RWA глобальна практика: прориви та виклики співпраці техніки та регулювання

RWA(Реальні світові активи) - це перетворення реальних активів у цифрові токени, які можна торгувати, за допомогою технології блокчейн. Розвиток цієї технології можна простежити з 2017 року, коли концепція сек’юритизації активів стала основою для впровадження технологій і застосувань, і з тих пір пройшло вже 8 років. RWA використовує технологію блокчейн для створення нових можливостей для відновлення ліквідності традиційних активів у світі, з метою подолання традиційних меж активів і регулювання.

Згідно з даними платформи моніторингу RWA, станом на травень 2025 року загальна капіталізація RWA на ланцюзі досягла 22,38 мільярда доларів США, що на 7,59% більше, ніж 30 днів тому, кількість власників активів становить 100941 особу, що є приростом на 5,33% у порівнянні з попереднім місяцем. Boston Consulting прогнозує, що до 2030 року світовий ринок RWA досягне 16 трильйонів доларів США, що складе 10% світового ВВП.

Глобальні основні напрямки RWA та представницькі проєкти

Токенізація державних облігацій: регульовані експерименти під керівництвом установ

У рамках структурної кризи світової економіки "три низькі та один високий" ( високий борг, низькі процентні ставки, низька інфляція, низьке зростання ) традиційна система управління боргом стикається з багатьма викликами, такими як нестача ліквідності, відсутність прозорості та фрагментація між ринками. Токенізація суверенного боргу, здійснена за допомогою технології блокчейн, забезпечує цифрове відображення боргових інструментів, демонструючи цінність технологічного забезпечення у підвищенні ліквідності вторинного ринку, оптимізації механізму встановлення цін, зменшенні витрат на трансакції через кордон.

У сфері міжнародних провідних проєктів, фонд BUIDL від гіганта з управління активами використовує стандарт ERC-1400, що знижує витрати на відповідність SEC на 30%, а через три місяці після випуску обсяг управління перевищив 500 мільйонів доларів. Цифрова платформа активів глобального інвестиційного банку (DAP) у 2024 році випустила цифрові облігації на 12 мільярдів доларів, значно скоротивши період випуску з 2 тижнів до 48 годин, підвищивши ефективність розрахунків на 60%.

У Гонконзі Управління фінансового нагляду вперше розпочало тестування токенізованих облігацій у 2021 році. У 2023-2024 роках через Центральну розрахункову систему було випущено приблизно 7,8 мільярда гонконгських доларів у цифрових облігаціях, що охоплює гонконгські долари, юані, долари США та євро. Гонконг також просуває програму Ensemble Sandbox, досліджуючи застосування токенізації активів, таких як облігації з фіксованим доходом та інвестиційні фонди.

Внутрішній ринок наразі залишається основним інструментом інновацій REIT, але вже почав цифрову ідентифікацію різноманітних базових активів. У 2024 році було прийнято політику введення даних активів у звітність, що сприяло ідентифікації корпоративних даних, закладаючи основу для токенізації даних активів. Шеньчженьська фондова біржа завершила першу угоду з активами даних ABS, обсяг випуску склав 3,2 мільярда юанів.

Токенізація нерухомості: проблеми реконструкції ліквідності та юридичної адаптації

Нерухомість має високу вартість та низьку ліквідність, а цикл угод часто перевищує кілька місяців. Фрикційні витрати на глобальному ринку нерухомості становлять 6%-10% від загальної вартості активів, з яких інституційні витрати займають понад 40%, що серйозно перешкоджає ефективному розподілу активів та виявленню цін.

Міжнародні провідні проекти, такі як американський RealT, знизили поріг інвестицій у нерухомість до 50 доларів, але через невідповідність прав власності на ланцюзі та поза ним деякі операції були призупинені. Один з глобальних інвестиційних банків на своїй платформі цифрових активів уклав угоду з торговою платформою, щоб дослідити токенізацію інвестиційних трастів у нерухомість (REITs).

Гонконгська комісія з цінних паперів дозволила токенізацію часток REITs. Песочниця Ensemble запустить тестування токенізації REITs у 2025 році, мета полягає в зниженні бар'єру для допуску кваліфікованих інвесторів з 1 мільйона гонконгських доларів до 500 тисяч гонконгських доларів. Одна технологічна компанія в партнерстві з Ant Group завершила першу в Китаї угоду з токенізації прав на доходи від 9000 зарядних станцій, отримавши 100 мільйонів юанів трансакційного фінансування.

На материковій частині, система реєстрації нерухомості Шеньчжень випробовує технологію блокчейн, застосовуючи 30% інформації про власність на блокчейні, підвищуючи ефективність і прозорість перевірки прав власності. Один блокчейн-дослідницький інститут у співпраці з Ant Group завершив проект "巡鹰换电柜RWA", перетворивши 4000 офлайн пристроїв на цифрові фінансові продукти, при цьому гонконгська фондова компанія виступила в ролі комплаєнс-кастодіана.

Токенізація вуглецевих кредитів: комплаєнс у фінансах навколишнього середовища

У контексті глобальної кліматичної політики ринок вуглецевих кредитів, як ключовий економічний інструмент екологічного управління, його модель функціонування має вирішальне значення для сталого розвитку. Однак нині глобальний вуглецевий ринок стикається з істотними геополітичними розривами, що призводить до безладної оцінки вуглецевих активів і навіть посилює ризики дисбалансу ресурсів.

Міжнародні провідні проекти, такі як Toucan Protocol, прагнуть підвищити ліквідність вуглецевих активів та прозорість ринку, перетворюючи традиційні вуглецеві кредити на токени в блокчейні. Але через вимоги фізичної ануляції від певного сертифікаційного органу змушені використовувати модель "фіксованих" токенів. Один DAO просуває скорочення викидів через механізм стейкінгу вуглецевих кредитів, але існує ризик повторного обліку вуглецевих компенсацій.

Токенізована платформа, створена Hong Kong Ant Group, реалізує грошові розрахунки за угодами з вуглецевими кредитами та зеленими облігаціями, завершивши трансакції з блокчейн-сертифікатами для домашніх сонячних проектів у Бразилії в 2025 році. Гонконгська управління фінансових послуг включає вуглецеві кредити в основні пілотні сфери песочниці Ensemble, сприяючи сумісності міжнародних правил вуглецевого ринку.

На материковій частині, Шанхайська біржа екологічної енергії запустила блокчейн-платформу для торгівлі вуглецевими кредитами, реалізуючи реєстрацію та торгівлю квотами на вуглецевий ринок країни на блокчейні. "Порядок управління добровільною торгівлею викидами парникових газів" чітко дозволяє проектним вуглецевим активам бути на блокчейні, надаючи політичну підтримку для токенізації вуглецевих кредитів.

Прориви та конфлікти в співпраці між технологіями та регулюванням

Інновації у відповідності: офшорні SPV та онлайновий пісочниця

Проект Guardian, ініційований Управлінням грошового обігу Сінгапуру, є еталонним проектом глобального регуляторного пісочниці фінансових технологій, який глибоко фокусується на інноваціях у застосуванні технології блокчейн у сфері транзакцій у міжнародних фінансах. Завдяки впровадженню технології оракулів, вдалося успішно побудувати міст між даними реального світу поза блокчейном і смарт-контрактами на блокчейні, що значно підвищило ефективність і прозорість міжнародних фінансових транзакцій.

Континентальна частина, спираючись на механізм "регуляторного пісочниці" та переваги верхнього рівня дизайну, реалізує глибоку взаємозв'язок між технологією та регулюванням у пілотному проекті цифрового юаня. Завдяки структурі "подвійної експлуатації" Центральний банк визначає технологічні стандарти та базові протоколи, тоді як комерційні банки та технологічні компанії відповідають за впровадження в сценарії. Станом на кінець 2024 року, кількість пілотних сценаріїв цифрового юаня перевищить 150 мільйонів, а обсяг транзакцій перевищить 87 трильйонів юанів.

Гонконг, завдяки своїй системі загального права та статусу міжнародного фінансового центру, обрав власний шлях у регулюванні віртуальних активів. Прийнятий у 2023 році «Закон про боротьбу з відмиванням грошей та фінансуванням тероризму ( (внесення змін до ))» чітко визначає ліцензійний режим для постачальників послуг віртуальних активів, вимагаючи від торгових платформ використання інструментів аналізу даних на базі блокчейн для моніторингу KYC/AML. У сфері токенів, що підлягають регулюванню, Комісія з цінних паперів Гонконгу, використовуючи модель "регуляторного пісочниці + захисту інвесторів", дозволяє інноваційним проектам тестувати механізми розподілу доходів, що базуються на смарт-контрактах, у обмеженому масштабі.

Технічні перешкоди та рішення

Оракул, як "мост даних" блокчейн-екосистеми, виконує ключову функцію безпечної передачі даних з реального світу поза ланцюгом до смарт-контрактів на ланцюзі. Однак традиційна одноосна архітектура оракулів має ризики, пов'язані з відмовами джерел даних, затримками або їх спотворенням.

Ант Гонконгу досліджує локалізовані рішення у проекті токенізації активів зарядних станцій, інноваційно впроваджуючи систему "інтернет речей + багатосторонні обчислення з безпекою". Це рішення базується на технології обробки даних на краю, в зарядних станціях вбудовані інтелектуальні сенсори для збору даних про експлуатацію в реальному часі, а також проводиться місцева шифрувальна обробка через надійне середовище виконання, щоб забезпечити, що дані не були змінені перед передачею.

У сфері міжланцюгової взаємодії проект Ensemble, який очолює Гонконгське управління фінансових послуг, впроваджує повноцінний протокол LayerZero для створення інноваційних рішень. Цей протокол заснований на механізмі "легкої верифікації вузлів + співпраця з оракулами", що дозволяє здійснювати миттєву передачу та верифікацію міжланцюгових повідомлень. На континенті ж основною точкою відліку став пілотний проект "Міжланцюгова інфраструктура Великого району Гуандун–Гонконг–Макай", який зосереджується на регіональній співпраці та інноваціях, шляхом реалізації єдиного стандарту міжланцюгового зв'язку для забезпечення сумісності базових технологій трьох блокчейн-платформ.

У сфері безпеки смарт-контрактів, Гонконг у своїй регуляторній практиці створив систему подвійного захисту "технічне тестування + третя сторона аудит". Континентальний Китай, натомість, спирається на механізм регуляторного пісочниці і інноваційно запроваджує "реєстрацію смарт-контрактів", що вимагає, щоб усі контракти, що завантажуються в блокчейн, проходили безпекове тестування через Національний центр реагування на інтернет-інциденти.

Ліквідність та ринкова диференціація

На фоні загострення ліквідності на глобальних фінансових ринках, цифрова трансформація ринку приватного кредитування стає важливим проривом для вирішення проблем з фінансуванням. Але наразі бізнес-структура платформ приватного кредитування на блокчейні демонструє помітну характеристику "криптовалютного ухилу", а проникнення традиційних підприємств протягом тривалого часу залишається нижчим за 5%.

Гонконг здійснює диференційований підхід у просуванні інтеграції традиційних галузей з фінансами на блокчейні. Глобальна морська комерційна мережа через пілотний проект токенізації електронних коносаментів реконструює моделі фінансування зовнішньої торгівлі, скорочуючи цикл фінансування торгівлі з 15 днів в середньому до 3 днів. Внутрішній ринок, спираючись на зрілу екосистему постачальницького ланцюга, створює систему фінансових послуг на блокчейні для всіх. Блокчейн платформа постачальницького ланцюга одного з банків за допомогою механізму "прозорість кредиту основного підприємства + підтвердження на блокчейні" токенізує активи, такі як дебіторська заборгованість, складські чеки тощо, вже обслуговуючи понад 100 тисяч малих та середніх підприємств.

У підвищенні ліквідності нестандартних активів проект Munch у Гонконгу побудував двошарову структуру "обмін відповідних стейблкоїнів + реєстрація прав на кроскордонні доходи", що успішно підвищило середньоденний обсяг торгівлі токенами ресторанних доходів на 35%. У континентальному Китаї, спираючись на політичне керівництво та структуровані фінансові інструменти, досліджують місцеві шляхи підвищення ліквідності нестандартних активів. Наприклад, один аграрний проект RWA використовує механізм "урядовий інвестиційний фонд + структуроване розшарування" для оптимізації структури ризику та доходу, що, як очікується, підвищить ефективність обороту нестандартних аграрних активів на 40%.

Правова рамка RWA та аналіз випадків

Внутрішні правові виклики та шляхи відповідності

Внутрішній регулятор чітко забороняє випуск токенів для фінансування, вважаючи це незаконним публічним фінансуванням. Тому внутрішні RWA проекти повинні використовувати фіатні гроші або відповідні стейблкоїни для розрахунків, виключаючи участь віртуальних валют у грошових потоках. Щодо валютного регулювання, RWA проекти, що здійснюють крос-бортове фінансування, повинні дотримуватись вимог управління капіталами. Навіть якщо токени не випускаються, внутрішні RWA проекти все ще повинні дотримуватись вимог фінансового регулювання, здебільшого через реєстрацію управлінців приватних фондів, використовуючи модель залучення коштів через приватні акціонерні фонди.

Гонконгська пісочниця та транснаціональна відповідність

Гонконгський Головний управління валютних та фінансових ринків створив пісочницю Ensemble для забезпечення відповідного тестового середовища для проектів RWA. Наприклад, у проекті RWA зарядних станцій певної технологічної компанії використовується архітектура "ланцюг активів + ланцюг транзакцій": ланцюг активів ґрунтується на записах даних про операції та права на доходи у материковій ланцюговій мережі, а ланцюг транзакцій покладається на платформу блокчейн Гонконгу для підключення іноземних інвестицій, одночасно інтегруючись у системи регулювання обох регіонів.

Регуляторні правила щодо стабільних монет, опубліковані Управлінням грошово-кредитної політики Гонконгу у 2024 році, визнаються еквівалентними рамкам ЄС MiCA, що дозволяє емітентам стабільних монет, які мають відповідну ліцензію в Гонконзі, безпосередньо подавати заявку на ліцензію EMT в ЄС, щоб знизити витрати на відповідність. Проект закону про стабільні монети, ухвалений у травні 2025 року, вимагає, щоб емітенти стабільних монет, прив'язаних до фіатних валют або гонконгського долара, отримали ліцензію, а ліцензовані установи повинні підтримувати 100% резервів з високою ліквідністю.

![Перспективи Q3 2025: Як RWA поєднує технології, регулювання та ринок з глобальної точки зору, включаючи материковий Китай та Гонконг]?(https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3cea8c2a5307a9434770a946e19c831d.webp)

Порівняння міжнародних нормативних рамок і проблеми взаємодії

Глобальна система регулювання RWA має помітні регіональні характеристики, які в основному поділяються на такі типи: домінуюча сек’юритизація, тип експерименту в пісочниці, уніфіковане законодавство та нові.