Токенізація активів: базова логіка та шляхи реалізації масового застосування

Найбільш помітною темою в сфері блокчейну у 2023 році безумовно є токенізація реальних світових активів ( Real World Asset Tokenization, RWA ). Це поняття викликало жваві обговорення не лише у світі Web3, але й отримало високу увагу з боку традиційних фінансових установ та урядових регуляторів багатьох країн, розглядається як стратегічний напрямок розвитку. Багато авторитетних фінансових установ послідовно оприлюднили дослідницькі звіти з токенізації та активно просувають відповідні пілотні проекти.

Одночасно, Управління фінансових послуг Гонконгу у своєму річному звіті за 2023 рік чітко вказало, що токенізація відіграватиме ключову роль у фінансовому майбутньому Гонконгу. Крім того, Управління фінансових послуг Сінгапуру разом з Управлінням фінансових послуг Японії та кількома фінансовими гігантами ініціювало проект під назвою "Guardian Project" (Project Guardian), щоб глибоко дослідити величезний потенціал токенізації активів.

Хоча тема RWA активно обговорюється, в індустрії існують розбіжності в розумінні RWA, а дискусії про їхню доцільність та перспективи є досить суперечливими. З одного боку, є думка, що RWA — це просто ринковий хайп, який не витримує глибшого аналізу; з іншого боку, деякі повністю впевнені в RWA і з оптимізмом дивляться на їхнє майбутнє.

Ця стаття поділиться поглядом на RWA, а також проведе більш глибокий аналіз і обговорення поточного стану та майбутнього RWA.

Основні положення:

• Токенізація реальних світових активів ( майбутніми ключовими напрямками розвитку буде створення нової фінансової системи, заснованої на технології DeFi, яка буде просуватися авторитетними установами, такими як традиційні фінансові установи, регулятори та центральні банки, на базі дозволеного блокчейну ), а для реалізації цієї системи необхідна обчислювальна система ( блокчейн-технології ) + не обчислювальна система ( така як правова система ) + онлайнові ідентичності та технології захисту приватності + цифрова валюта на ланцюзі ( CBDC, токенізовані депозити, законні стабільні монети ) + розвинута інфраструктура ( гаманці з низьким порогом входу, оракули, крос-ланцюгові технології тощо ).

• Блокчейн є першим ефективним технологічним засобом підтримки цифровізації контрактів, що з'явився після розвитку комп'ютерних і мережевих технологій. Тому можна сказати, що блокчейн за своєю суттю є платформою для цифрових контрактів, а контракт є основною формою вираження активів, токен (Token) є цифровим носієм активів після формування контракту, тому блокчейн став ідеальною інфраструктурою для цифрового вираження активів/токенізованих активів, тобто цифрових активів/токенізованих активів.

• Блокчейн як розподілена система, що підтримується багатьма сторонами, підтримує створення, перевірку, зберігання, передачу та виконання цифрових контрактів, а також інші пов'язані операції, вирішуючи проблему передачі довіри. І як "обчислювальна система" блокчейн може задовольнити людське прагнення до "повторюваності процесу та перевірності результатів", тому DeFi став "обчислювальним" нововведенням у фінансовій системі, замінюючи "обчислювальну" частину фінансової діяльності, автоматичне виконання дозволяє знизити витрати та підвищити ефективність, а також забезпечити програмованість. Однак "необчислювальна" частина, що базується на людському сприйнятті, не може бути замінена блокчейном, тому нинішня система DeFi не охоплює кредитування; беззаставне кредитування на основі кредиту ще не реалізовано в поточній системі DeFi. Причини цього явища включають відсутність в блокчейні системи ідентифікації, яка б виражала "ідентичність відносин", а також відсутність правової системи, яка б захищала права обох сторін.

• Для традиційної фінансової системи значення токенізації реальних світових активів ( Real World Asset Tokenization ) полягає у створенні цифрового представлення реальних світових активів (, таких як акції, фінансові деривативи, валюта, права тощо ) на блокчейні, що розширює переваги технології розподіленого реєстру на широкий спектр класів активів для здійснення обміну та розрахунків.

• Фінансові установи підвищують ефективність, впроваджуючи технології DeFi, використовуючи смарт-контракти для заміни "обчислювальних" етапів традиційних фінансів, автоматично виконуючи різні фінансові угоди відповідно до заздалегідь визначених правил і умов, підвищуючи програмні характеристики. Це не тільки знижує витрати на працю, але й у певних ситуаціях може надати підприємствам нові можливості, зокрема, забезпечуючи інноваційні рішення для фінансових проблем малих і середніх підприємств (SMSE), що відкриває для фінансової системи дуже перспективні можливості.

• З огляду на те, що традиційна фінансова сфера та уряди різних країн все більше уваги приділяють технологіям блокчейн та токенізації, а також завдяки постійному вдосконаленню технологій інфраструктури блокчейн, ця технологія рухається до інтеграції з традиційною світовою архітектурою та вирішення справжніх болючих проблем у реальних сценаріях застосування, пропонуючи практичні рішення для реальних ситуацій, а не обмежуюючись "паралельним світом", відокремленим від реального світу.

• У майбутньому, в умовах існування кількох різних юрисдикцій і регуляторних систем, технологія крос-чейн є особливо важливою для вирішення проблеми інтероперабельності та розриву ліквідності. У майбутньому токенізовані активи на блокчейні існуватимуть на публічному блокчейні та підконтрольному ланцюгу, що управляється фінансовими установами, а через крос-чейн-протоколи, такі як CCIP, можна з'єднати токенізовані активи з будь-якого блокчейна для досягнення інтероперабельності та забезпечення зв'язку всіх ланцюгів.

• Наразі багато країн світу активно впроваджують правові та регуляторні рамки, пов'язані з блокчейном. Водночас інфраструктура блокчейну, така як гаманці, міжланцюгові протоколи, оракули, різноманітне проміжне програмне забезпечення тощо, швидко вдосконалюється. Центральні банки реалізовують цифрові валюти CBDC, а стандарти токенів, які можуть виражати більш складні типи активів, постійно з'являються, наприклад ERC-3525. Додатково, розвиток технологій захисту конфіденційності, зокрема безвідмовних доказів, а також поступове вдосконалення систем ідентифікації на блокчейні свідчать про те, що ми, здається, перебуваємо на порозі масового впровадження технології блокчейн.

I. Вступ до токенізації активів

Токенізація активів означає процес вираження активів у формі токенів (Token) на програмованій блокчейн-платформі. Як правило, токенізовані активи поділяються на матеріальні активи (, такі як нерухомість, колекційні предмети тощо, та нематеріальні активи ), такі як фінансові активи, вуглецеві кредити тощо. Ця технологія перенесення активів, які записані в традиційних бухгалтерських системах, на спільну програмовану бухгалтерську платформу є руйнівним інноваційним кроком для традиційної фінансової системи, і навіть може вплинути на всю фінансову та валютну систему людства в майбутньому.

По-перше, автор хоче висловити спостереження: "Щодо токенізації активів RWA існують дві абсолютно різні групи поглядів", автор називає їх RWA криптовалюти та RWA традиційних фінансів, тоді як RWA, про які йдеться в цій статті, є RWA з точки зору традиційних фінансів.

( Крипто-огляд RWA

По-перше, поговоримо про RWA в Crypto: RWA в Crypto я називаю одностороннім попитом світу Crypto на прибутковість фінансових активів реального світу. Основний фон — це продовження підвищення процентних ставок Федеральною резервною системою та скорочення балансу, що суттєво вплинули на оцінку ризикових ринків. Скорочення балансу значно вилучило ліквідність з крипторинку, що призвело до постійного зниження прибутковості на ринку DeFi. У цей час безризикова прибутковість американських облігацій, яка досягає приблизно 5%, стала справжнім делікатесом для крипторинку, серед яких найвищим попитом користується рішуча покупка американських облігацій MakerDAO цього року. Станом на 20 вересня 2023 року MakerDAO вже купив понад 2,9 мільярда доларів США американських облігацій та інших активів реального світу.

Значення покупки державних облігацій США для MakerDAO полягає в тому, що DAI може за допомогою зовнішнього кредиту диверсифікувати активи, що його підтримують, а також за рахунок довгострокових додаткових доходів від американських облігацій допомогти стабілізувати свій обмінний курс, збільшити гнучкість обсягу випуску, а включення американських облігацій до балансу може знизити залежність DAI від USDC та зменшити ризик одноточкового збоїв. Більш того, оскільки доходи від облігацій США повністю надходять до скарбниці MakerDAO, нещодавно MakerDAO також підвищив процентну ставку DAI до 8%, поділившись частиною доходів від своїх облігацій США, щоб підвищити попит на DAI.

Дії MakerDAO очевидно не є такими, що можуть бути відтворені всіма проєктами. З ростом ціни токена MRK та зростанням емоцій на ринку щодо концепції RWA, крім деяких великих проєктів RWA, які йдуть узгодженим шляхом, різні проєкти концепції RWA з'являються один за одним. Різноманітні активи з реального світу намагаються будь-яким способом перенести на блокчейн для токенізації та продажу, серед яких є й деякі досить абсурдні активи, що призводить до змішування якості у всій сфері RWA.

Логіка RWA в Crypto в основному зосереджена на тому, як перенести права на прибуток від активів ), таких як американські облігації, фіксований дохід, акції тощо, на блокчейн, забезпечити ліквідність активів на блокчейні через заставу офлайн-активів, а також перемістити різні реальні активи на блокчейн для торгівлі (, такі як пісок, корисні копалини, нерухомість, золото тощо ).

Отже, ми можемо виявити, що RWA в Crypto відображає односторонній попит криптосвіту на активи реального світу, і в цій сфері ще існує безліч перешкод з точки зору відповідності. Дії MakerDAO насправді є способом команди MakerDAO здійснювати вхідні та вихідні фінансові операції відповідно до норм, а також купувати державні облігації США через офіційні канали для отримання їхнього доходу, а не продавати ці доходи на блокчейні. Варто зазначити, що насправді так звані RWA державні облігації на блокчейні не є самими державними облігаціями США, а є правами на їхній дохід, і цей процес також включає етап перетворення доходу в законних валютах, отриманого від державних облігацій США, у активи на блокчейні, що ускладнює операції та підвищує витрати на тривалість.

Швидкий підйом концепції RWA не можна пояснити лише MakerDAO. Насправді, звіт, опублікований Citibank з традиційної фінансової сфери, під назвою «Гроші, токени та ігри», також викликав значний резонанс у галузі. Цей звіт розкриває великий інтерес багатьох традиційних фінансових установ до RWA, одночасно надихаючи багатьох спекулянтів на ринку. Вони активно поширюють інформацію про те, що великі фінансові установи незабаром приєднаються до цієї сфери, що ще більше підвищує очікування та спекулятивну атмосферу на ринку.

RWA з точки зору TradFi

Якщо дивитися на RWA з точки зору криптовалют, то це в основному виражає односторонній попит світу криптовалют на дохідність активів традиційного фінансового світу. Якщо виходити з цієї логіки і дивитися з точки зору традиційних фінансів, то обсяг коштів на крипторинку в порівнянні з традиційним фінансовим ринком, який становить десятки трильйонів, є практично непомітним. Незалежно від того, чи йдеться про американські облігації чи будь-які інші фінансові активи, якщо мета полягає лише в тому, щоб мати ще один канал продажу на блокчейні, то це абсолютно недоцільно.

Отже, з точки зору традиційних фінансів ( TradFi ), RWA є двостороннім рухом між традиційними фінансами та децентралізованими фінансами ( DeFi ). Для світу традиційних фінансів фінансові послуги DeFi, які автоматично виконуються на основі смарт-контрактів, є інноваційним фінансовим технологічним інструментом. RWA в традиційній фінансовій сфері більше уваги приділяє тому, як поєднати технології DeFi для досягнення токенізації активів, щоб надати можливості традиційній фінансовій системі, зменшити витрати, підвищити ефективність та вирішити проблеми, що існують у традиційних фінансах. Акцент робиться на перевагах, які токенізація приносить традиційній фінансовій системі, а не просто на пошуку нового каналу продажу активів.

Необхідно розрізняти логіку RWA. Адже RWA з різних точок зору має різні підґрунтя та шляхи реалізації. По-перше, у виборі типу блокчейну обидва підходи мають різні шляхи реалізації. Традиційний фінансовий RWA йде шляхом на основі дозволених ланцюгів ###Permission Chain(, тоді як RWA у світі криптовалют базується на публічних ланцюгах )Public Chain(.

Оскільки публічні блокчейни мають такі характеристики, як відсутність вимог до доступу, децентралізація та анонімність, RWA у криптофінансах не лише стикаються з великими регуляторними перешкодами для проектів, але й користувачі не мають правового захисту у разі негативних подій, таких як Rug. Більш того, з огляду на те, що хакерські атаки є поширеними, користувачі повинні мати високий рівень обізнаності щодо безпеки. Тому публічний блокчейн, можливо, не є найбільш підходящим для токенізації та торгівлі великою кількістю реальних активів.

А традиційні фінансові RWA, засновані на дозволеному ланцюгу, забезпечують основні умови для правової відповідності в різних країнах і регіонах, одночасно KYC на ланцюзі для створення системи ідентифікації є необхідною умовою для реалізації RWA, при наявності правової системи, що забезпечує володіння активами установами.