Аналіз проспекту IPO Circle: фінансовий стан, бізнес-модель та стратегічні наміри

1 квітня 2025 року Circle Internet Financial подала до Комісії з цінних паперів та бірж США проспект S-1, плануючи вихід на Нью-Йоркську фондову біржу під тикером "CRCL". Ця компанія, чия основна діяльність пов'язана зі стабільною монетою USDC, раніше намагалася вийти на біржу через SPAC у 2022 році, але безуспішно. Тепер вона з більш чіткими фінансовими даними та стратегічними цілями знову виходить на капітальний ринок. Яка мотивація стоїть за виходом Circle на біржу? Чи достатньо її фінансового стану для підтримки цього важливого рішення? Яка унікальність бізнес-моделі компанії? Який вплив це матиме на всю індустрію криптовалют? Ця стаття глибоко аналізує цей проспект, поетапно розглядаючи ці питання, щоб виявити внутрішню логіку цього гіганта стабільних монет і потенційно глибокі наслідки.

Один. Фінансовий профіль Circle

1.1 Протиріччя між зростанням доходів та зниженням прибутків

Фінансові дані Circle демонструють складну ситуацію з одночасним зростанням і тиском. У 2024 році загальний дохід компанії та резервний дохід досягли 1,676 мільярда доларів США, що на 16% більше, ніж 1,450 мільярда доларів США у 2023 році, що свідчить про стійку тенденцію до розширення бізнесу. Проте чистий дохід різко зменшився з 268 мільйонів доларів США до 156 мільйонів доларів США, що становить падіння на 42%. Які причини стоять за цим явищем, де зростання доходу співіснує з падінням прибутку?

Дані показують, що зростання доходів в основному зумовлене суттєвим підвищенням резервних доходів, у 2024 році цей показник складе 1,661 мільярда доларів США, що становить 99% від загального доходу. Це стало можливим завдяки значному збільшенню обігу USDC — станом на березень 2025 року обіг досяг 32 мільярдів доларів США, що на 36% більше в порівнянні з минулим роком. Однак тиск з боку витрат не варто недооцінювати. Витрати на розподіл і торгівлю різко зросли з 720 мільйонів доларів до 1,011 мільярда доларів, що становить 40%; операційні витрати також зросли з 453 мільйонів доларів до 492 мільйонів доларів, з яких загальні адміністративні витрати зросли з 100 мільйонів доларів до 137 мільйонів доларів. Зміна цієї структури витрат, особливо у зв'язку з угодою про розподіл доходів з певною торговою платформою, стала ключовим фактором, що впливає на прибуток.

1.2 Основний механізм резервного доходу

Резервний дохід є основним джерелом доходу Circle і в 2024 році досягне 1,661 мільярда доларів, що становить 99% від загального доходу. Ця частина доходу переважно походить від процентних надходжень від управління резервними активами USDC. USDC, як стабільна монета, прив'язана до долара США в співвідношенні 1:1, має підтримку в розмірі 1 долар за кожен випущений USDC. Станом на березень 2025 року обсяг звернення USDC в 32 мільярди доларів означає еквівалентні резервні активи, які переважно інвестуються в фінансові інструменти з низьким рівнем ризику, включаючи державні облігації США (85% управляються певним фондом однієї компанії з управління активами) та готівку (10-20% зберігаються в банках, які мають глобальне значення).

Як приклад 2024 року, припустимо, що середній обсяг резервів становить 31 мільярд доларів, а дохідність державних облігацій розраховується на рівні 5,35% (згідно з даними Міністерства фінансів США), річний процентний дохід становитиме приблизно 1,659 мільярда доларів, що майже повністю збігається з фактично звітом у 1,661 мільярда доларів. Однак варто зазначити, що Circle потрібно ділити цей дохід з певною торговою платформою. Це означає, що Circle насправді може зберегти лише половину доходу від резервів, що також пояснює, чому чистий дохід є відносно низьким. Крім того, стабільність цієї частини доходу також сильно залежить від обсягу обігу USDC та рівня процентних ставок на ринку, у майбутньому, якщо Федеральна резервна система знизить процентні ставки або попит на USDC зазнає коливань, це може негативно вплинути на дохід.

1.3 Огляд активів та ліквідності

Структура активів Circle чітко підкреслює важливість ліквідності та прозорості. 85% резервів USDC інвестується в державні облігації, 10-20% зберігається у вигляді готівки в провідних банках, а щомісяця публікуються звіти про резерви, ці заходи значно підвищують довіру ринку до USDC. Проте, власні грошові кошти компанії та доходи від короткострокових інвестицій показують негативне значення, у 2024 році -3471,2 мільйона доларів, що може бути пов'язано з витратами на управління активами. Хоча в проспекті емісії не було повністю розкрито конкретні дані про загальні активи та зобов'язання, з наявної інформації видно, що стратегія управління резервами Circle демонструє високу стійкість. Загалом, Circle демонструє міцну фінансову базу, але зміни у зовнішньому економічному середовищі залишаються суттєвим потенційним ризиковим фактором.

Два, Деконструкція бізнес-моделі Circle

2.1 основна роль USDC

Бізнес-модель Circle зосереджена на USDC, ця стейблкоін займає друге місце на світовому ринку стейблкоїнів. Згідно з даними певної аналітичної платформи, обсяги обігу USDC становлять близько 60,1 мільярда доларів США (зауваження: ці дані можуть відрізнятися через різницю в часі збору даних та 32 мільярдів доларів у проспекті емісії), частка на ринку становить близько 26%, поступаючись лише певному провідному стейблкоїну. USDC широко використовується для платежів, міжнародних переказів (обсяг цього ринку становить до 150 трильйонів доларів США) та в сфері децентралізованих фінансів (DeFi), використовуючи технологію блокчейн для забезпечення швидких та низькострокових транзакцій, що має явні переваги в порівнянні з традиційними системами міжбанківських переказів.

Основною характеристикою USDC є його відповідність вимогам та прозорість. Він відповідає вимогам регламенту MiCA ЄС і отримав ліцензію французького електронного монетного інституту (EMI) у липні 2024 року. Щомісячні звіти про резерви від Circle перевіряються професійними аудиторськими компаніями, що контрастує з деякими нерегульованими стейблкойнами. Що стосується структури доходів, 99% надходить від резервних відсотків (1,661 мільярда доларів), тоді як комісії з угод і інші доходи становлять лише 15,169 мільйона доларів, що є дуже малим відсотком. Така структура доходів робить Circle більше схожим на фінансову установу, орієнтовану на "накопичення відсотків", а не на традиційну компанію з комісією за послуги.

2.2 Диверсифіковані бізнес-спроби

Окрім USDC, Circle також активно розробляє цифрові гаманці, міжланцюгові мости (для з'єднання різних блокчейн-мереж) та самостійно розроблену публічну блокчейн Layer 2, з метою розширення використання USDC та підвищення його масштабованості. Ці нові бізнеси наразі мають обмежений внесок у доходи, які включені до категорії інших доходів у розмірі 15,169 мільйонів доларів. Попри це, вони представляють майбутній потенціал зростання компанії, але також означають, що високі витрати на розробку технологій можуть у короткостроковій перспективі збільшити фінансовий тягар компанії.

2.3 складні стосунки з певною торговою платформою

Зв'язок між Circle та деякою відомою торговельною платформою є досить складним. Обидві компанії спільно заснували організацію, що управляє USDC, у 2023 році Circle придбала 21 мільйон доларів США акцій у цієї торговельної платформи в цій організації, але угода про розподіл доходів залишається чинною до сьогодні. Згідно з чинною угодою, ця торговельна платформа ділиться 50% резервного доходу, що призводить до того, що витрати на розподіл Circle у 2024 році досягають 1 мільярда 11 мільйонів доларів США. Ця співпраця є як спадщиною з минулого, так і основним джерелом нинішнього тиску на прибуток, і питання про те, чи буде змінено частку доходів у майбутньому, є важливим питанням, на яке варто звернути увагу.

Третє. Стратегічні наміри щодо виходу на ринок

3.1 Залучення коштів та розширення бізнесу

Основною метою IPO компанії Circle є залучення фінансування, чистий обсяг залучених коштів буде визначено відповідно до остаточної ціни розміщення. Частина цих коштів буде використана для сплати податків на обмежені акціонерні одиниці (RSU) працівників, а решта коштів буде інвестована в операційний капітал, розробку продуктів та потенційні злиття і поглинання. Враховуючи, що частка USDC на ринку стейблкоїнів становить лише 26%, що значно нижче ніж 67% у одного з провідних конкурентів, Circle явно прагне прискорити розширення бізнесу за рахунок цих коштів, наприклад, просуваючи розробку Layer 2 публічних блокчейнів та глобальну ринкову проникнення.

3.2 Відповідь на регулювання та підвищення ринкової репутації

Стикаючись із зростаючими вимогами регуляторів щодо стейблкоїнів у США, компанія Circle вирішила перенести свою штаб-квартиру до США та подати заявку на лістинг, активно приймаючи вимоги Комісії з цінних паперів і бірж щодо розкриття інформації. Публічна та прозора фінансова інформація та резерви не лише відповідають очікуванням регуляторів, а й допомагають зміцнити довіру інституційних інвесторів. Ця стратегія активного прийняття регулювання є досить унікальною в індустрії криптовалют і може принести Circle більше партнерів з традиційної фінансової сфери.

3.3 Оптимізація структури власності та підвищення ліквідності

Структура капіталу Circle включає акції класу A (по 1 голосу за акцію), класу B (по 5 голосів за акцію, максимум 30%) та класу C (без права голосу), що дозволяє засновникам зберігати контроль над компанією. Вихід на біржу не тільки надав можливість для реалізації раніше інвесторам та співробітникам, але й торгівля на вторинному ринку (оцінка 40-50 мільярдів доларів) також демонструє сильний попит на ринку. IPO є не лише засобом фінансування, а й важливим заходом для балансування інтересів акціонерів.

Чотири. Уроки для індустрії криптовалют

4.1 Встановлення галузевих стандартів

IPO компанії Circle відкриває традиційний шлях виходу для криптовалютних компаній. Раніше ICO та приватні інвестиції були основними варіантами в цій галузі, але ці способи часто мали високі ризики та недостатню ліквідність. Circle через IPO довела доцільність відкритого ринку, що може підвищити довіру венчурних інвесторів до криптовалютної індустрії, залучити більше капіталу та сприяти розвитку всієї галузі.

4.2 Можливості інноваційних моделей

Якщо спроба виходу Circle на ринок буде успішною, це може спонукати інші криптовалютні компанії наслідувати цей приклад, наприклад, швидко виходячи на капітальний ринок через SPAC або прямий вихід на біржу. Майбутні інноваційні моделі можуть включати токенізацію акцій, торгівлю на блокчейні або поєднання з DeFi (наприклад, для кредитування або стейкінгу). Ці нові моделі можуть розмити межі між традиційними фінансами та криптофінансами, створюючи нові можливості для інвесторів.

4.3 Потенційні ризики та виклики

Однак шлях до виходу на ринок не є легким. Нещодавні низькі показники ринку технологічних акцій (який зазнав найгіршого кварталу з 2022 року) можуть чинити тиск на ціноутворення, а невизначеність регуляторного середовища (наприклад, посилення законодавства щодо стейблкоінів) також становить потенційну загрозу. Процес виходу Circle на ринок стане важливим прикладом для перевірки здатності компаній криптовалюти адаптуватись у традиційних фінансових ринках.

Висновок

IPO Circle не тільки демонструє фінансову силу компанії (1,676 мільярда доларів США доходу), бізнес-амбіції (USDC та стратегію диверсифікації) та амбіції в галузі, але й підкреслює виклики, з якими вона стикається. Дохід від резервів є основною артерією компанії, але угода про розподіл доходів з певною торговою платформою та залежність від рівня відсоткових ставок залишаються потенційними небезпеками. Якщо цей вихід на біржу буде успішним, Circle не тільки зможе зміцнити свою позицію на ринку стабільних монет, але й може відкрити двері для всього криптовалютного сектору до традиційних фінансових ринків, принісши нові можливості для капіталу та технологічних інновацій. Від практики відповідності до стратегій виходу, траєкторія розвитку Circle демонструє як величезні можливості, так і ризики, на які учасникам галузі слід звернути увагу. На перетині криптовалют та традиційних фінансів наступні кроки Circle безумовно заслуговують на пильну увагу галузі.