比特幣與黃金雙生關係加深 新國際貨幣體系轉型加速

近期全球資本市場出現劇烈波動，日元升值引發套息交易變盤，VIX指數飆升，連黃金也受到一定流動性衝擊而略有回調。比特幣則隨風險資產大幅下跌。這似乎與"雙生"屬性的論述有所矛盾，但我們仍然相信，隨着新國際貨幣體系的加速演進，比特幣與黃金的雙生關係將愈發明顯。

自1970年以來，黃金價格(兌美元)經歷了三輪主要漲週期。70年代是黃金的輝煌時期，價格最高漲幅超過17倍。布雷頓森林體系解體後，美元與黃金脫鉤，純信用化的美元相對貶值。同時，兩次石油危機和緊張的地緣政治局勢，使得黃金的保值和避險屬性得到充分發揮。80年代黃金價格進入盤整，90年代走弱，這與全球通脹得到控制、經濟重拾增長態勢相對應。

21世紀頭十年是第二輪漲週期，黃金價格最高漲幅超過5倍。互聯網泡沫破裂、中國加入WTO後通脹預期上升，以及次貸危機和歐債危機的爆發，促使發達國家央行開啓大規模量化寬松政策。實際利率不斷下行，提升了黃金的保值屬性。2010年後，隨着美元重拾升值週期和美國縮減QE並加息，黃金再次進入盤整期。

第三輪漲週期從2019年開始至今，黃金價格漲幅接近1倍。這輪週期可分爲兩個階段：2018年底至2022年初，受中美貿易摩擦加劇、經濟增長下行風險上升、發達國家進入負利率時代等因素影響，黃金價格漲約50%。2022年至今的後疫情時代，盡管美國快速加息導致實際利率飆升，黃金價格仍漲超30%。

傳統經濟學認爲，黃金價格與實際利率呈顯著負相關。然而，這一框架在後疫情時代不再完全適用，黃金走出了獨立行情。黃金的真正價值在於"共識"，其脫離實際利率定價框架的現象反映了對新國際貨幣體系過渡期的反饋，本質上是黃金貨幣屬性"共識"的加強。

全球央行淨購金規模從2020年的255噸快速增長到2023年的1037噸，反映了各國對美元信用體系的防御性分散。私人部門也在定價國際貨幣體系的分化和演進，亞洲黃金ETF的持倉規模2022年以來增長超過30噸，而歐美黃金ETF持倉整體下降。

比特幣與黃金有諸多相似屬性，如產量可控、非壟斷、不可僞造、易分割和便捷性。2024年1月，美國SEC批準首批比特幣ETF上市，標志着比特幣進一步走向主流。近期，比特幣與黃金價格的正相關性顯著提高，這可能預示着比特幣正在加速演進成爲一種"商品貨幣"。

未來國際貨幣體系將進入新階段，儲備貨幣多元化趨勢明顯。全球通脹中樞上移和地緣政治不確定性加大，使得黃金仍處於漲週期中繼。值得注意的是，儲備貨幣多元化不僅發生在國家層面，私人部門也在經歷這一過程。隨着比特幣的主流化加速，其作爲儲備貨幣的價值很可能與黃金齊頭並進。