Чи є оцінка Hyperliquid розумною? Огляд їхнього поточного стану продуктів та економічної моделі

1. Вступ

Hyperliquid нещодавно став однією з найбільших яскравих подій у крипто-ринку, після AI та Meme. Його стратегія, що не передбачає венчурного фінансування, розподіл 70% токенів серед спільноти та повернення всіх доходів користувачам платформи, привернула увагу ринку. Ринкова капіталізація HYPE швидко перевищила UNI, увійшовши до топ-25 криптовалют, в той час як бізнес-дані платформи різко зросли.

Ця стаття має на меті описати сучасний стан розвитку Hyperliquid, проаналізувати його економічну модель та оцінити поточну вартість HYPE, намагаючись відповісти на питання "Наскільки дорогий HYPE?"

2. Огляд бізнесу Hyperliquid

Hyperliquid наразі займається переважно двома напрямками: торговельною платформою для деривативів та спот-торгівлею. У майбутньому планується запуск універсальної EVM — HyperEVM.

2.1 Біржа деривативів

Біржа деривативів є першим продуктом, запущеним Hyperliquid, це його флагманський продукт, який займає центральне місце в усій продуктовій екосистемі.

Hyperliquid використовує механізм центральної обмеженої книги ордерів (CLOB) та приділяє увагу продуктивності. Створена ними децентралізована біржа деривативів працює на Hyperliquid L1, що є PoS-ланцюгом, який складається з шару консенсусу HyperBFT та шару виконання RustVM.

Для кінцевих користувачів досвід Hyperliquid практично ідентичний деяким централізованим біржам, єдина різниця полягає в тому, що KYC не потрібен.

Hyperliquid з моменту створення продукту надає функцію Vault, подібну до "копіювання торгів" на централізованих біржах. Проте, судячи з поточного TVL, 95% TVL знаходяться в офіційному Vault HLP.

HLP подібний до GLP певного DEX, але різниця полягає в тому, що стратегія HLP є непублічною і може бути змінена в будь-який час. З моменту запуску в липні 23 року HLP майже завжди утримував чисту коротку позицію, забезпечуючи ліквідність для роздрібних трейдерів. Наразі TVL становить 3,5 мільярда доларів, а PNL – 50 мільйонів доларів.

З точки зору обсягу торгів і відкритих позицій, Hyperliquid розвивається швидко, особливо за останні два місяці. З $HYPE аірдропом і зростанням цін дані платформи досягли піку з 17 по 20 грудня.

У сфері децентралізованих ринків деривативів Hyperliquid з червня цього року займає провідну позицію, а за останні 2 місяці розрив з іншими платформами ще більше зріс, наразі вже існує розрив у кілька порядків.

З точки зору оцінки та обсягу торгів, наразі Hyperliquid більше підходить для порівняння з централізованими біржами. Його обсяги позицій становлять близько 10% від обсягу однієї з провідних централізованих бірж, а обсяг торгів становить близько 6%. У найпопулярніші дні (17-20 грудня ) обсяги позицій досягли 12% від обсягу однієї з провідних централізованих бірж, а обсяг торгів досяг 9%.

2.2 біржa спот-торгівлі

Спот-біржа Hyperliquid також використовує форму книги замовлень, у структурі продукту та стандарті зборів вона узгоджується з біржею деривативів.

Наразі запущено лише рідні активи Hyperliquid, які відповідають стандарту HIP-1, інші токени з інших ланцюгів не запускатимуться.

HIP-1( децентралізований запуск монет )

HIP-1 подібний до ERC-20 або SPL-20, є стандартом токенів мережі Hyperliquid. Вартість створення токена HIP-1 є високою, оскільки успішне створення також означає можливість розміщення на спотовій біржі Hyperliquid.

HIP-1 буде проводитися відкрито за голландським аукціоном, початкова ціна становитиме вдвічі більше за ціну останньої угоди, протягом 31 години лінійно знижуватиметься до 10000U, перший успішний учасник торгів отримає право на створення TICKER.

HIP-2( Гіперліквідний AMM)

Щоб вирішити проблему початкової ліквідності токенів, створених за HIP-1, Hyperliquid запропонував HIP-2, що забезпечує автоматизовану систему маркет-мейкінгу. Розробники можуть вказати верхню та нижню межі цінового діапазону для маркет-мейкінгу, а також точку розподілу купівлі та продажу, система автоматично здійснює маркет-мейкінг у межах діапазону з кроком зміни ціни 0,3%.

На даний момент загальна кількість USDC у HIP-2 перевищила 25 мільйонів доларів.

Середня денна обсяг торгівлі спот в Hyperliquid за останні 30 днів становила близько 400 мільйонів доларів, що ставить його в першу десятку серед DEX, близько до обсягів торгівлі Curve, Lifinity та Orca.

2.3 HyperEVM

HyperEVM наразі ще не запущено. Згідно з офіційною документацією, HyperEVM не є незалежним ланцюгом, а забезпечується безпекою механізмом консенсусу HyperBFT, так само як і інші частини L1. Це дозволяє EVM безпосередньо взаємодіяти з локальними компонентами L1, такими як спотові та безстрокові книги замовлень.

Щодо HyperEVM, ми знаємо:

• На відміну від існуючого RustVM, HyperEVM є безліцензійним, будь-який розробник може розробляти додатки та випускати активи на його базі.
• Має взаємодію з Hyperliquid L1, наприклад, L1 оракули доступні для використання HyperEVM, деякі перекази токенів можуть здійснюватися між двома VM.
• Буде використовуватися $HYPE як газ, а існуючий L1 не вимагатиме від користувачів сплати газу.

Наразі тестова мережа HyperEVM працює нормально, багато валідаторів беруть участь у тестуванні, зокрема Chorus One, Figment, B Harvest, Nansen тощо.

Оскільки RustVM не відкритий для всіх розробників, наразі є небагато додатків, розроблених на основі Hyperliquid RustVM, більшість з яких є допоміжними інструментами для торгівлі. HyperEVM відкритий для всіх розробників, планується багато проектів, які будуть випущені на його основі.

3. Команда Hyperliquid, економічна модель токена та оцінка

3.1 Команда

Hyperliquid має двох співзасновників: Джеффа Яна та iliensinc, які є випускниками Гарвардського університету. Команда досить компактна, згідно з вересневим звітом, вона складається з 10 осіб, з яких 5 є інженерами.

3.2 $HYPE економічна модель

$HYPE загальна кількість 1 мільярд монет, офіційний реліз 29 листопада 2024 року. Конкретний розподіл наступний:

• 31.0% Генезис-розподіл, аірдроп для ранніх користувачів, повна ліквідність
• 38.888% використовується для майбутніх викидів та нагород спільноти
• 23,8% розподілено команді, розблокування почнеться через рік, основна частина буде розблокована в 2027-2028 роках.
• 6.0% Гіпер Фонд
• 0.3% гранти для спільноти
• 0,012% HIP-2

Наразі в екосистемі Hyperliquid є дві частини, що стосуються зборів: комісія за угоду та плата за аукціон HIP-1. Усі збори повністю належать HLP та фонду допомоги (AF). За даними прогнозів, загальний дохід протоколу розподіляється між HLP та AF у співвідношенні приблизно 46%:54%.

На даний момент стратегія AF полягає в регулярному придбанні всього накопленого USDC для HYPE. Згідно з даними, накопичений приплив USDC від AF перевищив 77 мільйонів доларів США, за останній місяць перевищив 25 мільйонів доларів США, середньоденна викупка становить близько 1 мільйона доларів США HYPE.

30 грудня 2024 року Hyperliquid офіційно запустив функцію стейкінгу HYPE, наразі прибутковість становить близько 2,5%.

3.3 оцінка

Ми розглянемо 2 види оцінкових рамок Hyperliquid:

Рамка 1: Порівняння з деякими централізованими біржами

Головна теза Hyperliquid – це "централізована біржа в ланцюзі". Це порівняння в цілому розумне, оскільки централізована біржа/її токен платформи дійсно можуть бути найбільш відповідними об'єктами порівняння для Hyperliquid/HYPE.

За архітектурою Hyperliquid поділяється на деривативні біржі, спотові біржі та EVM для порівняння:

• Біржа деривативів: HYPE = 10% певної платформи
• Спотова біржа:HYPE = 1.5% певна платформа монета
• EVM( оцінка ):HYPE = 3% певна платформа монета
• Економічна модель: HYPE значно перевищує певний платформний токен
• Капіталізація: HYPE = 9% токен платформи
• Повна ринкова капіталізація:HYPE = 27% Криптовалюта певної платформи

Торгівля деривативами є основним бізнесом Hyperliquid на сьогодні, і у порівнянні оцінок вона повинна мати високий ваговий коефіцієнт. Хоча ринкова капіталізація HYPE наразі не є дешевою, але й не можна сказати, що вона дорога.

Рамка 2: PS

HYPE має механізм викупу та знищення токенів, який безпосередньо впливає на токени HYPE, можна використовувати показник PS для оцінки.

Загальні витрати на торгівлю похідними фінансовими інструментами, витрати на аукціон HIP-1 та комісії за угоди з реальними активами, розраховані на основі даних за останній місяць, становлять 318 770 000 доларів США для викупу HYPE.

За ринковою капіталізацією HYPE P/S становить 29,4, за повною ринковою капіталізацією P/S становить 88.

В порівнянні з деякими аналогічними крипто-проектами, P/S оцінка Hyperliquid значно нижча за аналогічні інші L1.

4. Ризики

Ризики, з якими стикається Hyperliquid, включають:

• Фінансовий ризик: всі кошти зберігаються в мосту Arbitrum, безпека цього смарт-контракту та мультипідпису команди є надзвичайно важливою.
• Ризики коду: включають поточні ризики L1 та HyperEVM
• Ризик оракулів: вроджений ризик усіх деривативних бірж
• Втрата порівняльних переваг через регулювання: відсутність KYC є основною перевагою на даний момент, зростання масштабів може стикатися з вимогами регулювання.