувати стейкінг. Їй просто потрібна відповідна структура: така, що може обробляти доходи, податки, зберігання та відповідність у традиційно фінансовому розумінні. Хоча REX і Osprey не такі відомі, як BlackRock, вони зараз мають перевагу в цій сфері, яка може стати категорією ETF на десятки мільярдів доларів.

Наразі кілька компаній змагаються за можливість запустити спотовий ETF на Solana, Invesco та Galaxy приєдналися до цього змагання наприкінці червня. Аналітик Балчунас зазначив, що ці фонди можуть отримати затвердження протягом двох-четирьох місяців. Наразі щонайменше 60 інших пропозицій ETF на альткоїни чекають на розгляд та потенційне затвердження SEC.